一、现货价格：国内外价格均表现强势

从现货价格来看，今年以来，国内外氧化铝价格均表现强势。国内方面，河南地区氧化铝近期成交2000吨，成交价格4300元/吨；贵州地区氧化铝成交5000吨，成交价格4160元/吨；广西地区氧化铝现货成交5000吨，成交价格4225元/吨。海外方面，10月11日澳大利亚FOB氧化铝价格录得575美元，较年初上涨65.7%。

从国内现货价格升贴水来看，自9月中下旬开始，现货持续处于贴水状态，且近期贴水走扩至228元/吨，贴水盘面的幅度达到5%，贴水幅度较大。

二、进口通道关闭：海外价格表现更强

从国内氧化铝进口盈亏数据来看，自今年4月份以来，国内氧化铝持续处于进口亏损状态，进口通道持续关闭。从最近数据来看，当下国内氧化铝进口亏损在500元/吨附近，海外氧化铝偏紧涨状态更为明显，价格表现更强。

据海关总署数据，截至今年8月，国内氧化铝净进口总量为16.2万吨，同比去年减少13.78万吨，减少幅度较大。单月来看，自4月份以来，持续5个月处于净出口格局，且8月份净出口量为13.37万吨，环比大幅增加，预计将持续维持净出口格局。

三、电解铝产能：在产产能处于历史高位

对于国内电解铝产能方面，据阿拉丁数据统计，国内9月电解铝总产能为4499.7万吨，环比无变化，接近产能红线4500万吨，上方空间有限；9月在产产能为4352.9万吨，同比增长1.16%，环比增加1.5万吨；9月产能利用率为96.87%，同比增加0.21%，环比减少0.18%。结合西南水电冶炼产能已基本完成复产，因此当下国内电解铝在产产能处于年内相对高点，再结合电解铝冶炼工艺暂停到重启的成本较高，即对氧化铝需求相对刚性的特点，我们认为国内当下对氧化铝的需求也处于年内相对高点。

四、氧化铝港口库存：极低

从国内氧化铝港口库存数据来看，自今年5月份以来，港口库存持续去化，4月底还在20万吨以上，至8月底回落至3.2万吨，9月份才开始有所反弹。当下最近港口库存为5.21万吨，周度环比去库0.1万吨，较9月底去库0.2万吨，从季节图来看，当下港口库存水平仍处于历史同期极低位置。

五、总结：2024年合约基本面维持偏强，但短期资金情绪化严重

综合来看，我们认为对于当下国内氧化铝基本面来说，2024年内的合约均维持偏强格局，氧化铝现货偏紧状态不变。现货价格，国内外均稳中有升，表现强势，且海外更为明显，进口持续处于亏损状态，进口通道关闭，维持净出口格局不变；下游需求，电解铝在产产能处于历史高位，短期将维持高位，受冶炼工艺关停成本较高的影响，加上冶炼利润可观，对于氧化铝的需求维持刚性；港口库存，持续处于历史同期极低维持，虽然近期出现微幅累库，但幅度较小，影响不大，不改低库存格局；铝土矿供给，国内铝土矿维持偏紧，年内难以解决，国产矿复产难，进口依赖较大，短期弥补有限。

就盘面来看，节后资金疯狂涌入，持仓量大幅增加，资金效应明显，近月逼仓概率加大。从盘面趋势角度来看，当下多头趋势明显，资金氛围较浓，但涨幅已较大，追涨风险较大，结合近月基本面维持偏强的特点，可等回调接多的机会；考虑到当下现货贴水盘面近5%，幅度较大，产业客户可考虑择机入场卖保；结合近远月基本面差异，近月铝土矿偏紧，远月受印尼矿出口禁令解除以及国内矿复产预期影响，缓解的概率较大，因此可考虑入场正套价差；结合期权市场隐波大幅拉升，当下处于历史高位，可考虑做空波动率策略。