今年上半年,甲醇价格总体呈现震荡走强的态势,主要由内外双重因素驱动。外盘方面,伊朗甲醇装置推迟重启,进口不及预期,港口持续去库。内盘方面,下游投产兑现,甲醇供需格局持续转好,产业链维持低库存。 从产能投放角度看,下半年下游投产多于上游,甲醇供需格局有望继续转好。外盘甲醇投产进度较慢,产能兑现预计在四季度。内盘甲醇供需格局偏好,建议旺季逢低做多。但市场对MTO装置重启预期存在分歧,在不同的MTO重启假设下,港口库存差异较大,故定价地和定价依据也将有所改变,从而影响盘面表现。 下半年产需结构继续改善 从外盘投产计划看,2024年海外甲醇装置投产计划较多,但实际兑现较为缓慢,投产速度低于预期。按照投产兑现时间来看,进口增量较难在三季度之前体现,在2409合约上外盘投产影响不大,而四季度面临限气困扰,故外盘投产能否在四季度如期兑现也存在疑问。 国内下游投产较多,供需格局有望继续转好。2023年上半年,甲醇装置投产较多,产能增加明显,但下半年持续出现累库不及预期的情况,我们发现,这主要是因为下游提前补库和下游投产产能逐渐释放。而2024年,甲醇装置投产较少,且大部分有配套下游,单独外卖甲醇装置较少;传统下游投产仍较多,供需格局进一步改善。考虑到2023年旺季价格表现较好,而今年上游投产少,整体供应水平与去年下半年相似,下游则有投产预期,故可推测在旺季时甲醇供需可能仍然偏紧。 综合来看,甲醇下半年内地供需格局继续改善,港口则面临高进口的压力,若港口MTO装置重启,则能消化高进口。但由于利润及市场预期等干扰,MTO装置重启时间点未定,这对下半年甲醇港口库存表现影响较大,从而影响盘面定价。 MTO重启对甲醇定价的影响 浙江兴兴7月19日已重启,诚志二期已停车,对后续MTO装置停车时长,我们给出三种假设:一是乐观情况,渤化7月下旬重启,诚志二期8月中旬重启;二是中性情况,渤化重启推迟至8月,诚志二期8月底重启;三是悲观情况,8月出现其他预期外需求减量,诚志二期9月重启。 乐观情况下,7月会出现库存高点,港口库存仅累积一个月,回升至季节中性偏低位置,四季度有限气预期,甲醇总体趋于乐观定价,内地有望成为定价地,内地供需决定价格上限。 中性情况下,7月累库之后,8月仍累库,但幅度比7月减小,库存将累积至季节性中性水平,定价取决于港口与内地中表现较差一方。 悲观情况下,若后期MTO重启不及预期,则高进口将导致港口库存快速累积至季节性高位,港口预计变成定价地,盘面定价逻辑将再次转为给港口MTO利润,甲醇估值被动下降。 总结 下半年,我们预计甲醇供需格局偏好,而港口在不同的MTO重启假设下,库存差异较大——乐观假设下,内地将成为定价地,港口库存低,甲醇估值抬升,上限由内地供需决定;悲观假设下,港口将成为定价地,港口库存高,甲醇估值下降,定价逻辑更偏向给MTO利润来消化高进口。综合看来,旺季逢低做多,但需要警惕甲醇价格上行导致港口MTO装置重启推迟,从而限制价格高度。 责任编辑:刘健伟 |
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