[全球供需形势]

菜籽是全球第二大油籽作物，无论是从产量还是从贸易量来看，体量都是居于第二位。根据美国农业部（USDA）的预估，2023/2024年度全球主要油籽产量为6.57亿吨，其中菜籽产量为8876万吨，占比14%；全球主要油籽出口量为2.01亿吨，其中菜籽出口量为1710万吨，占比9%。虽然菜籽是第二大油籽，但是与排在第一位的大豆还是有着非常大的体量上的差距。正因为这样一种供应格局，所以菜籽和菜粕的价格容易受到大豆和豆粕的影响，二者在单边走势上具有很强的正相关性，通常保持同涨同跌的步伐。另外，排在第三位的葵籽近些年受到的关注也在增强，经常会和菜粕形成竞争关系。

根据美国农业部发布的数据，2024/2025年度全球油籽预计继续呈现丰产格局，产量预计较上年度增长2900万吨，增产的主力是大豆，而菜籽预计较上年度减产100万吨，葵籽产量与上年度持平。这是USDA在7月中旬公布的预测，考虑到最近半个多月以来的一些变化，实际上美国大豆产量存在进一步增加的可能性，而菜籽和葵籽的减产幅度可能大于USDA的预期。

从需求端来看，2024/2025年度预计全球油籽的出口量和压榨量分别增长500万吨和1700万吨，需求增长的主力依然是大豆，菜籽和葵籽保持与上年度基本持平的状态，其中葵籽在压榨量上预计还有100万吨的减量。结转库存方面，大豆、菜籽和葵籽呈现一增、一减、一平的状态，菜籽结转库存的减幅预计为100万吨。整体来看，2024/2025年度大豆供需预计最为宽松，菜籽和葵籽供需相对偏紧。在这样一种分化的格局之下，菜籽和菜粕是比较难走出独立的上涨行情，但从年度视角来看，未来菜粕的走势可能会相较豆粕更强一些。

根据USDA的预估，2024/2025年度全球菜籽产量达到8788万吨，消费量达到8817万吨，产量与消费量之间还是存在28.5万吨的缺口，结转库存由846万吨下降到776万吨。分国别来看，加拿大预计增产120万吨，欧盟预计减产110万吨，乌克兰预计减产105万吨，澳大利亚预计减产20万吨。实际上美国农业部在7月的报告中略微上调了加拿大和欧盟菜籽的产量，但根据这半个多月的情况来看，这两个地区的菜籽产量可能还会有下调的可能，并且目前加拿大和欧盟官方公布的产量预测数据都低于美国农业部的预估。

从库销比和产需缺口的角度来看，新作菜籽的库销比从9.6%下降到了8.8%，这一库销比数据在近23年中处于中性偏低水平。产需缺口比较小，由于上年度结转库存较高，产需缺口能够由结转库存填补。总体而言，全球菜籽供需存在小幅收紧的预期。

加拿大农业部7月公布的供需报告对新作菜籽平衡表做了较多调整。播种面积上，根据加拿大统计局的数据，将面积从865.8万公顷上调到了890.6万公顷，只比去年略低3万公顷；收获面积比上年度减少了6.2万公顷；单产还是维持2.12吨/公顷没有调整；产量因为面积的增加而上调到了1862.8万吨，同比增产30万吨。出口方面，新作小幅上调了10万吨，同时对上年度的出口做出了100万吨的上调，调整幅度比较大。这样一来，新作700万吨的出口量与上年度持平，出口没有增量。压榨量预计比去年高出30万吨。结转库存方面，由于2023/2024年度出口调增，所以上年度的结转从255万吨下调到了175万吨，新作的结转下调了40万吨到210万吨。从库销比的情况来看，新作显得更加宽松。

这份平衡表后期还存在调整的可能性，原因一是在干旱天气影响下，单产和产量是否能够达到预期；二是出口量方面，考虑到今年欧盟菜籽减产，其对菜籽的需求可能增加，加拿大菜籽出口量可能存在一定的增量；三是压榨方面，随着加拿大压榨产能的增加，压榨量还有上调的空间。

近期加拿大主产区草原三省经历了较长时间的高温干燥天气，过去30天大部分主产区的降雨量只有正常的20%~80%，最低温度高出正常水平，尤其是阿尔伯塔省报告了较多的野火灾害。高温干燥天气持续的时间比较长，起初对前期降雨量过多的状况有一定改善，但目前已经对菜籽生长产生了不利影响。包括阿尔伯塔省的山火，导致铁路运输受到阻碍，菜籽和菜粕的发运受到一定的延误。

