进入盛夏，广州的气温越来越高，广州梦幻期货公司（化名）对大户室进行了扩充，客户经理贺希尼也越来越忙了。这天，两个套利高手“同品种先生”和“上下游先生”争论起来。两人都是做套利的，也都坚信期货套利策略最佳，是“看了底牌再打牌”的稳健策略，但他们一个只做同品种套利，一个只做上下游品种之间的套利。套利高手登上擂台，自然吸引了不少人的目光，贺希尼也很兴奋。

“同品种先生”

顾名思义，“同品种先生”认为同品种套利策略最为保险。经济学上有“一价定律”，也就是同一种商品，在不同的市场、不同的月份也应该卖同样的价格。那如果价差过大，套利良机不就来了！他最欣赏上海“杨百万”的故事：在大家对套利摸不着头脑的时候，“杨百万”已经敏锐地发现，一模一样的国库券在不同城市价格居然相差很大，便冒着风险到价格便宜的城市买进，再到价格贵的城市卖出去，最终成就了一段传奇。这让“同品种先生”钦佩不已，发誓也要成为这样的聪明人。

“同品种先生”大学毕业于经济学专业，攻读西方经济史时，受“杨百万”故事的影响，对“一价定律”和“购买力平价理论”特别感兴趣。“一价定律”认为，同一种物品在任何国家的价格按照货币比价换算后应该是相同的。如果价差太大，自然会通过市场调节。由此产生了“购买力平价理论”，对汇率理论的影响极大。

“同品种先生”形成了自己的专长。出国旅游，他最喜欢做的事就是看麦当劳“巨无霸”的售价，一旦发现不同国家“巨无霸”价格差异过大，他就会兴致勃勃地和朋友分析汇率差异，最终证明价格差异并不大。

“同品种先生”从事投资行业后，很快就发现A股和H股之间有很大的同品种套利机会。同样一家上市公司的股票，同股同权，为什么在A股市场那么贵，在H股市场那么便宜呢？一个市场做空一个市场做多是不是可行呢？“同品种先生”按照“一价定律”思考后决定进行套利操作，结果因为当时A股市场还不太规范，两个市场差异太大，他亏了不少钱。后来A股市场逐渐规范，他套利成功的概率也逐渐提高。

进入期货市场后，“同品种先生”再接再厉，在沪铜期货和伦敦铜期货等商品上继续贯彻“一价定律”套利策略。其间因为内盘账户和外盘账户资金不联通，一边的亏损由另一边的盈利弥补，吃了不少苦头。由此，他才认识到套利策略的原则除“品种相关、方向相反、规模相等、时间相同”外，还应该加上“账户关联”，否则仍有风险。

同品种跨境套利毕竟选择有限、账户关联复杂，多年之后，“同品种先生”找到了更好的机会，就是国内期货市场的同品种跨月套利。这是期货市场特有的机会，远月较近月合约常常出现升贴水，有时候因为季节性因素、天气炒作、市场不同时期的需求不同等因素造成月间价差非常大，买低卖高成了“同品种先生”的拿手好戏。虽然也有朋友指出，同品种跨月套利有违套利四大原则的“时间相同”原则，但他觉得无所谓，投入了大量资金和精力，对这一策略极为迷恋。

“同品种先生”坚信，“品种相关”做到极致就是同一品种，其他套利策略都有关系不够紧密的问题，只有同品种套利关系最紧密。尽管他在同品种跨月套利上时有斩获，但也经常因为在不同月份套利，出现了很多风险。比如一边合约未到期，还没有盈利，另一边却已经到期，出现了亏损，而且两边价差不但不缩小，还可能在有限的时间内继续扩大。特别是在近月合约涨得凶，而远月价格却“按兵不动”时，亏损较大。整体下来，时盈时亏，他已经习惯了。

一位期货界的老人与他谈心，告诉他不要以为同一品种套利就最保险，两个不同的市场，特别是境内境外市场差异很大，比如资金活跃度、投资理念、汇率、运输交割等都有所不同，也会给套利操作带来很大风险，再比如不同月份合约，一个总是比另一个先到期，这是硬伤，必须谨慎对待。“同品种先生”听完后若有所思，也开始重视这些问题。至少，他不再笃定，自己的套利策略是最好的。

“上下游先生”

在套利方面，“上下游先生”也有自己的看法，他认为同一品种套利仍有时间不同、市场不同两大风险。他喜欢在同一个市场做上下游商品之间的套利。他的口头禅是“套利套利，关系紧密”。他认为上下游商品间关系最紧密，“面包比面粉便宜”这样反常的机会很好判断，抓这样的机会“十拿十稳”！

“上下游先生”小时候读过一则笑话，大意是有个酒馆的富二代看到水比酒清爽，居然相信一个骗子的鬼话“水比酒贵”，然后拿一坛上好的酒换来了骗子的一桶水。虽然读这个故事的时候，他还意识不到水和酒也有上下游关系，但他知道这样做是十足的傻瓜。

进入期货市场后，“上下游先生”很快发现市场有些时候和那个酒馆的富二代一样傻。比如焦炭期货跌得比焦煤期货单价还低时，再比如换算后玻璃期货跌到比重碱期货加其他原材料更便宜时。为什么市场也会这么傻呢？原来，焦化企业在某个特定时点因需求不足，采购了大量焦煤占据仓库不合算，或者高炉停产损失更大，只好炼成焦炭贴本卖出；而玻璃企业遇到需求不足问题时，则会因生产刚性很难停产的特殊原因，继续贴本生产。当然，这样的情况不可能持续，正是上下游套利的良机。

因此，“上下游先生”把研究重心转移到了产业链和经济结构上。他把所有具有上下游关系的商品，都按照经济关系、成本构成详细分析它们的合理价格比例。一旦价格比例出现偏差，他立即开始准备入市套利。比如螺纹钢的成本是铁矿石，再加上炼钢材料、能源、人工费等，同一时期螺纹钢与铁矿石应该有个合理比价，即“中位数”。一旦因为供求关系、政策因素、突发性事件等造成价差过大或过小，远离了“中位数”，就应该加以关注，积极准备套利了。

“上下游先生”为此准备了几手“好牌”，分别是焦煤和焦炭，铁矿石、焦炭和螺纹钢、热卷板，镍和不锈钢，玉米和淀粉，玉米、豆粕和生猪，棉花和棉纱，菜籽和菜油，纯碱和玻璃，动力煤和甲醇，PTA和短纤，当然还有原油对很多化工产品。他对这些上下游品种的价差“中位数”，以及偏离过大、过小了如指掌。

“上下游先生”做套利一直顺风顺水，唯一的问题就是有时候不够耐心，比如在价差不极端时急于入市。但由于套利品种关系紧密，他基本上只要长期持有套利仓位，最后都能获利。和“供应先生”一样，“上下游先生”也是大户室盈利较为稳健的客户之一。“上下游先生”最希望看到的情况是：市场能够像酒馆富二代那样傻，甚至更傻一些。

“同品种先生”和“上下游先生”都注重投资的稳健性，都喜欢套利策略“看了底牌再打牌”的投资优势，因此两人关系很好。喝茶论道时“同品种先生”会打趣“上下游先生”：“你也太专一了，可以来点‘移情别恋’。”“同品种先生”则说：“我专一惯了，不像你‘朝三暮四’。”两人不禁大笑，然后就互相打探，学习对方的价差密码，像情报局的特工。

俩人请贺希尼来评判谁的策略好、理念对。贺希尼知道做套利的都很稳，根本不想断输赢，便说：“我是你们的知音，只能都投赞成票。”