9月24日至今A股快速上涨，其中科创50领涨一众宽基指数，而科创芯片指数成为本轮行情中“最锋利的矛”。那么如何从交易结构角度理解本轮科创板的领涨，我们认为有以下三个关键变量：1）ETF快速流入，且场外基金快速入场；2）ETF规模增加导致实际可流通股变少，部分科创公司实际可流通股不足70%，上涨弹性增加；3）科创50期权持仓快速增加。

（1）ETF及场外指数基金快速流入

9月24日以来ETF快速流入科创板块。9.24-10.18ETF资金共计流入2494亿元，成为这轮行情中的最大增量资金，拆分结构来看，共有643亿流向科创板相关ETF，具体到申万二级行业，ETF供给流入半导体板块419亿。

个人投资者通过支付宝蚂蚁基金等三方代销平台大量购买科创芯片相关基金。由于场内ETF交易需要开通资金账户，需要一定时间成本及投资经验，部分投资者选择通过支付宝蚂蚁基金等三方代销平台购买ETF对应的联接基金或指数基金。据蚂蚁基金平台数据显示，部分跟踪科创芯片、中证芯片等指数的场外基金持有人户数较六月末有快速增长，这也验证了个人投资者通过场外基金快速购买科创芯片相关基金的猜想。

（2）ETF规模增加导致部分科创公司实际可流通股不足70%，上涨弹性增加

ETF规模增加将变相导致可流通股减少。根据ETF申购规则，投资者需要使用一揽子股票向ETF管理人换取ETF份额，转换后这一揽子股票将进入管理人的资产池，与股票二级市场“隔离开来”，只有当再次赎回或ETF调仓时，这些股票才能再次重返股票二级流通市场。那么随着一只股票被ETF购买的份额不断增加，其在二级市场的流通股数量将不断减少，买卖盘也相对减少，那么面对突发事件冲击时，就容易产生更大的波动。

目前科创板部分芯片股实际可流通股或低于70%。从2024年中报数据来看，ETF持股占单只股票可流通个股比例最高的15只个股均集中在科创板，并且以半导体行业居多。再考虑到部分限售股以及近期ETF份额增加带来的占比再度提升，部分科创芯片个股实际可自由流通的股份或不足70%。再叠加快速上涨阶段投资者“惜筹待涨”的心理，进入板块的增量资金对股价的推动作用进一步增强。

（3）科创50 ETF相关期权持仓快速增加

本轮科创行情的另一大特征，是衍生品规模的快速增长。创业板、科创板期权分别于2022年9月、2023年6月上市，是2015年等快速上涨行情中不曾有过的新变量。9月24日后，科创50ETF期权的持仓量快速增长，对于本轮行情的助推作用至少体现在两个方面：1、做市商卖出看涨期权，需要购买相应的ETF进行对冲，随着看涨期权持仓量增加，做市商需要持续购买ETF，推动科创50 ETF价格上涨并形成正反馈。2、科创50期权的杠杆作用及获利后的“示范效应”对市场情绪产生进一步提振。