近期，在内外因素共同作用下，棉花持续反弹。经过前期的下跌，目前内外棉花价差大幅缩窄，在一定程度有利于国内棉价企稳。中长期来看，基于2024/2025年度全球供给增加压力仍大，国内后续旺季需求表现一般，后市棉花反弹空间仍受限。

图为巴西棉花产量情况（单位：万吨）

宏观面助力美棉反弹

从近期美联储表态来看，9月大幅降息的概率有所增加，受金融市场提振，商品整体表现偏强。美棉指数前期最低跌至67美分/磅附近，短期下跌动能有所减弱。自8月中旬以来，美棉主产区得州降雨持续偏少，美棉优良率连续回落，截至8月25日，美棉15个棉花主要种植州棉花优良率为40%，环比下滑2个百分点，较去年同期水平高7个百分点。天气预报显示，除西部棉区之外，9月初美棉主产区将迎来一些降雨，继续关注天气情况。

目前美棉已经进入吐絮期，总体生长进度偏快。8月25日，全美棉花吐絮率为25%，较去年同期领先2个百分点，较近5年均值领先2个百分点。其中主产棉区得州吐絮率为27%，较去年同期落后1个百分点，较近5年平均进度落后1个百分点。

另外，美国农业部8月供需报告中大幅下调了美棉2024/2025年度产量，也在一定程度上提前反映了后续天气的负面影响。由于8月美棉产量预期下调幅度较大，预计美国农业部9月供需报告对美棉产量的调整幅度或有限。

新年度全球供给增加预期仍强

巴西新年度产量继续增产。根据巴西国家商品公司8月最新预测，巴西2023/2024年度棉花产量为364.4万吨，较上月小幅上调，较2022/2023年度增加47万吨，延续丰产势头。巴西出口同样高歌猛进，7月巴西棉出口量达16.7万吨，环比增加0.7万吨，同比增加9.44万吨，本月出口量为近年同期最高。本年度累计出口棉花接近268.1万吨，同比增加85%，也超过美国成为最大的出口国。

其他主产国，如澳洲棉花产量同样处于高位。美国农业部8月供需报告显示，澳洲2024/2025年度棉花产量为108.86万吨，处于近几年的偏高位置。印度棉花产量存在减少预期，截至目前种植面积仍然同比偏低。美国农业部对印度2024/2025年度棉花产量预估为533.42万吨，较上年度减少37万吨。

关注后续旺季表现

近期，郑棉持续小幅反弹，现货成交仍然一般，虽然棉纱需求有所好转，但幅度仍然有限。市场对“金九银十”旺季预期一般，纺企棉纱库存处于高位，消化库存需要持续的需求支撑。另外，国内7月纺服消费表现偏弱，7月服装、鞋帽、针纺织品类商品零售额为936亿元，同比减少5.2%，环比减少24.3%；1—7月累计零售额为8033亿元，同比增加0.5%。国内7月纺服消费有所放缓，市场对后续消费表现仍然缺乏信心。

目前棉花供给仍然充足，截至7月底，国内棉花商业库存为277.82万吨，同比增加45.07万吨；截至7月底，2023/2024年度累计进口309万吨，同比增加184万吨。

综上所述，短期郑棉基本企稳，但由于2024/2025年度全球供给增量较大，且需求表现一般，棉花上方高度仍受限。操作上，在短期郑棉企稳的情况下，可酌情参与反弹行情，中长期可卖出深度虚值看涨期权。