7月欧美公布的多个经济数据普遍偏弱且不及市场预期，受美联储降息预期转鸽影响，金银均走出一轮反弹行情，其中外盘黄金价格再创历史新高。但随后美国经济数据进一步走弱，引发市场担忧，白银在这一阶段受工业属性影响持续下跌，黄金价格则持续表现优异，并带动金银比走高。

美联储降息预期发酵

7月美联储FOMC议息会议上释放了较为积极的政策信号。议息会议声明中新增了对就业市场降温的担心，并淡化对通胀风险的描述，如对就业市场的描述从保持强劲变为已经弱化，对通胀的描述从保持高位改为有些高。而且记者发布会上鲍威尔的讲话内容整体偏鸽，认为经济已经接近适合降息的时点，如果条件允许，便可能在9月降息。偏鸽的议息会议结果进一步确认了美联储大概率在9月降息。

而从驱动因素来看，美联储也有空间和意愿在9月开启降息。一方面，二季度以来，美国通胀数据持续走低，降息限制边际削弱；另一方面，美国经济韧性持续走弱，PMI、就业、消费者信心指数等指标明显放缓，也增加了美联储降息来推动经济软着陆的必要性。而美联储降息落地有助于打开美债收益率的下行空间，对贵金属价格形成持续利好。

美国经济衰退担忧加剧

8月以来，日本央行意外加息叠加美国非农就业大幅不及预期，使得投资者对美国经济放缓的担忧情绪加重，贵金属价格出现明显回落。根据最新公布的数据，美国7月季调后非农就业人数为11.4万人，为2024年4月以来最小增幅，低于预期的17.5万人，且劳工部将6月新增非农就业人数从20.6万人下修至17.9万人。7月失业率升至4.3%，为2021年10月以来新高。失业率上升已经触发“萨姆规则”，即当美国失业率3个月移动平均值减去前一年失业率低点后，所得数值超过0.5%时，预示着美国可能进入经济衰退早期阶段。但偏弱的数据或受到极端天气等因素影响，美国是否衰退仍需更多数据验证。

但笔者认为，美国短期发生实质性衰退的概率并不显著。从政策角度来看，美联储仍可以通过预防式降息对冲经济衰退风险，因此美国经济基本面并没有显著风险。随着恐慌情绪的消退，短期流动性对金银价格的冲击有望逐渐减弱。而市场对美国经济走弱的担忧则有助于黄金避险属性凸显，进而走高；而白银仍可能受工业属性影响表现偏弱。

综上所述，预计贵金属走势分歧加大，美国经济衰退担忧加剧以及美联储降息预期进一步发酵打开了美债的下行空间，强化了黄金的价格表现，预计Comex黄金核心价格区间在2400~2600美元/盎司；沪金核心价格区间在555~600元/克。白银短期表现偏弱，整体以弱反弹为主。Comex白银核心价格区间在26.5~33美元/盎司，沪银核心价格区间在6600~8300元/千克。但考虑到白银基本面尚可，预计其向下空间有限。