■铜：铜价观察支撑表现

1. 现货:上海有色网1#电解铜平均价为74175元/吨，涨跌355元/吨。

2.基差：上海有色网1#电解铜现货基差：80元/吨。

3. 进口:进口盈利340.79元/吨。

4. 库存：上期所铜库存130465吨，涨跌-9197吨，LME库存271975吨,涨跌450吨

5.利润：铜精矿TC10.33美元/干吨，铜冶炼利润-1293元/吨。

6.总结：宏观面各种不确定性尘埃落地之后铜价持续回落。供应方面，铜矿供应偏紧预期持续，精铜产量增速将趋缓。消费方面，10月下旬开始旺季预期交易结束，正好提供低吸机会。技术上逢支撑位做多，跌破止损，支撑位在73300-74500，72300-73000，其次是前低。注意需要反复做回升。

■锌: 沪锌回落 逢支撑做多

1. 现货:上海有色网0#锌锭平均价为25080元/吨，涨跌220元/吨。

2.基差：上海有色网0#锌锭现货基差：325元/吨，涨跌0元/吨。

3.进口利润:进口盈利-713.52元/吨。

4.上期所锌库存90661元/吨，涨跌17996吨。

LME锌库存260950吨，涨跌-1225吨。

5.锌10月产量数据50.82吨，涨跌0.89吨。

6.下游周度开工率SMM镀锌为59.35%，SMM压铸为56.17%，SMM氧化锌为59.03%。

7.总结：10月产量仍维持在50万吨左右，预计后市回升力度有限。消费受到小幅抑制，临近10月下旬，假设旺季过去消费转弱，则面临累库。技术上看，短期破位后预计下方空间有限，逢支撑位做多。支撑位依次23500-23200，22500-22800，因锌精矿供应紧张一直未能彻底解决。

■螺纹钢：冬储+换月逻辑正在酝酿

1、现货：上海3470元/吨（20），广州3630元/吨（20），北京3260元/吨（40）；

2、基差：01基差148元/吨（-43），05基差74元/吨（-40），10基差14元/吨（-49）；

3、供给：周产量233.94万吨（0.23）；

4、需求：周表需230.84万吨（2.25）；主流贸易商建材成交13.5132万吨（0.1）；

5、库存：周库存445.49万吨（3.1）；

6、总结：前期宏观预期均已兑现或部分兑现，冬储+换月逻辑正在酝酿。随着海外对特朗普2.0的交易和美联储对12月降息态度的谨慎，盘面对后续国内的宏观交易转弱，转向季节性的冬储和即将到来的主力换月。回归产业自身，此番冬储价格成为市场关注焦点。螺纹供给在季节性检修和环保检查的严格之下增量有所减弱，加上部分螺纹转产板材，后续螺纹产量高度有限。出口方面，SMM数据显示，钢材出港数据已有两周出现下滑，本以为将出现的特朗普带来的钢材出口抢跑有所落空，整体出口情绪亦不乐观。成本方面，碳元素价格的持续下滑和铁元素内外盘共振下跌的动作也让螺纹的成本支撑有所松动，焦炭三轮降价落地，市场对本次焦炭仍存一到二轮降价预期，原料冬储亦有所显现，但高度仍值得关注。短期内，螺纹处于预期向基本面交易逻辑过度进而对估值的修复过程中，目前暂以震荡思路对待，3250-3300元/吨一带存在有利支撑。套利方面，制造业景气度的上升利好热卷，可择机做多卷螺差，压力参考190-200元/吨附近。后续将继续关注国内外宏观政策、产业链库存传导情况。

■铁矿石：关注后续重要会议时间节点

1、现货：超特粉655元/吨（10），PB粉769元/吨（14），卡粉885元/吨（15）；

2、基差：01合约-7元/吨（-15）,05合约6元/吨（-11），09合约20元/吨（-10.5）；

3、铁废差：-3元/吨（52）；

4、供给：45港到港量2782万吨（455），澳巴发运量2290万吨（-124.3）；

5、需求：45港日均疏港量325.66万吨（11.27），247家钢厂日均铁水产量235.94万吨（1.88），进口矿钢厂日耗292.89万吨（2.93）；

6、库存：45港库存15280.51万吨（11.45）,45港压港量33万吨（-4），钢厂库存9053.73万吨（-76.78）；

7、总结：政策预期部分兑现，强预期VS弱现实，后续持续的政策刺激及实际落地情况才是关键。宏观周过去以后盘面情绪重返估值修复逻辑，淡季背景下有所反复。回归产业本身，周内铁矿石发运出现回暖，后续到港仍有增量预期，加上铁水继续复产保持高位，刚需有支撑，而即将到来的冬储也让矿价的底部被抬高，TSI铁矿带领国内矿价上行。市场对宏观仍有预期，一则后续有重要会议，二则昨日召开的发布会表明板材需求仍有托底，支撑钢价。短期内，矿价随着宏观情绪和铁水刚需的波动而波动，单边维持震荡思路，区间参考90-110美金/吨附近。继续关注国内重要会议政策节点及海外发运、港口库存及钢厂生产情况。

