报告品种：锡

调研时间：2024年8月28日-8月30日

调研地点：江西省赣州市、南昌市等

摘要：

江西是我国锡锭冶炼的重要生产地，在锡产业链中有着重要的影响力。近期锡价格波动较大，加工费出现下调，矿端的紧张程度似乎有向锭端传递的趋势。为了解近期锡锭的生产、出货情况以及企业的情绪看法，8月28日-8月30日，我们走访交流江西省多家冶炼企业和知名产业人员，主要关注原料（中游原料，包括原矿和二次物料）供应的紧张程度。内容概述如下：

1、云南地区原料供应偏紧，江西地区原料供应则较为宽松。

2、江西目前原料宽松是因为非洲矿供应增量叠加再生锡增产。但进入7月，受高温、价格波动和政策影响，再生锡产量有一定下滑。各地回收厂对公平再生政策的落实程度也正在观望，后续产量存在不确定性。

3、8月底的价格略高于样本企业的心理价位，企业反映下游接单情绪冷淡，但若锡价有小幅下滑，出货情况或大幅改善。

4、总结：目前，市场对矿紧对锭减的传导速度存在一定的分歧。从本次调研企业的反映情况来看，江西地区的原料供应紧张程度有限，冶炼利润犹存，中短期内江西锡锭产量维持稳定。考虑到云南正在季节性检修、或能进行一定原料端的备货，短期来说锡锭减产概率较低。

消费端，下游接单意愿取决于锡价的相对高低而非绝对价格。下游目前以消化原料库存为主，对金九银十可能抱有一定的期望，因此在相对高价下维持观望，在相对低价下增加接单。结合再生锡的利润区间和中游库存情况，短期来说，供给面没有明显的利好，价格大幅上行存在阻力，突破27.5万元/吨需要消费端有更强劲的表现。 正文：

表1：调研情况

矿端：赣滇原料松紧不一

1、佤邦进矿量下滑，云南原料偏紧

现状：8月佤邦锡矿进口大量减少，基本只有零散的锡粉进来，且品位不断在下滑。个旧部分地区已开始反应二次料紧张（云南废料主要来自于冶炼的废渣、而非下游废锡），并开始向江西地区购矿，并关注非洲刚果的手工矿源。

佤邦复产情况：佤邦今年复产概率较低，一方面，佤邦境内还有一系列政治遗留问题要解决，上半年盗采行为似乎指向了当地部分官员的腐败和派系纠纷；另一方面，佤邦政府和云南等地的矿商对资金和生产规模等问题没有谈妥。

冶炼库存：云南个旧部分锡工厂前期出货的心理价位在27万左右，有囤货行为，目前冶炼库存偏高。

总结：云南矿紧已成定局，锡矿库存较少。但由于云锡刚好进入传统的检修期，可以有约一个月的时间进行原料采购，短期锭产量较难出现反常规的下滑，中长期存在可能。

2、非洲和再生锡增量明显，江西原料较足

供应来源：江西多数冶炼厂的原料供应主要来自非洲进口矿（50-60度）和湖南、江西部分中高品位原矿（30-40度），部分冶炼厂原料供应以废料再生为主。

非洲进口矿概况：非洲矿产量见增，矿选企业A表示，来自非洲的锡矿月进口量最高可以达到约2500实物吨左右，且非洲矿占总供应的比例在不断上升。非洲锡矿成本很低，部分矿山的成本不足国内矿的一半。主要阻碍在于运输和当地政治动乱，今年二季度曾因为刚果边境战乱提高了运输成本，延长船期（通常是50天左右，因为特殊原因有超两个月以上过）。非洲矿的点价方式主要是通过参照汇率和锡价，调整好矿系数，再根据LME给定价格。目前非洲矿以现点价为主，国内多家矿商正在筹备常驻非洲进行锡矿采选贸易。

国产矿概况：赣州多数冶炼企业早期同时经营钨和锡业务，因此钨和锡产业交互频繁。钨生产企业M今年锡矿产量有一定提升，每月能生产100-200实物吨；其他湖南和江西地区，6-7月有一定减产，预计8月底9月初会部分复产。

