观点概述

现阶段看，市场对衰退担忧减轻，转而交易降息预期。美联储主席可能会发出美联储降息周期的明确信号，或导致FOMC对于点阵图的鸽派调整，美元持续弱势，将有利于有色板块集体辗转反弹和走高。

风险提示

美国经济硬着陆导致波动加大；中国政策托底需求不及预期

复苏 通胀VS衰退预期

一、价格回调只是对复苏和通胀过高预期的修正

有色金属3-5月强势上涨交易的是美元定价品种的二次通胀预期。以铜为例，21年我们曾经讲到过支撑锌价上涨的三大因素：复苏、通胀、供应偏紧。这次又是熟悉的配方熟悉的味道，证明本轮上涨是21年上涨的延续，是上涨途中的第三波上涨。复苏有一个先行指标是美国制造业PMI，ISM最新发布的数据显示，3月美国制造业采购经理人指数（PMI）环比增至50.3点，是2022年10月以来首次升至50点以上的扩张区间，表明美国经济重回复苏。4月重新回落至49.2，美国6月份制造业采购经理人指数（PMI）从5月份的48.7降至48.5，7月进一步滑落至46.8，反应了对经济复苏的预期以及预期回落修正。

制造业PMI走势略微领先美国通胀预期，通胀和通胀预期也出现回落。美国7月CPI同比上涨2.9%

（前值为3%），涨幅连续4个月下降，创下2021年3月以来同比最小增幅；核心CPI同比上涨3.2%（前值为3.3%），是自2021年4月以来最小增幅。

而铜价走势与通胀预期存在高度正相关。如下图所示。因此铜价也经历了从大涨到大跌的过山车行情。

行情因通胀、复苏、供应偏紧而起，那么假设这些因素全部被推翻，铜价可能回吐全部涨幅就差不多了。本轮行情的起涨点在于3.13日铜价向上突破70000，4.1公布美国3月ISM制造业指数高于荣枯分水岭后铜价再度向上突破确认，价格为 72920-73040一线。因此，70000-73000一线最后的防线能否守住至关重要。在这之上仍将认定为高位宽幅运行。   

二、衰退的讨论：勿过度解读萨姆规则 

美联储的“萨姆规则衰退指数”(SRRI)正确地预测了过去9次衰退。计算方法为美国近三个月度平均失业率减去过去12个月的最低失业率。当SRRI超过0.5时，就会触发衰退警报。

据悉，目前12个月的最低失业率是3.5%。因此，如果3个月平均失业率升至4.0%以上，就站上0.5。美国失业率5月份为4%，6月份的4.1%，7月则上升到4.3%，导致SRRI指标最终超过0.5达到0.63，触发了衰退担忧。有色期价再下一程。但提出这条规则的萨姆本人并不认为美国经济即将陷入衰退。她指出，疫情以来的劳动力供应变化，包括最近移民人数的激增，导致“萨姆规则”放大了就业市场的疲软程度。

三、降息和降息预期仍存，利多有色板块

美国2年期国债收益率与10年期国债收益率之间的利率倒挂缩窄最低为0.09，说明恐慌情绪有所消退。9月降息概率仍为100%，降息周期下美元指数长期走低概率较大，美元和有色板块负相关较为明显，利多有色板块。后市预期在降息和衰退间会有所反复。

现阶段看，市场对衰退担忧减轻，转而交易降息预期。美联储主席可能会发出美联储降息周期的明确信号，或导致FOMC对于点阵图的鸽派调整，美元持续弱势，将有利于有色板块集体辗转反弹和走高。

（国海良时 何燕艳）