■铁合金：受黑色影响，双硅震荡上行，但盘面驱动有限

1、现货：锰硅6517#内蒙市场价6000元/吨(0)，宁夏市场价5800元/吨(0)，广西市场价6050元/吨(0)；硅铁72#内蒙市场价6150元/吨(-30)，宁夏市场价6150元/吨(0)，甘肃市场价6200元/吨(0)；

2、期货：锰硅主力合约基差-194元/吨(-38)，锰硅月间差（2501合约与2505合约）-68元/吨(8)；硅铁主力合约基差34元/吨(-16)，硅锰月间差（2501合约与2505合约）-32元/吨(6)；

3、供给：全国锰硅日均产量27295吨(205)，187家独立硅锰企业开工率44.08%(1.02)；全国硅铁日均产量17000吨(315)，136家硅铁生产企业开工率41.44%(1.55)；

4、需求：锰硅日均需求17906.29吨(15.43)，硅铁日均需求2929.59吨(4.67)；

5、库存：锰硅63家样本企业库存22.3万吨(1.9)，硅铁60家样本企业库存6.2万吨(0.02)；

6、总结：铁合金需求方面，下游钢厂五大材产量较上周涨幅较少，几乎和上周持平，钢厂表观需求和钢材现货成交并不活跃。具体来说，北方地区由于降温多数工地暂停施工，制造业各补贴政策也宣布暂停的通告，钢材出口方面数据也环比下滑。终端需求的下降预期或将压制钢厂价格及利润，从而传导至铁合金。

锰硅方面，期货主力合约收盘于6244元/吨，较上一交易日上涨38元/吨，盘面成交依旧活跃度不高，短期内仍震荡，可关注6300元/吨10日均线压力位能否突破，目前盘面驱动仍不足。锰硅估值端现货较稳定。北方地区成本由于化工焦的新一轮提降开始松动，利润空间略有扩大。驱动侧，锰硅产量增产显著，尤其内蒙稳中有涨，持续增产更多是因为内蒙仍有盈利空间，减产意愿弱。目前钢厂对锰硅需求增幅较少，但全国锰硅厂产量增幅显著，有累库压力。总体来说，锰硅供需宽松，短期锰硅跟随黑色震荡。后续仍需关注宏观政策兑现、锰硅厂产量和下游产量情况。

硅铁方面，期货价格主力合约收盘于6366元/吨，较上一交易日上涨16元/吨。市场活跃度不高，盘面驱动不足，主要以观望情绪为主。短期来说，硅铁同样处于震荡摸底阶段，可关注6450元/吨附近压力位。估值方面，现货价内蒙地区略有降幅、利润略有压缩。其余地区成本列润变化不大。驱动端供给侧，本周数据显示硅铁产量较上周增幅明显，日均产量和开工率均上涨并位于高位。然而需求侧钢厂对硅铁增幅远不及硅铁厂增产幅度，且北方主流钢企招标价和招标量均下滑，钢厂仍刚需采购为主。总体来说，硅铁供需格局有扩大趋势及累库隐患，但好在目前库存矛盾暂不突出。后续继续关注硅铁厂产量表现和下游需求情况。

■聚烯烃：PE01合约短期可能震荡偏强

1.现货：华北LL煤化工8420元/吨（-30），华东PP煤化工7440元/吨（-0）。

2.基差：L主力基差167（+6），PP主力基差4（-23）。

3.库存：聚烯烃两油库存70万吨（+4.5）。

4.总结：聚焦近期矛盾较大的PE端，从盘面交易逻辑看，在PE盘面走强的同时，基差跟进走强，PE自身生产利润走强，下游制品利润走强，盘面的强势在交易现实端供应偏紧逻辑，也就是标品供应紧张问题。从领先指标对存量装置开工、进口货源到港的指引，以及近期新增装置投产节奏看，标品供应紧张问题在01合约前会得到缓解，而缓解的时间节点大概率在11月下旬甚至11月底，相应的PE01合约短期可能还能震荡偏强，但上方也没有大的空间。

■短纤：11月聚酯加权利润整体处于承压状态

1.现货：1.4D直纺华东市场主流价7020元/吨（-20）。

2.基差：PF主力基差104（-50）。

3.总结：从供需对短纤基差、自身生产利润以及下游制品利润的领先指引看，暂时还没有看到会趋势走弱的信号，换句话说，在交易成本驱动逻辑背景下的短纤盘面价格看不到趋势上涨可能，而更弱的成本端如PX、PTA更看不到趋势止跌信号。聚酯加权利润，从聚酯加权库存以及聚酯开工率对其领先指引看，11月聚酯加权利润整体处于承压状态；PTA加工费，近期加工费变动主要受到PTA开工率变动影响，从PTA开工率对其领先指引看，11月下旬前PTA加工费基本处于修复阶段，后续随着PTA开工率抬升，PTA盘面加工费修复放缓。

