8月中旬以来，工业硅期货主力合约在9300~10200元/吨区间震荡。近期工业硅期货价格再度下跌，9月23日，Si2411合约一度下跌至9200元/吨，刷新上市以来最低价格纪录。从最近三个交易日日内走势和持仓变化来看，工业硅多空分歧较大，其本质是交割逻辑和远期看涨驱动之间的博弈。

交割逻辑主要反映老仓单出清问题。11月最后一个交易日集中注销仓单，当前工业硅交割库库存仍有30.19万吨，压力较大。自Si2412合约开始，工业硅期货执行新的交割标准，大部分交割库库存无法转抛至12月，Si2411合约面临巨大的库存出清压力。交割库货源主要为普通421硅，并未完全满足有机硅厂生产要求，仅硅粉厂和多晶硅厂有接仓单动力。由于多晶硅生产工艺改进，99硅已完全满足多晶硅生产需要。Si2411合约下跌至99硅现货价格以下，仓单性价比显现后，仓单才能顺利出清。在交割逻辑情景中，Si2411合约价格进一步下跌，在西北工业硅厂保持高开工率的背景下，带动工业硅厂家降价出货的同时进一步加深跌幅，表现出极强的空头属性。

远期看涨驱动主要体现在两方面：一是西南地区11月后进入枯水期，电价提高0.1～0.2元/千瓦时，工业硅成本增加1200～2400元/吨，同时云南硅厂在10月下旬将逐渐停产；二是多晶硅持续保持低产量，基本面逐渐改善，价格探涨，远月多晶硅厂家有复产预期，届时将拉动工业硅需求回升。

工业硅厂自7月中下旬以来逐渐减产，开炉数量由7月20日的420台降至当前的371台，预计9月工业硅产量在40万吨左右。在出口同比好转和终端需求旺季的共振下，有机硅行业开工率超过70%，预计9月DMC产量约20万吨，对工业硅需求约为10.4万吨。多晶硅方面，近期东方希望排产增加，通威股份在内蒙古的新增产能投产爬坡，预计9月多晶硅产量在13.5万吨左右，对工业硅需求约为15.12万吨。铝合金开工率暂稳，铝合金和出口消耗工业硅约13万吨。综合来看，工业硅9月需求量约38.52万吨，仍处于过剩状态。9月减产的硅厂多为西南小炉型企业，而西北部分新增大炉型产能开炉数量增加，近两周工业硅产量呈现小幅增加趋势。多晶硅库存仍接近22万吨，叠加下游硅片排产降低，短期多晶硅需求并无大幅增加的可能性。DMC开工率已无上涨空间，9月中旬以来工业硅产量的不降反增无疑令近月基本面压力增加。西南地区枯水期工业硅成本增加和硅厂减产的确定性较高，盘面价格在前期低点附近的支撑较强。两大逻辑僵持的状态下，近几个交易日工业硅期货价格波动较大。

展望后市，核心影响因素是西南硅厂的生产动态。西北地区工业硅新增产能将继续贡献产量，自备电大厂基于成本优势，无减产可能，需求近月并无改善预期。近月基本面改善的最大驱动是西南硅厂的减产时机和幅度。若云南、四川工业硅厂在10月份提前大规模减产，则过剩局面将逆转，仓单需求将呈现刚性。届时即便反映交割逻辑，Si2411合约价格也不会大幅下跌。Si2412合约执行新的交割标准，叠加远期的看涨驱动影响，Si2412合约较Si2411合约表现更强，两者价差有走扩的可能性。

综合来看，短期工业硅价格趋势并不明显，建议持续关注西南地区硅厂生产动态，Si2411合约待方向性明朗后再行操作。基于远期看涨驱动，Si2412合约价格低位时可考虑左侧偏多操作。