报告品种：花生、菜油、菜粕

一、广东地区菜系、花生调研记录

11月4日至11月7日，笔者跟随调研团走入广东广州、东莞、阳江、茂名等地，详细了解该区域菜籽、菜油、花生、菜粕等油脂油料和饲料蛋白的市场现状，涵盖种植、仓储、贸易、加工、消费等全产业链情况。调研记录内容如下：

1、广州花生贸易商

该贸易商年贸易量1.5-2w吨，在东北及河南产区采买过筛成品为主，308品种最多。主供下游食品市场（餐饮、零食加工及商超等），下游批发市场流通量一年四季比较均匀，仅春节前三个月贸易量略多一点。东北308品种接受度比较高，性价比好，8筛上销路最稳定，该贸易商认为每年广东油料及食品花生整体需求在100-200万吨。广东地区小油坊分布广泛，农村人口95%以上选择自榨花生油，以统货好米为主。本地花生种植户自产自销，基本不流通。新产季东北产区因天气原因晾晒受阻，当前普遍在10-11个水，南方市场接受度较差，等待干货发运，9个水最适宜，湿度大易发霉。

2、广州粮油经销商

广东中包装油脂消费量：广州市场120万桶、深圳100万桶、佛山60万桶、东莞80万桶（规模20L/桶，54.36桶/吨）。广东餐馆主要是调和油，花生油主要是家庭用。近三年餐饮消费持续缩量，目前宏观政策刺激下，油脂消费热度仅维持1-2周，消费降级的趋势未见转向。广东油脂消费10月环比下降，同比持平，预计今年油脂消费与去年近似，整体比较平稳。

油脂比例随时调整，目前豆油用量最大。豆油和棕榈油的单吨价差超过100元，配方很快就会发生变化。目前豆棕价差持续倒挂，逼近-1000元/吨，棕榈油在调和油领域已基本被豆油替代（今年5月使用过50%豆：50%棕，之后到8月份换成99%豆和1%棕，现在棕油消费完全只剩刚需）。目前调和油里仍存在99%棕的调和油，主要是油炸和刚需，价格较高，销量有限。豆油在食品加工和油脂化工等领域很难对棕榈油产生完全替代。相较于2022年的豆棕替代，今年趋势和结构较为近似，棕榈油需求还有压缩空间。

3、东莞某油厂

本年度华南油脂消费整体略减，但出现头部企业集中态势。中包装油里豆油对棕油有明显替代，食品厂复刻2022年情况小幅调整配方和比例，但整体上仍有刚需。菜籽四季度供应充足，7-9月华南到港月均10条/月。12-1月买船方面确认邦基、澳斯卡、中粮、益海均出现洗船。11-12月平均一月5船。菜油进口仍然集中在华东，目前华东毛油报价01-100，按照川内01+200的成交已经具有利润。广西菜油目前累库困难，库存偏低，但需要观望储备后续动作。

4、菜粕贸易商

近期因为葵粕量不足，且华南地区菜粕性价比出来，基差和一口价都比较低，下游接受度高，华南菜粕消费好转。另外，大豆通关问题和菜籽反倾销关税担忧促进菜粕消费意愿。华东菜粕性价比不足，库存较高。主要原因北方杂粕太多，选择性多（如芝麻粕、花生粕、棉粕、ddgs等），但南方选择性有限，葵粕不足后，就只有转向菜粕。因菜籽反倾销政策，不敢冒12-1月违约风险买卖其合同，后期货源有不确定性。菜粕性价比还是在，广东目前已有菜粕惜售，挺货意愿强。水产已经进入淡季，后续能否持续去库关键在禽料，预计禽料和猪料的增量可以覆盖水产的减量，淡季禽料及鸭料菜粕添加比例高。目前因为菜粕性价比提高，饲料中的添加比例有增加的迹象。

特朗普当选，豆菜粕走扩概率大，否则题材不足，更看好豆粕。菜粕基差方面，如果盘面豆菜粕价差在600以上，菜粕基差还是有可能反弹的，粤西基差已经上涨到-140。相比于盘面，更看好基差。

5、东莞某粮油企业

该企业2500吨菜籽大豆双线压榨线，具体采购仍需看压榨利润而定。下游销售有30-40%主要是用于内陆储备轮换，其余销量是以包装油的形式进行销售。贸易流向主要是川渝，最远到过西藏。今年油罐车运费涨幅明显。该企业菜油基本预售完毕，菜粕略有超卖，目前菜油菜粕提货均较好。菜油约50%已点价完毕。华南地区豆菜粕价差在750-800元/吨，菜粕在猪料和禽料中的添加比例提升，性价比较高使得菜粕更受市场青睐。该企业厂区罐容菜粕菜油都是2万吨，当前菜油菜粕都是零库存。受政策影响，11-12月船期到港量少，远期买船谨慎。如果中加政策延续，四季度菜油基差预计会继续走强，看好菜油价格。