目前加拿大菜籽处于开花-结荚的关键生长期，在干旱天气的影响下，可以很明显地看到产量最大的两个省份的菜籽优良率都出现了明显的下滑，截至7月22日，萨斯喀彻温省菜籽优良率从84%下滑到了68%；截至8月6日，阿尔伯塔菜籽优良率下降到了38.8%，优良率已经来到了偏低的水平。归一化植被指数也从一个较好的水平快速回落到均值附近。虽然目前的优良率还是比去年同期高，但是2.12吨/公顷的单产预期可能面临下调风险。

从未来15天的天气展望来看，萨斯喀彻温省和阿尔伯塔省降雨量逐渐改善，马尼托巴省仍维持降雨偏少的状态。气温方面，三个省份的气温在短期偏低后再次转向高温。这一次优良率下降的影响在国内菜粕盘面上并没有体现出来，主要是受到美豆和豆粕基本面疲软的拖累，另外，国内菜粕基本面的弱势也对盘面产生压制作用，后期还需要持续关注天气对菜籽产量的影响。

2023/2024年度加拿大菜籽出口整体偏弱，前期出口进度偏慢，后期因为中国采购量增加，所以加拿大出口量相应有一定增长，但仍然低于2022/2023年度同期的出口量。从出口目的地来看，中国是最大的出口地区，截至6月底，2023/2024年度加拿大对我国出口菜籽447.52万吨，占比71%，去年同期对我国的出口量为434.43万吨，占比为57%。目前加拿大菜籽的商业库存为184.66万吨，跟近5年同期相比处于高位。主要对中国发货的温哥华港菜籽库存为21.49万吨，同样处于较高库存水平，后期加拿大对我国的菜籽出口有保证。

从加拿大菜籽价格来看，从去年到今年ICE菜籽的价格中枢不断下移，价格从接近800加元/吨已经下降到了590加元/吨附近。从菜籽国际价格来看，乌克兰原本是价格洼地，但因为乌克兰和欧盟的减产，以及欧盟对乌克兰菜籽采购增加，使得乌克兰菜籽价格出现了上涨，目前已经接近澳大利亚菜籽的价格。澳大利亚菜籽的FOB价格原本低于加拿大，但现在比加拿大更高，加拿大成了价格最低的菜籽出口国，基于加拿大菜籽的价格优势，未来其出口可能增加。

加拿大的压榨产能在不断增长，截至2022年年底加拿大压榨产能为1110万吨，到2025年之前还有新增投产。压榨产能增加，再加上压榨利润相对较好，导致加拿大菜籽的压榨量逐年增长。2023/2024年度菜籽压榨量和菜粕产量基本上维持在历史高位，6月压榨量出现季节性下滑，2023/2024年度累计压榨量达到1003万吨，应该说实现年度1070万吨的压榨目标是没有困难的。由于压榨量的下降，加拿大菜粕的厂内库存也下降到了一个相对低位，此外截至6月底，加拿大菜籽的厂内库存也不多了，再考虑到山火导致的菜粕发运延误，7—9月菜粕的出口可能会有一定的减量。

[国内供需格局]

今年菜籽的进口量呈现逐月增加的态势，1—6月累计进口242.4万吨菜籽，在近5年当中仅次于去年同期的进口量；并且7—9月菜籽的到港量预计会维持在每个月40万~60万吨以上的高位，超过去年三季度的到港量，出现进口淡季国内供应反而增加的现象。之所以会这样，主要是因为前期菜籽的盘面榨利一直较好，而不是像去年时而有利润时而给不出利润，所以国内油厂进行了大量的采购。目前12月前到港的菜籽基本上已经完成了采购，近期远月船期菜籽的盘面榨利出现了一定的倒挂，采购进度有所放缓，但这种倒挂只是暂时的。由于菜籽进口量庞大，油厂的压榨量开机率也提升到高位，周度菜籽压榨量在10万~15万吨，产菜粕6万~9万吨。

今年1—6月累计进口菜粕142.91万吨，进口量创历史同期新高，同比增长33.8%。国内进口的菜粕70%以上来自加拿大，由于加拿大压榨量减少和发运出现的问题，三季度进口菜粕到港量预计会有一定的下滑。据了解，8月加拿大菜粕的到港量预计减少到10万吨左右，一定程度上影响到国内菜粕的供应。