■纸浆：下游白卡纸企多数发布涨价函

1.现货：漂针浆银星现货价6280元/吨（0），凯利普现货价6400元/吨（0），俄针牌现货价5850元/吨（0）；漂阔浆金鱼现货价4550元/吨(0)，针阔价差1730元/吨(0)；

2.基差：银星基差-SP01=360元/吨（-2），凯利普基差-SP01=480元/吨（-2），俄针基差-SP01=-70元/吨（-2）；

3.供给：上周木浆生产量为46.93万吨（1.55）；其中，阔叶浆产量为为24.37万吨（1.57），产能利用率为90.05%（5.78%）；

4.进口：针叶浆银星进口价格为785美元/吨（0），进口利润为-223.13元/吨(0)，阔叶浆金鱼进口价格为650美元/吨（0），进口利润为-848.51元/吨(0);

5.需求：木浆生活用纸均价为6460元/吨（0），木浆生活用纸生产毛利345.1元/吨（0），白卡纸均价为4089元/吨（0），白卡纸生产毛利303元/吨（6），双胶纸均价为5000元/吨（10），双胶纸生产毛利-169.5元/吨（0），双铜纸均价为5385.71元/吨（0），铜版纸生产毛利544.5元/吨（0）;

6.库存：上期所纸浆期货库存为351539吨（-1054)；上周纸浆港口库存为173.9万吨（-1.1)

7.利润：阔叶浆生产毛利为1123元/吨（0.8），化机浆生产毛利为-18元/吨（0.53）。

8.总结：日内涨跌幅0.20%，现货价格6280元/吨（30），针阔价差1730元/吨（30)。昨日，APP、博汇等企业发布涨价函，卡纸价格上调200元/吨。智利Arauco公司公布11月份木浆外盘：针叶浆银星785美元/吨，持平；阔叶浆明星560美元/吨，持平。本色浆金星670美元/吨，持平。近期纸浆基本面变动有限，上周传出外盘提价传闻，盘面上涨，但11月Arauco外盘报价持平证伪。在无进一步供应扰动的情况下，我们保持对纸浆的四季度观点不变，纸浆上涨高度有限。目前下游双胶纸有部分出版订单释放，需求有所好转，白卡纸拉涨，但考虑到库存高位，下游改善有限，其余纸种交投清淡。预计短期盘面偏空为主，下方支撑在5650-5700元/吨左右，可逢高沽空，警惕供应端扰动风险，关注其余浆厂11月份报价和下游开工情况。

■尿素：低价吸单，场内交投好转

1.现货：尿素小颗粒山东现货价1790元/吨（0），河南现货价1790元/吨（0），河北现货价1810元/吨（0），安徽现货价1800元/吨(0)；

2.基差：山东小颗粒-UR01=-26元/吨（-43），河南小颗粒-UR01=-26元/吨（-43）；

3.供给：尿素日生产量为18.204万吨（0.14），其中，煤头生产量为14.446万吨（0.14），气头生产量为3.758万吨（0）;

4.需求：上周尿素待发订单天数为7.94天（-0.18），下游复合肥开工率为30.44%（1.8），下游三聚氰胺开工率为55.56%（1.45）;

5.出口：中国大颗粒FOB价格为美元/吨（-266.5），中国小颗粒FOB价格为美元/吨（-261.5），出口利润为-2164.23元/吨(-1894.15);

6.库存：昨日上期所尿素期货仓单为4498张（-48)；上周尿素厂内库存为139.21万吨（2.9)；上周尿素港口库存为20.1万吨（-2.1)

7.利润：尿素固定床生产毛利为-451元/吨（-20），气流床生产毛利为40元/吨（-20），气头生产毛利为-43元/吨（0）。

8.总结：尿素日内涨跌幅2.71%，现货价格多数持平。尿素整体供需宽松格局未变，但往后看，随着后续限气停产增加，整体供需宽松格局有望改善，不宜过分看空。尿素目前固定床成本在1800-2000元/吨左右，气流床成本在1700-1800元/吨附近，气头生产成本在1800-1900元/吨，目前盘面价格已接近最低的气流床成本线，该成本对尿素盘面有所支撑，短期预计震荡为主。

