今年以来，股市走势主要受两方面因素影响，一是经济基本面，这是影响股市盈利与估值最为重要的底层逻辑；二是供需，近期交易需求的变化，对股市走势影响较大。交易需求的变化也锚定经济预期，受政策利好支撑，近期市场预期向好，交投热情大幅提升，情绪面带动交易需求旺盛使得A股开启一轮快速上涨行情。笔者认为，国庆假期后股市仍有上行空间，但需警惕交易过热风险。

从今年农历年初开始，一方面政策面预期引导着经济预期的变化，另一方面，政策的入场节奏也影响着市场的交易需求。今年2月到4月，由于政策入场，经济预期向好，风险偏好回暖，交易需求上升，两市成交额阶段性上升至1万亿元以上水平。但由于经济数据未见明显好转，增量政策出台有限，政策力度偏稳健，市场预期不断下行。在此背景下，有新的政策利好入场，无疑会带动交易需求触底反弹。因此，近期随着多重重磅利好政策的入场，经济预期和交易需求双双回暖，并驱动股市快速上行。而在股市上行过程中，收益较为可观，投资的吸引力大幅提升，吸引更多增量资金入场，形成正向循环，推动股市持续上行。

近期出台的政策利好主要包括以下几个方面：一是稳增长政策提升市场经济预期。央行公布降准50个基点，释放流动性1万亿元，并且年内还有25至50个基点的降准可能，同时7天期逆回购利率下降20个基点，稳增长政策加码，市场风险偏好回暖。二是地产政策调整，缓和了居民财富缩水带来的消费限制，同样有助于提升整体经济预期。市场此前期待的存量房贷利率下调落地，缓和居民财富缩水效应，同时，不再区分首套和二套房贷款首付比例，进一步从政策端助力地产需求企稳，增强经济企稳信心。三是多重政策促进多渠道中长期资金入市。通过对6家大型商业银行增强核心一级资本、放宽大型商业银行股权投资限制、扩大保险资金长期投资改革试点、创设结构性货币政策工具等引导资金流入股市。四是央行行长提到平准基金正在研究，给了市场较大的想象空间，对市场情绪有明显的提振作用。

政策利好有利于提升经济基本面预期，提高股市交易需求，助力股市风险偏好回暖。

图为A股相关股票指数国庆假期大幅上涨

国庆长假期间，从境外市场A股相关指数的走势来看，市场交易情绪仍较为亢奋，交易需求较高。10月2日至4日A股休市期间，港股市场持续大涨，恒生指数涨幅达7.59%，恒生科技指数的涨幅达10%。另外，纳斯达克中国金龙指数周度上涨11.85%，反映外部资金流入国内股市的积极性仍较高。同时，假期期间证券市场开户火热，公开信息显示，多数券商近期开户数量增加2到4倍，相关业务咨询量增加3倍以上，召回客户量增加3到5倍。且9月30日两市成交额高达25930亿元，新老资金的流入均将对股市走势形成有力支撑。另外，除了交易需求旺盛，国庆长假期间消费与出行数据相当可观，也对市场乐观情绪形成助力。灯塔专业版数据显示，截至10月6日13时14分，2024年国庆档（10月1日至7日）档期内总票房（含预售）突破18亿元，全国铁路国庆黄金周运输连续6天日发送旅客超1700万人次。

由于交易需求的支撑，股市仍具备上行空间。随着股市的上行，上市公司可用资金增加，或一定程度上提升企业盈利状况，但是这需要股市上行趋势延续，以及微观需求改善的配合。且今年以来，交易需求的上涨锚定政策入场改善经济预期，再结合农历年初政策入场后的行情走势看，未来经济基本面好转，需要看到宽信用的实质性好转，即宽松的货币政策需要真正提升居民、企业的支出意愿，提升资金运用活性，这样才能够起到提升股市估值的作用。存量房贷利率政策的调整能否减轻居民财富的缩水，改善消费降级现象，并间接增加居民消费，仍有待经济数据的验证。而增量资金的持续入市，需要看到这一轮市场情绪平淡之后，股市交投中枢数据的改变。

综合看，随着政策利好的入场，伴随市场预期的改善，股市交易情绪明显受到提振，A股不断上行，但是股市中枢能否趋势性上移，需要关注经济基本面在政策驱动下的实际修复情况。

此外，从当前股指期货及其衍生品指标来看，交易情绪似乎有逐步过热的迹象，其中，各期指基差均处于升水状态且创历史新高，甚至超过2015年牛市交投最为活跃阶段，期权持仓量PCR大幅上行，比如上证50ETF期权持仓量PCR已升至1.66，反映市场交易情绪亢奋。因此，尽管当前市场交易需求旺盛，预计A股仍有上行空间，但投资者入场做多的同时一定要做好风险管理，尽量降低情绪回落风险。从中长期看，股市上行仍需要基本面预期持续向好的支撑。