报告品种：PTA、PX、MEG

织造订单量不差，各基地有所分化

下游订单确实是有季节性的改善，发货物流等情况和织造、染厂开机率的数据统计是相吻合的。但不同织造基地的订单量有所分化，目前表现最好的是海宁地区经编类订单，其次是绍兴等地的圆机类订单，喷水织机类订单稍弱。

织造厂投机情绪弱，刚需采购原料

织造企业仍然长期保持偏低的利润水平，而年内原料端价格的大幅波动也对利润微薄的织造企业经营带来挑战。目前织造企业心态普遍较为谨慎，不愿意做原料成本端过多的行情博弈。在营收端，企业目前更加关注是否能尽快收回现金流。九月底织造工厂有集中阶段性补货，十月底可能是下一个刚需补货的节点。

化纤厂库存压力不大，降负驱动不足

化纤厂十月产销表现较为平淡。九月底织造厂补货后，目前库存压力也并不大，小厂库存水平低于大厂。今年化纤厂利润水平同比提升，当下并没有驱动去主动降负荷。由于今年春节偏早，部分小厂计划一月初起停车检修，大厂尚无明确的停车计划。

投资建议

下游整体还是在偏良好的刚需状态维持，聚酯需求不必过于悲观。但在产能竞争激烈的背景下，下游织造企业利润的修复仍是一个漫长的过程，政策刺激在短期之内难以直接反映到企业的利润中。需求端中期关注：1）年底是否有类似去年的备货行情；2）美国大选后是否有阶段性的抢出口订单需求。对于原料端而言，我们认为目前仍处于供给端定价权重更高的阶段。但PTA及PX估值已压缩至偏低水平，需求有韧性的情况下，短期更多跟随原油价格波动，直接追空的性价比不高。MEG在累库预期的制约下边际转弱，关注震荡区间内逢高试空的机会。

风险提示：原油价格大幅波动。

一、华东聚酯产业链下游调研目的

三季度原料端下跌的核心驱动是PX及PTA供给端的压力以及汽油裂解的走弱，市场也同时计价了对年末聚酯需求端的担忧。但从实际数据统计情况来看，九、十月期间织造及聚酯的开工整体分别上行至高位82%、92.5%，坯布库存也有季节性去化。因此，近期我们再度走访了华东萧绍、海宁、盛泽地区的部分喷水、圆机、经编及聚酯企业。和七月下游调研的区别在于，当下我们更加关心：今年纺服订单金九银十的实际情况如何？宏观政策利好对下游需求和企业信心有无提振？春节前织造和聚酯开工的计划如何？

二、华东聚酯产业链下游调研核心结论

本次调研主要信息结论汇总如下：

1）织造订单量不差，各基地有所分化

今年纺服出口额及国内零售额增长数据并不乐观，所以在五月下游步入淡季、织造开机率下降以后，市场对终端需求表现由年初乐观态度逐步转为偏悲观。八月以来，织造端负荷持续回升，但市场对需求端边际好转仍存疑虑。根据调研情况来看，下游订单确实是有季节性的改善，发货物流等情况和织造、染厂开机率的数据统计是相吻合的。但不同织造基地的订单量有所分化，目前表现最好的是海宁地区经编类订单，其次是绍兴等地的圆机类订单，喷水织机类订单稍弱。外贸来看，出口受海外战争局势以及美国大选等因素影响，订单下达相对谨慎；内贸销售中，双十一等季节性备货已经被纺服直播销售模式给平均化，所以下游工厂缺少火爆订单量的体感。总体而言，目前织造厂的实际订单不差，库存整体季节性去化，但全面火爆的订单格局尚无。

2）织造厂投机情绪弱，刚需采购原料

织造厂的高开工率和聚酯工厂低产销的现状似乎有所矛盾。从调研情况来看，织造企业仍然长期保持偏低的利润水平，而年内原料端价格的大幅波动也对利润微薄的织造企业经营带来挑战。目前织造企业心态普遍较为谨慎，不愿意做过多的行情博弈。因此，在营收端，企业目前更加关注是否能尽快收回现金流、减少拖款欠账；而在原料采购的成本端，织造厂刚需补货的心态进一步加强，这也是今年聚酯工厂促销手段有效性骤降的核心因素。九月底政策刺激下，织造工厂有集中阶段性补货。短期来看，十月底可能是下一个织造厂刚需补货的节点。

3）化纤厂库存压力不大，降负驱动不足

从化纤厂的情况来看，十月产销表现较为平淡，小厂产销略好于大厂，但产销普遍也没有做平。由于九月底织造厂补货后长丝库存有明显去库，目前库存压力也并不大，小厂库存水平低于大厂。从利润角度看，今年化纤厂利润水平还是明显好于去年的，所以化纤厂当下并没有驱动去主动降负荷。由于今年春节偏早，部分小厂计划一月初起停车检修，但是大厂尚无明确的停车计划。所以聚酯春节季节性降负的幅度大约不会超出往年平均水平。

此次调研来看，下游整体还是在偏良好的刚需状态维持，聚酯需求的韧性不必过于悲观。但在产能竞争激烈的背景下，下游企业利润的明显修复仍是一个漫长的过程，政策的刺激在短期之内难以直接反映到企业的利润中。十月底可能会迎来织造企业补货节点，中期还要关注：1）年底是否有类似去年的备货行情；2）美国大选后是否有阶段性的抢出口订单需求。