■油脂：马来西亚上调毛棕出口税

1.现货：广州24℃棕榈油10280（+120）；山东一豆8340（+70）；东莞三菜9360（+100）

2.基差：01合约一豆60（-14）；01合约棕榈油92（-88）；01三菜-67（+49）

3.成本：12月船期马来24℃棕榈油FOB 1192.5美元/吨（+7.5）；12月船期美湾大豆CNF 455美元/吨（+4）；12月船期加菜籽CNF 540美元/吨（+13）；美元兑人民币7.23（0）

4.供给：SPPOMA数据显示，11月1-15日马来西亚棕榈油产量环比增加0.87%，油棕鲜果串单产增加0.19%，出油率增加0.13%。第46周进口压榨菜油周度产量4.68万吨

5.需求：SGS数据显示，马来西亚11月1-15日棕榈油产品出口量为595007吨，较上月同期的712323吨下滑16.5%。第46周菜籽油成交量6000吨

6.库存：截止第45周末，国内棕榈油库存总量为53.3万吨，较上周的48.3万吨增加5.0万吨。国内豆油库存量为126.8万吨，较上周的129.9万吨减少3.1万吨。国内进口压榨菜油库存量为47.3万吨，较上周的44.2万吨增加3.1万吨。

7.总结：MPOB公布，将12月毛棕榈油出口关税从8％上调至10%，并上调其参考价。中国财政部、税务总局发文称，将取消化学改性的动、植物或微生物油、脂等产品出口退税，将自12月1日起实施。或将提振海外生柴原料需求。海关总署数据显示，中国10月棕榈油进口量为25万吨，同比减少51.3%。豆油进口量为2万吨，同比减少49.9%。菜子油及芥子油进口量为16万吨，同比减少32.9%。预计棕榈油、菜油高位震荡。

■菜粕：南美大豆播种较快

1.现货：广西36%蛋白菜粕2190（0）

2.基差：01菜粕-189（+30）

3.成本：12月船期加菜籽CNF 540美元/吨（+13）；美元兑人民币7.23（0）

4.供应：中国粮油商务网数据显示，第46周进口压榨菜粕产量6.24万吨。

5.需求：第45周国内菜粕周度提货量6.17万吨

6.库存：中国粮油商务网数据显示，截止第45周末，国内进口压榨菜粕库存量为5.6万吨，较上周的6.1万吨减少0.5万吨。

7.总结：CONAB数据显示，巴西大豆播种进度66%，去年同期为57%。巴西马托格罗索州大豆播种进度93%，高于去年同期的91%。10月全国工业饲料产量2742万吨，环比下降2.7%，同比下降5.4%。饲料企业生产的配合饲料中玉米用量占比为39.3%，同比增长11.3个百分点；配合饲料和浓缩饲料中豆粕用量占比为12.6%，同比下降0.3个百分点。SEA寻求政府的帮助，以促进菜籽粕的出口，并维持芥菜籽的最低支持价格，以支持农民。国内菜粕基本面好转程度有限。内外菜粕顺挂程度或依旧显著。国内港口进口颗粒粕天量库存问题不见缓解。

■玉米：港口价格上涨

1.现货：港口止跌上涨。主产区：哈尔滨出库1960（0），长春出库1960（0），山东德州进厂2050（0），港口：锦州平仓2150（10），主销区：蛇口2300（20），长沙2350（30）。

2.基差：锦州现货平舱-C2501=-55（14）。

3.月间：C2501-C2505=-75（-4）。

4.进口：1%关税美玉米进口成本2127（24），进口利润174（-4）。

5.供给：11月19日，博亚和讯数据显示，山东地区深加工企业门前到车剩余数885辆（+155）。

6.需求：我的农产品网数据，2024年11月7日-11月13日，全国主要149家玉米深加工企业（含淀粉、淀粉糖、柠檬酸、酒精及氨基酸企业）共消费玉米135.93（+0.07）万吨。

7.库存：截至11月13日，96家主要玉米深加工厂家加工企业玉米库存总量356.3万吨（环比+6.49%）。截至11月14日，18个省份，47家规模饲料企业玉米平均库存29.14天，环比+2.03%，较去年同期-3.22%。截至11月8日，北方四港玉米库存共计276.3万吨，周比+29.8万吨（当周北方四港下海量共计88.7万吨，周比+16.3万吨）。注册仓单量78216（0）。

8.小结：隔夜美玉米冲高回落，小幅收跌，整体仍处低位区间震荡态势。国内现货市场依然处在集中上市阶段，北港集港量环比、同比增幅明显，库存快速回升，但下海量同样表现良好，较去年同期增长明显。售粮进度偏快的情况，一方面缓解后期压力，另一方面现货价格并未大跌，也说明价格见底的可能性较大。连盘期价在再度回撤前低后止跌上涨，仍保持区间震荡运行。中期整体维持低位区间震荡的判断，有回踩前低甚至创新低出现，更多可关注超跌反弹的阶段性机会，下游产业客户可择机开展买入套保。