运料库存：江西冶炼厂的原料供应相较充足，矿选企业A留有较少的原料库存，部分销售至云南个旧

锭端：赣锡产量稳定，企业观点偏空

1、江西生产维稳，库存表现不一

产量：江西多数冶炼厂产量基本维持稳定，由于原料偏松，冶炼利润维持在500元以上，没有明显下滑。以原生矿为供应源的企业产量基本不变，以再生锡为供应源的企业小幅下滑，但属于季节性下滑。样本企业的月产量较为稳定，分别可以达到400吨、750吨、1800吨以上。加工费方面，市场存在较多地以低于协定加工费的价格成交，并收取其他的利润分成。

库存：以原生矿为供应源的企业普遍库存不高，两周以下；以再生锡为供应源的企业有一定的锡锭库存，有企业长期看多，从5月起进行囤货，目前存量较多。

贸易：基本以现点价为主。锡价在26万/吨以上时下游订单冷清，平水也较难出货，被进口锡锭挤压较为严重。下游接单体现出如下的变化：在6月锡价处于28万元/吨高位时，价格回落到27万元/吨接单都有改善；在7月锡价回落到24万元/吨后，25万元/吨的价格出货较难；价格回到26万元/吨区间时，价格下调5000元/吨左右，出货会改善许多。国内下游对锡锭品牌没有什么很明显的偏好，通常会选择价格低的。但用于海外下游的锡制品，如用于日本家电的，会指定特定品牌。

2、再生锡增产明显，后续或受政策压制

再生锡供应源与成本：江西至少有两家中大型冶炼厂以再生锡为主要原料，比例超一半以上。再生锡的来源主要是广东的废电子回收和湖南、安徽的废料。由于再生锡重熔对电的需求大，且目前没有明显的技术性突破，再生锡的冶炼成本比原矿高，在高温天气会出现一定的季节性下滑。今年7-8月出现了微小的下调。废锡计价系数是阶梯式的，在25万元/吨以上能稳定保持利润，但上半年一些看涨的厂商做个人投资，有囤较多的废料库存。

影响再生锡产量的因素：再生锡产量变化主要受锡价和政策驱动。24年以来废料再生的企业变多，原来做其他金属回收的企业发现回收锡价高、利润大后也提高了废锡回收的参与度，导致上半年再生锡产量增加较多。政策方面，近期主要体现为公平再生政策的影响。江西再生厂对政策比较普遍的反应是在政策公布前到出台的一两个月（即7-8月）选择部分减产，观望政策的后续变化。上饶等地在月初，再生铜厂有一定的关停，但再生锡减产不多；湖南再生锡有一定下滑，但广东等地目前受政策影响较小，预计下半年再生锡同比还有提升，但环比会出现一定的减量。

3、企业对行情的看法：震荡偏空，谨慎看待

江西的锡产业企业普遍认为8月底的锡价估值偏高，近期可能下滑，对长期持有不确定态度。企业A表示，云锡减产利多出尽后价格可能会小跌；企业B则认为，25-25.5万元/吨是锡价较为合理的位置；企业C认为，目前下游消费偏弱，只有在价格下滑明显时才会大量接单，缺乏刚需，因此锡价上行空间很小。

总结

目前，市场对供应端的关注点是锡锭何时能大规模减产，并对于矿紧对锭减的传导速度存在不同的观点。从本次调研企业的反映情况来看，江西地区的原料供应紧张程度有限，冶炼利润犹存，中短期内江西锡锭产量维持稳定。考虑到云南正在季节性检修、或能进行一定原料端的备货，短期来说锡锭大规模减产概率较低，利多有限。

消费端，需要关注9月下游的隐性库存去化速度。从中游贸易的反馈来看，下游接单意愿取决于锡价的相对高低而非绝对价格。下游目前以消化原料库存为主，对金九银十可能抱有一定的期望，因此在相对高价下维持观望，在相对低价下增加接单。结合再生锡的利润区间和中游库存情况，短期来说，基本面没有明显的利好，价格大幅上行存在阻力。

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