三、华东聚酯产业链下游调研详细情况

1、华东聚酯企业A

1）企业信息

华东地区大型聚酯生产企业。

2）开工率

目前接近满负荷，有一套20万吨/年的半光老装置在检修，计划本周重启。另一套削光装置可能11月以后再考虑检修。

3）库存

DTY实际库存（非权益）30天左右。预计大厂当下POY库存是平均近20天的水平。

4）产销

节后大厂还是难顶长丝的价格，因为原料端在跌价。现在化纤厂促销手段用处不大，主要还是看织造厂采购节点。从九月底织造厂拿货情况看，十月底应该有阶段性集中补货需求。

5）行情展望

下游开机率还可以，听闻海宁九月生意就好起来了，很多市场货产品都卖光了。其他的绍兴、常熟等地区订单表现一般。年底下游备货需求肯定有一些，但是积极性还不确定。

2、华东聚酯企业B

1）企业信息

中型化纤厂，同时配套合计700台喷水织机和喷气织机。

2）开工率

目前长丝装置开了9成，喷气织机满开，喷水织机8成负荷。

3）订单

盛泽地区大部分喷水织造厂只做订单货，所以开机率偏低。土地厂房都是自有的，工厂没有折旧成本，所以有多少订单就做多少，或者直接出租厂房获利。今年订单量总体表现不如去年同期，女装倍捻订单不好。感觉国内的需求还没有起来，外贸下单很谨慎，还是以清库存为主。

4）利润

化纤中小厂已经没有定价权了，只能尽量选择攻一些小的品种。纺丝的局限性比较大，不会再改造机器设备，加弹目前利润还可以。化纤大厂过年停的概率较低，小厂会按时检修。

3、华东聚酯企业C

1）企业信息

小型化纤厂，长丝产能40万吨/年。

2）开工率

满负荷运行，计划一月初停车检修。

3）原料采购

PTA长期采购台化产品，约30%后点价。MEG采购富德产品或者大型贸易商供货。

4）产销

10月产销整体70%，大化纤厂可能50%。现在长丝差价是可以的，但是大部分时间段产销率是很低的。

5）库存

FDY库存偏低，实际可销售库存约10天，在库库存20天。不收仓储费。

4、华东织造企业D

1）产能

中小型喷水织造厂，有160台喷水织机。

2）开工率

目前8-9成负荷运行。

3）订单

公司以外贸单为主，最近订单表现不佳，只能先做点常规品库存。海外战争局势还是影响了订单下达。

4）利润

今年全年盈利比去年略差，但整体还是有利润的，因为厂房是自有的，没有折旧成本。盛泽地区以前有两千多家喷水织造厂，已经经历了一轮淘汰更迭，现在只有六百多家。

5、华东织造企业E

1）产能

海宁地区大型经编厂，有100台经编机。

2）开工率

目前是满负荷运行。

3）订单情况

海宁市场最近订单量很好，处于供不应求状态。今年全年基本只有8月高温期间订单不好，其他时间段订单都好于去年。听闻汕头、福建等地区今年订单表现都一般。可能因为海宁经编厂都有配套加弹、拉毛机，技术相对其他地区也更有优势。按开机率看全年产量较去年增长高于20%，有的品牌订单下达到明年春季上市之前。

4）利润

海宁经编厂现在没有库存，但利润不好。企业主要做海外服装品牌的面料供应，对原料丝价格敏感度一般，但对汇率很敏感。今年公司新投了3个亿加了染色车间和差异化产品。近几年部分织造同行有出海建厂，但还是会面临美国的溯源风险。

6、华东织造企业F

1）企业信息

绍兴地区中小型圆机织造厂。

2）开工率

目前是满负荷运行。公司计划元旦后一个星期开始放假，春节后预计正月十五前开工。

3）订单情况

今年绒类订单量还可以。现在都是短单下达，所以持续性不明朗。下游织造厂都是欠款发货，所以年底不能一直高产能做，要考虑收款，除非年底行情像去年底一样特别旺。外贸单表现偏弱，美国大选观望可能有一定影响，不排除特朗普上台后有抢出口行情。现在下游织造厂心态都还是很谨慎，不想赌行情，有多少订单就做多少量。

7、华东织造企业G

1）企业信息

绍兴地区中型圆机织造厂。

2）原料采购

每次只拿10天左右的长丝原料，不做行情过多的博弈。如果原料急涨急跌对利润会有负面影响。

3）订单

十月初行情非常好，可能是受到股市氛围的影响，订单下达很积极。十月中旬有价无市，近期发货量又开始往上走。出口订单受战争影响还是比较；内销订单方面，现在其实没有特别明显的双11季节性备货之类的行情，织造行业基本回到有双11之前的生产模式。并且织造厂对终端订单的反应速度要很快，不敢做过多库存。现在公司接单都尽量收现金，避免欠帐。

四、投资建议

根据调研情况看，织造企业订单量和库存情况都有明显的季节性改善，但企业利润没有明显修复，织造厂的经营心态进一步谨慎，原料仅按刚需采购。对于化纤厂而言，目前库存压力也并不大，小厂库存水平低于大厂。下游整体还是在偏良好的刚需状态维持，聚酯需求的韧性不必过于悲观。但在产能竞争激烈的背景下，下游织造企业利润的明显修复仍是一个漫长的过程，政策的刺激在短期之内难以直接反映到企业的利润中。需求端中期关注：1）年底是否有类似去年的备货行情；2）美国大选后是否有阶段性的抢出口订单需求。

对于原料端而言，PTA和PX由于一直维持高供给，需求端在缺乏高增长潜力的情况下，仅凭需求韧性难以直接成为原料端价格有效的向上驱动。MEG近期也面临着中期供给边际提升带来的累库预期压力。因此，对于原料端价格而言，我们认为目前仍处于供给端定价权重更高的阶段。但PTA及PX目前估值已压缩至偏低水平，需求有韧性的情况下，短期更多跟随原油价格波动，直接追空的性价比不高。MEG在累库预期的制约下边际转弱，关注震荡区间内逢高试空的机会。

五、风险提示

原油价格大幅波动。

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