6、东莞某粮油公司

2024年1-10月菜籽压榨20万吨，11月还有一船菜籽到港，预计年内菜籽压榨总量可达24万吨，当前菜籽库存三四万吨，加上后续有一条船，共计可能会有十万多吨。菜粕水产消费减量，而猪料禽料的菜粕比例上升，部分自繁自养企业的猪料中菜粕添加比例可高达10%，饲料企业对菜粕的需求较大。菜粕消费不错是因为性价比高，豆菜粕价差在800元/吨左右，菜粕蛋白38-39，仅比豆粕少4-5个蛋白。如果加拿大菜籽进口不来，那么蛋白粕供给还应主要还是看豆粕，没有菜粕问题也不大。华南有一小部分刚需，现在可以用葵花粕颗粒粕弥补刚需，豆菜粕价差可以缩到很小。就菜粕总量而言，下游库存预计做不到年底，豆菜粕价差预计会缩窄。菜油价格需要关注政策端，如果菜籽进不来，后市菜油预计仍有较大的上涨空间。

2023年两广地区花生油消费量约50-60万吨，针对今年消费情况，公司内部反馈有分歧，销售业务员反映今年花生油销量同比有增长，但主管反映增长不明显，实际消费情况或维持稳定。今年花生油价格跌至近几年低位之后，油厂囤积花生油的意愿上升。由于小包装花生油品牌溢价较多，且小包装价格维持稳定，花生油散油价格下降，令小包装花生油利润率上升。当地花生产量有限，基本流向农村花生油小榨坊，未流向油厂和批发内贸市场。

7、东莞某油厂

该企业菜粕主要是辐射珠三角，菜粕目前预售完毕，90%菜油是储备入库，10%销往贸易商。未来两个月仍有2-3船菜籽到港，预计年内菜籽压榨总量可达43-45万。此前受菜籽菜粕库存大，该企业曾停机半个月。目前菜粕提货很好，性价比高，去库快，生产线已经开机。菜籽一条半船库存，菜粕一万多吨。华南菜油库存估计未来2-3周还会继续去化，基差预计逐渐走好。盘面影响因素多，期价不确定。该企业预计11月-1月当地企业每家进口菜籽2-3船，远月无买船。华南菜粕销售进度80-90%，菜粕提货很好，性价比高，去库快。

8、东莞粮油市场花生批发商

本地花生种植的少，基本不流通，自产自销为主，农户做小榨或煮熟卖食品。东北花生多一些，色泽白；河南花生卖的少一些，色泽黑；同样价格，东北花生好卖，河南货比东北货便宜一毛才好卖。销售利润微薄，20-40元/吨。当地没有进口米销售，广西批发市场进口米多。十一之后至次年清明端午前是旺季，销量同比下降20%，今年比2020年同期少一半，受当地低端产业外移导致人口减少（3000万降至1000万人口）和电商销售影响冲击。当前产销区价格倒挂，目前没有建库，因前期囤货亏损。建库考虑因素：一看价格，二看干度。存货需要水份在8.5%以下，当前东北货水份达不到。全年打冷，40-60元/月的冷库费。运输方式以汽运为主，海运为辅，海运便宜几十元每吨。汽运3天时间到（河南运费280-300元/吨），东北运费420-440元/吨，海运船期少，时间周期长，运至南沙港口。

9、东莞粮油市场花生批发商

本市场花生贸易量占东莞的40%，辐射佛山、广州、东莞，企业有筛选设备。从2022年销量出现下降，持续至今，销量从600吨/天降至400吨/天。今年价格虽然下降，但销量同比降30%，主要是当地人口减少。本地花生种植少，没有采购或销售过本地花生。以精米为主，东北米占比80%，河南米占比20%。店面有100多吨存货，暂时没考虑建库，边采边卖，短平快，现在东北米水份高，等到东北米水份降低和价格合适后，再考虑建库。冷库费首月40元/吨，后面每月60元/吨。现在发过来东北米的水分10，以汽运为主。海运回来可以放20天。

10、阳江某油厂

主要采购华北、东北货源，偏好小颗粒花生。行业每吨加工成本，压榨两三百元，精炼三四百元。自家花生油主要销往粤西地区，如阳江、茂名、湛江等地，前几年销量增幅均可达两成，今年持平。全国消费花生油300多万吨，广东占比三成，可达七八十万吨。小榨线产出花生麸，相比大榨线产出的花生粕更有营养，体现在油脂含量上。花生麸售价3500元/吨，花生粕售价2800-2900元/吨，二者正常情况是1000元/吨的差价。若花生麸跌破3200元/吨，会有饲料厂和贸易商囤货，相当于低价换需求。现在花生麸卖得动，花生粕卖不动。花生粕比豆粕多四个蛋白，一个蛋白60块钱，广东花生粕年产量不到十万吨，而豆粕可达七八百万吨，花生粕销路看豆粕，有价差就可以替代。粤西水产养殖产业发达，9-10月是花生麸和花生粕的使用旺季。华南在11月份以后停止投放鱼苗，等到二三月份再开始，而华东则是温度8℃以下停止投放鱼苗。最近饲料厂购买渔粉的价格腰斩，渔粉的替代效应强于花生粕。

