一、产地：增产季卖压未出现明显季节性增长，印尼B40实施临近

随着9月产量数据公布，马棕增产季卖压未出现明显季节性增长，且可能提前进入减产周期。正常情况下，3-10月为东南亚棕榈油增产季，一般产量高峰出现在9月或10月，11月至次年2月为常规减产周期。而MPOB公布的数据显示9月马棕产量182万吨，环比-3.8%，大幅低于近10年同期均值+2.92%，逆趋势下滑；且10月上旬的高频数据显示，马棕产量继续下滑6.46%；9-10月的产量数据正在逐步兑现1季度马来遭遇的干旱影响，打破常规增产进程，2024年马棕或提前结束增产并进入减产周期。另一方面得益于印度大量补库及印尼棕榈油出口税费提升，近几个月马棕出口维持强劲势头，2024年前9个月马棕累计出口达近4年最高的1209万吨；这也导致本年度马棕并未出现明显的季节性增库，截止9月底马棕库存201万吨，自3月以来累计增17.43%，近10年第3低，仅高于2018年和2020年。

印尼产量逆趋势下滑，产地总库存降至近7年低位。受去年8-10月份干旱的滞后影响，印尼棕榈油产量5-7月连续3个月反季节性下滑，1-7月累计产量3014万吨，同比降6%；而同期的国内消费1350万吨则创下历年同期最高，主要得益于生柴需求的扩张；产量下降及政策倾向国内，2024年印尼棕榈油出口并不理想，1-7月累计出口量处于近8年同期第二低，仅高于实施禁止出口政策的2022年同期；尽管如此，棕榈油库存仍受产量缩减拖累6-7月连续大幅去化，截止7月底印尼棕榈油库存重返250万吨的逾7年低位。同样，6月印马棕榈油总库存回落，至7月已降至近7年低位的425万吨，年中以来产地持续的低卖压使得马来毛棕价格在9月初触底反弹，并一路升至4月初的年内高点，且随着四季度进入减产季，该价格有进一步走升的可能。

B40实施临近，2024年8月22日，印尼公布自2025年1月1日起开始B40，尽管后续时间有所变动，但不管是上一届总统还是当前总统，支持生柴扩张的政策导向较为一致，2025年B40将带来150-200万吨的棕榈油消费增量，届时在产量未有明显增加的情况下印尼棕榈油出口空间压缩，这将提振全球棕榈油价格。

二、销区：印度存补库需求，国内进口及库存压力不大

印度存节日补库需求。在2季度低库存及植物油进口关税提升消息下，6-8月印度大量采购棕榈油，其中7月进口高达110万吨；随着提高关税政策落地及进口利润下滑，9月印度棕榈油进口量下滑，库存相应回落。不过2024年印度排灯节时间是10月31日，作为印度最盛大、最受欢迎的节日，庆祝活动共持续5天，恰逢印度棕榈油消费高峰期，且9月份印度植物油库存大幅走低，预计印度将加大10月油脂进口以备足节日所需，高频数据也显示，10月前半月马来出口至印度的棕榈油月比增超60%。

国内进口及库存压力不大。进口利润的长期倒挂抑制贸易商采购积极性，2024年1-8月国内累计进口棕榈油185万吨，同比减28%，处于近16年同期第2低（2022年最低118万吨），并大幅低于近16年同期均值256万吨；同时9-12月的买船低于去年同期且不断有洗船出现。尽管上年结转高达100万吨的棕榈油，不过进口偏低，国内棕榈油商业库存在6-7月阶段性累库后再度去化。受制于高价格、低性价比，棕榈油大多以刚需为主，不过当前50万吨左右的棕榈油库存及后续偏低的到港仍构不成较大的供应压力。

三、外围：国内宏观环境整体好转，中加贸易仍有交易预期

以往报告中我们也有提到过，近几年商品越来越多的被外部赋能且自身的供需矛盾被放大，油脂板块国内与产地的联动性除了常规的成本逻辑和利润逻辑，非常规的事件驱动逻辑更加突出，8-9月的印尼生柴、中国对进口加菜籽反倾销调查、国内宏观政策调控等也通过油脂盘面上涨得到验证。

9月3日，中国依法对自加拿大进口的油菜籽发起反倾销调查，加拿大作为中国油菜籽的主要进口国（自加拿大进口的油菜籽占比高达90%以上，自加拿大进口的菜籽粕占比高达70-75%），该调查势必会影响两国的油菜籽贸易，并从中短期情绪端和中长期产业端影响菜系乃至植物油走势；而该事件尘埃落定前将持续支撑相关品种走势。国庆节前一周，国内一系列政策出台，宏观环境持续好转，股市、大宗商品获提振，棕榈油更是在资金与基本面共同支撑下持续拉涨并有效突破；尽管节后资金交易热情缓和，但随着新政策陆续出台及完善，市场整体环境好于之前，更容易与基本面偏强的品种形成共振。

综上所述，产地或提前进入减产周期，未来几个月的卖压边际递减；销区中印度节日补库、国内刚需背景下库存压力不大；产业面整体存支撑。另外印尼生柴实施节奏、加菜籽反倾销调查、国内宏观政策等外部因素仍具有阶段性交易的价值。整体而言，棕榈油价格仍有较强支撑，仍处于上升通道。