国债期货于8月高位盘整后，9月上旬重拾升势。截至9月10日收盘，2年期、5年期、10年期、30年期主力合约累计涨幅分别为0.25%、0.58%、0.8%、1.82%。现券方面，9月9日，1年期国债收益率为1.41%，10年期国债收益率为2.13%，分别较8月底下降84个基点、4个基点，较2023年同期下降67个基点、51个基点。资金面平稳，最新隔夜和7天期上海银行间同业拆借利率（Shibor）分别为1.96%、1.83%。

展望后续债券市场，重点关注物价走向以及货币政策的影响。

物价方面，8月，CPI同比涨幅为0.6%（前值为0.5%）。具体看，食品分项同比涨幅为2.8%（前值为0），其中猪肉价格同比涨幅为16.1%（前值为20.4%）；非食品分项同比涨幅为0.2%（前值为0.7%）。当月，CPI环比涨幅为0.4%。其中，受高温多雨天气等因素影响，鲜菜价格环比上涨18.1%，生猪产能去化及市场乐观预期带动猪肉价格环比上涨7.3%，国内汽油价格下降3%，由于暑期接近尾声，飞机票和旅游价格出现季节性下滑。8月，PPI同比涨幅为-1.8%（前值为-0.8%），环比涨幅为-0.7%（前值为-0.2%），原油、有色金属等金融属性较强品种的价格出现回调，钢铁、煤炭等工业属性较强品种的价格同步回落。

物价水平可反映实体经济需求强弱，同时对名义GDP增速产生影响，进而影响实体企业盈利前景和金融资产定价。8月，物价指标反映当前物价水平偏弱。结合领先指标看，实体需求有待进一步恢复。8月，官方PMI为49.1%（前值为49.4%），连续4个月低于50分水岭。其中，新订单指数、生产指数环比分别下滑0.4个百分点、0.3个百分点；出口订单指数环比上行0.2个百分点；高技术行业、装备制造行业环比上行，传统的原材料类行业景气度偏低。

货币政策方面，三季度以来，央行不断完善货币政策框架，并使用新的货币政策工具，增加调控流动性的手段，为实体经济发展提供支持。其一，把公开市场7天期逆回购利率作为主要政策利率。自7月下旬开始，7天期逆回购操作方式调整为“固定利率、数量招标”，同时将中期借贷便利（MLF）操作时间推迟至贷款市场报价利率（LPR）发布之后，从而淡化MLF的政策利率色彩。其二，央行在公开市场买卖国债的业务落地，进一步丰富货币政策工具箱。央行8月30日公告称，向部分公开市场一级交易商买入短期限国债并卖出长期限国债，8月净买入债券面值1000亿元。“买短卖长”的操作有助于推动国债收益率曲线陡峭化，进而促进金融市场稳定运行。其三，根据央行多次公开发言，货币政策逐步淡化对数量目标的关注，货币政策框架处于“由量转价”的过渡期。具体包括，更加注重发挥利率等价格型调控工具的作用；优化货币政策调控的中间变量，完善货币供应量的统计口径；进一步健全市场化的利率调控机制，适当将利率走廊宽度收窄，以引导市场利率围绕政策利率平稳运行等。

综合分析，9月物价水平及领先指标显示，实体需求有待进一步恢复。央行持续优化货币政策框架，完善利率调控机制，进一步丰富货币政策工具箱，同时美联储降息预期升温，有助于扩大国内货币政策操作空间。当前整体利率水平偏低，国债市场波动加大，预计9月中长端国债收益率宽幅徘徊。