从需求端来看，三季度菜粕月度表观消费量基本上在20万~40万吨，这一时间段是水产养殖的旺季，菜粕也是主要的淡水鱼的饲料原料。另外，禽料和猪料中也可以使用菜粕，但主要是对豆粕进行替代，并非必须，饲料企业需要看到菜粕和豆粕的价差足够大才会考虑更多的使用菜粕来对豆粕进行替代。从油厂统计的菜粕成交情况来看，今年一季度菜粕成交情况相对较好，二季度成交转弱，下游采购主要以远月基差为主，现货采购不多。压榨粕和进口粕的提货情况在6月有相对较好的表现，目前还是以执行前期的合同为主，新增采购量较少。

水产养殖方面，虽然现在是养殖旺季，但需求受到了较多不利影响。淡水养殖面积近几年呈现下降趋势，另外由于前两年养殖户的亏损，一部分退出了该行业或改养其他水产，今年的养殖面积预计有一定的下滑，鱼的存塘量也有所减少，因此养殖规模预计下滑。此外今年南方雨水较多，多地出现洪涝、台风等灾害，这对于前期水产的投苗和后续的养殖都造成了不利影响，投苗时间推后。目前市场预期今年的养殖旺季可能会延长一个月左右，但10—11月也要看天气的配合情况。利好的一点在于淡水鱼价格在今年5月出现了上涨，养殖户利润有一定的改善，可能会增加饲料投入。整体来看今年水产料的需求较弱，预计同比下滑幅度较大。

旺季水产料一个月对菜粕的刚需大约在15万吨左右，至少还有十几万吨的量需要禽料和猪料来消费。对禽类饲料养殖企业而言，需要豆粕和菜粕的价差达到750元/吨以上才可能考虑添加菜粕，但目前的价差水平只有680元/吨。还有一些禽料企业在执行前期采购的合同，但价差如果一直拉不开，后期禽料基本上也不再增加菜粕的采购了。只有菜粕主动扩大价差，才可能换来需求的增加。从禽类养殖企业经营情况来看，肉鸭和白羽肉鸡的存栏量都较高，但养殖利润还在亏损到微利的边缘。因此只要价差能够拉开，禽类从养殖规模和较差的利润上都会对菜粕的需求量有一定的支撑。

猪料要求的豆菜粕价差更大，一般在800元/吨以上，现在只有小部分企业的自用料中在使用菜粕，同样也是执行前期合同。考虑到养殖利润好转、饲料的营养、色泽、适口性等一些因素，猪料中更青睐使用豆粕，一般外销的猪料当中是很少使用菜粕的。目前豆粕的供应压力也非常大，油厂在不断的累库，价格持续下跌，已经实现了较好的性价比，菜粕受到来自豆粕的竞争压力很大。

菜籽大量进口导致今年沿海油厂菜籽库存始终维持在偏高水平。截至8月2日当周，油厂菜籽库存为34.7万吨，比去年同期高出10万吨，同时油厂的高榨压也加剧了菜粕的累库。通常在三季度，随着水产养殖业的旺季到来，菜粕的消耗量会有所增加，从而推动库存下降，但是今年由于供应量大，叠加需求疲软，预计菜粕库存的去化速度低于预期。无论是沿海油厂的菜粕库存还是华东的进口颗粒粕库存，目前都处于高位，但进口菜粕的预期减少可能会导致后期华东菜粕去库。

菜粕的基差很长一段时间都维持负数状态，两广地区的基差已经比交割要求的贴水更低。广西现货基差现-130元/吨，盘面交割只要求-100元/吨的贴水，所以对产业卖方来说，在盘面交割更有优势，随着交割月临近也会增加套保的压力。

[观点及策略]

2024/2025年度预计全球菜籽是小幅减产的一个年份，菜籽产需略有缺口。但在全球大豆丰产的预期下，菜籽和菜粕难以形成独立的上涨趋势，供应缺口将被其他油籽填补。下半年主要关注加拿大天气、产量的变化以及国际菜籽价格的变化。受国内菜籽进口利润良好、进口菜籽集中到港和油厂高压榨的影响，三季度菜粕的供应压力仍然较大，水产需求表现较弱，豆菜粕价差未完全打开，菜粕在禽料、猪料中的需求不足，基差偏弱，延续累库态势。短期菜粕可能会面临资金博弈的扰动，但中期来看仍然存在比较大的压力，同时需要关注豆粕基本面情况变化对菜粕的影响。中期而言，预计菜粕仍然维持低位震荡格局。风险方面，持续关注加拿大菜籽减产、菜籽/粕到港变化以及国内需求增长等因素。