跟踪节后资金面情况

美联储降息即将落地，国内货币政策的掣肘减轻，后续货币政策逆周期调节力度有望加强，降准在年内落地的预期升温。此外，国内经济处于新旧动能转换关键期，“债牛”底色不改，但在连续上涨之后，短期将宽幅震荡整理。

9月以来，国债期货再度走强，10年期及30年期主力合约均创出历史新高。

图为30年期国债期货主力合约日线

8月非制造业PMI高于前值

国家统计局、中国物流与采购联合会发布的数据显示，8月官方制造业PMI为49.1%，前值为49.4%；非制造业PMI为50.3%，前值为50.2%。制造业生产端与需求端均呈收缩态势，其中新订单指数连续5个月回落，市场需求不足仍为主要制约因素。原材料价格下降，企业成本压力减轻，原材料和产品出厂价差继续收窄。结构上，制造业新动能回升较快，高技术制造业、装备制造业环比升幅较大，而高耗能行业景气度偏低，且降幅较大。非制造业方面，暑期消费带动作用较强，交通运输、住宿餐饮、景区服务等行业继续活跃。季节因素影响下，建筑施工活动放缓，但基建相对活跃。8月PMI数据表明，增长动能有待进一步释放，稳增长政策加码发力的必要性上升。

食品价格上涨持续性较弱

国家统计局的数据显示，8月CPI同比上涨0.6%，涨幅比7月扩大0.1个百分点；环比上涨0.4%，涨幅比7月下降0.1个百分点。CPI同比小幅回升，主要受食品价格上涨支撑，而食品价格上涨主要受极端天气影响，持续性较弱。8月PPI 同比下降1.8%，前值为-0.8%；环比下降0.7%，前值为-0.2%。地产基建链条上的黑色系和非金属建材价格表现较弱，叠加海外“衰退交易”升温带动能化、金属价格普遍走低，对8月工业品价格形成拖累。当前，我国名义利率绝对水平偏低，低通胀显得实际利率仍偏高，不利于居民消费需求以及企业投资意愿的释放。为进一步降低企业实际融资成本，央行可能继续引导名义利率下行。

流动性管理又添新工具

8月30日，央行发布公告称，2024年8月开展公开市场国债买卖操作，向部分公开市场业务一级交易商买入短期限国债并卖出长期限国债，全月净买入债券面值为1000亿元。9月5日，央行持有的特别国债“24续作特别国债01”在银行间市场首现卖单。央行通过公开市场买入短期限国债并卖出长期限国债，体现了调控国债收益率曲线的意图，意在避免市场过度投机和金融风险积累。

年内再次降准预期升温

9月5日国务院新闻办举行的“推动高质量发展”系列主题新闻发布会上，央行货币政策司司长邹澜表示，降准、降息等政策调整还需要观察经济走势。他指出，年初降准的政策效果还在持续显现，目前金融机构的平均法定存款准备金率大约为7%，还有一定的空间。2024年以来，为支持经济回升向好，央行打出货币政策“组合拳”，有效体现逆周期调节，保证市场流动性合理充裕。1月，下调支农支小再贷款、再贴现利率0.25个百分点，降准0.5个百分点，释放中长期流动性超1万亿元。2月，下调5年期以上LPR0.25个百分点，为2019年LPR改革以来最大降幅。美联储降息即将落地，国内货币政策的掣肘减轻。同时，在国内需求仍显不足的背景下，后续货币政策逆周期调节力度有望进一步加大，降准有望在年内落地。

央行持续关注着长端收益率。结合8月央行在二级市场“买短卖长”操作考虑，长端收益率下行约束仍强。近期流动性趋紧，近6000亿元MLF将在中秋节到期，随后将迎来税期。在地方债发行、MLF到期、税期及银行季末考核等因素影响下，中秋节过后的资金面情况需要重点关注。整体而言，流动性合理充裕，经济处于新旧动能转换关键期，“债牛”基础并未发生根本性改变，但在连续上涨之后，短期将宽幅震荡。