11、茂名某油厂

粮油综合体。花生米小榨线加工产能100吨/天，年加工3万吨花生米，花生油小包装销售，花生粕供应当地水产饲料企业。蒸熟和炒制相结合，做甜香型风味，而当地小油坊没有蒸熟环节。本厂压榨和集团其他厂散油供应。年销售量几万吨水平，近年稳步增长，而当地小油坊份额正在减少。近期花生饼粕售价约3560元/吨，溢价来自小榨压榨原料成本。货源花生米主要是冀鲁豫和东北花生米，偏好小日本，也有大花生和进口花生米。秋季采购了一批河北唐山小日本，当前正在采购河南大杂米，认为今年品质较好。全年使用冷库存米，库存保底一两个月使用量。

12、茂名某油厂

企业为菜籽压榨厂，今年已到港7-8条船，压榨40万吨菜籽。远期供应方面，11月确认一条，12月无，1月未确认是否有。菜油散油绝大部分通过专列火车集装箱运往湖南和川渝，运费200-300元/吨。目前工厂库存无压力，菜油由于直接交付集团不存在提货问题，菜粕有1300吨库存，近期提货良好。在目前豆菜现货价差下，菜粕出货量可观，主要消费渠道是供给周边饲料厂和贸易商，占比4:6；茂名的罗非鱼等水产养殖业发达，菜粕水产需求不差。菜油由于基本是内部消化，不存在远月销售的问题。菜粕目前还有40%的12月货没有销售，相对看好后市愿意留存一部分份额。由于菜粕目前性价比较好，销售节奏较快。集团包装菜油消费和去年相比基本持平，菜油的季节性消费不会特别明显，除了川渝的花椒油需求外，一般国内过节前的需求对会比较好；每年的淡季一般也是对应春节之后。

政策的影响太大，现在没有办法轻易下判断，考虑到买船，一季度菜油供需偏紧。如果后期关税政策落地，可能会在政策允许的情况下转而进口澳菜籽或俄菜籽等，但性价比均低于加菜籽。假设没有关税政策，现在的菜油、菜粕基差也是很低的位置，尤其是菜粕基差是较为罕见的低位，下方空间极为有限。整体对菜系基差较为看好。

13、茂名某花生小榨公司

粤西茂名地区本地小作坊偏多，有1800多家，一天5袋花生米，500斤，一年约12-16万吨。一个月平均压榨2万斤左右花生油。广西玉林和广东茂名是主要油料米地区，预计花生米需求60万吨左右。自有品牌，热榨原浆浓香油，约11.5元/斤，去年高的时候14-15元/斤，跟随原料价格波动。土榨香味浓郁，源头控制品质，政府抽检黄曲霉严格。原料采购以过筛和色选东北308通货为主，香味更好，46%出油率。消费以小作坊榨油为主，大品牌占比30-40%，季节性消费主要是政府和企业福利。经济下行后，整体消费出现一定下滑。

二、菜系和花生期货未来投资分析

1、调研对象普遍关注对加拿大油菜籽反倾销政策。因政策不确定，油厂2025年加拿大油菜籽买船积极性不高。参照2018年孟晚舟事件后进口情况，国营企业远期买船更加谨慎，其他参与者可能主要看进口利润。进口菜油量会增加，但不能完全替代加菜籽进口减少量。如果反倾销政策落地，菜油基差预计会继续走强，看好菜油价格。

2、油强粕弱是常态。菜油方面，四季度如果加菜籽顺利到港，菜油供应充足，现货基差维持低位震荡，但下方没有下跌空间。明年主要看政策，但目前仍未落地。棕榈油进入季节性减产期叠加印尼B40和加拿大进口油菜籽政策，油脂价格易涨难跌，豆棕油价差看缩小，菜豆油价差看扩大。

3、菜粕方面，基于未来加菜籽和葵粕等进口减少，菜粕基差后市有望企稳上行，但单边缺乏独立性，主要还是参照豆粕走势和价差。菜粕短期对应的供需格局充足，明年或有做多机会。菜豆粕价差长期看扩大。

4、花生方面，贸易商采购和建库心态比较谨慎，油厂也保持稳健的收购策略。由于今年为止，花生油走势与三大主要油脂分化，后期有望平稳运行；花生粕走势参照豆粕。

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