上周五上证指数再次打响“3000点保卫战”，沪深两市成交缩量，但疑似“国家队”进场，将再次支撑市场。

海通期货股指分析师许青辰认为，近期A股持续下行，主要是因为宏观数据层面的改善并不显著，盈利端延续“L形”恢复预期。6月初公布的5月制造业PMI数据低于预期，边际上有所回落。结构上生产端的超季节性回落是5月制造业PMI数据偏低的主要原因，需求端整体仍待提振，外需虽边际走弱但是好于季节性。受大宗商品价格上涨的影响，5月中国PPI环比边际上行，制造业成本端压力仍较大，在利润率偏低的情况下，制造业生产意愿偏弱，导致制造业进入补库周期的节奏较慢。

“从5月份的金融数据看，虽然社融总量得益于政府债券和企业债券发行的放量，表现超过预期，但信贷方面的偏弱仍较为明显，所以尽管基建投资可能对下半年经济形成一定支撑但内需不足的问题仍较为显著。居民端看，偏好储蓄的保守经济行为仍未出现明显改善，这也是信贷持续偏弱以及货币活性较低的根本原因，稳地产政策对信贷层面的刺激效果仍待观察。”许青辰认为，压制A股盈利端的两大因素——内需较弱和利率润较低的局面在二季度并没有出现明显改善，不过也没有明显恶化的迹象，尤其是需求端相对较具有韧性和近期稳地产政策对需求端潜在的刺激，因此，尽管5月PMI和金融数据走低，但并不会改变市场对A股盈利端“L形”见底的预期，目前估值端或仍是交易的重点。

不过，弘业期货股指研究员平帅提到，近期债券市场受收益率持续下降的影响，出现了一轮较为流畅的牛市，吸引了大量投资者参与，同时也相应带走了权益市场的部分流动性，但是超长期特别国债的陆续发行，为债券市场带来了更多的供给，在资产欠配阶段能够一定程度上降低债券资产的热度，为A股提供“喘息”时机。

在内需动力较为匮乏的情况下，6月LPR仍“按兵不动”，市场走势与货币政策的平静形成对比。许青辰告诉期货日报记者，上半年货币政策执行有两条主线：一是强化逆周期调节，重在加力支持实体经济、盘活存量调整结构、降低成本激活需求；二是畅通货币政策传导机制，重在解决信贷投放波动过大、货币沉淀效能降低、资金空转竞争等问题。往后看，货币政策有必要进一步强化逆周期调节，激活私人部门投资消费需求。考虑到政府专项债发行提速在即，尤其是下半年财政或相机加力，为保证市场流动性合理充裕，货币政策层面降准降息仍可期待。短期看，临近半年底银行间流动性或趋于紧张，央行可能在OMO市场进行相应的净投放。

“货币政策的出台和效果需要时间来验证。”平帅表示，在观察等待期间，除货币政策外，财政政策更能体现政府宏观调控的力量和决心。我国可以实施的货币政策工具依然充足，但是当前财政政策更加有效，也更加重要。在资产欠配和企业投资信心不足的情况下，一味释放流动性可能会起到相反的作用。

对于后市走势的看法，受访分析师均保持积极观点。平帅认为，市场人士普遍认为3000点是上证指数比较重要的整数点位，对一些机构和投资策略来说，3000点就是明确的入场信号，体现在市场上就是多空博弈加剧，预计接下来上证指数可能围绕3000点震荡，在不出现较大利空因素的情况下，市场继续下探的动力不大，反而是机构资金入场能够为市场重塑信心。建议投资者在行情震荡期间构建组合策略，通过短线操作在衍生品市场获取收益。

许青辰分析认为，从历史上看，流动性变动的方向对市场走势存在着较为明显的影响，若市场下跌伴随着资金的流出则容易形成“下跌→卖出→再下跌”的循环，但若市场下跌时却有资金持续买入，则上述循环不会形成，整体调整幅度或相对有限。因此他认为，目前A股盈利端“L形”见底的可能性较大，政策端或继续加码，估值端修复空间较大，微观层面在资金流出受限的背景下，无须过度担忧流动性问题。从52周累计趋势看，A股微观流动性的长期趋势仍然向好。而且上周五，沪深300ETF再现较大规模买入可能是“国家队”再度进场，今年2月“国家队”直接进场买入指数ETF是当时流动性问题得以缓解的核心因素，目前“国家队”有再度进场迹象也有助于市场流动性预期的改善。估值修复方面，高股息标的仍值得关注。