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豆粕:利空出尽拐点最早或见于明年1月

最新高手视频! 七禾网 时间:2024-11-25 13:48:01 来源:正信期货

自10月以来,豆粕加权持仓量持续走高至428万张,处于近5年同期最高水平,在众多商品中遥遥领先。高持仓意味着大矛盾和高期待,豆粕加权自8月以来持续在2800-3100元/吨区间震荡运行,估值来看处于近5年偏低位置,引发市场出现抄底的声音,但目前基本面仍不支持做多。本文从基本面主要影响因素出发,梳理当前豆粕市场现状及预期发现,豆粕基本面利空出尽拐点大概率在明年1月。


本文主要讨论三个问题:


1、为什么豆粕价格这么低?

2、为什么豆粕连续3个月底部震荡?

3、为什么豆粕利空出尽拐点最早在明年1月?


一、美豆丰产由预期转变为现实压制美豆及豆粕价格跌至2020年水平


今年二季度由于后厄尔尼诺时期美豆产区干旱较为严重,叠加NOAA显示三季度可能出现拉尼娜事件,市场曾对新季美豆减产存在期待。不过进入5月美豆产区降雨增加,土壤墒情恢复利于美豆生长,且其后连续四个月的充足降雨给美豆丰产提供保障,使得美豆在8月和9月录得最高的53.2蒲/英亩的单产预期。尽管最近的11月USDA将单产下调至51.7蒲/英亩,但产量仍录得44.61亿蒲,处于历史第二高水平;而从库消比来看,11月USDA报告美豆库消比录得18.64%,高于2020年以来同期水平。而在三季度美豆出口受巴西大豆旧作出口旺盛挤占尽显疲弱,国内饲料养殖对豆粕需求也难有提升,供强需弱下美豆及连粕价格持续走低,价格均跌至2020年水平。


二、国内外多空交织,美豆及连粕持续震荡


震荡阶段影响因素相对复杂,我们对成本端和国内端各自分析。


成本端来看,美豆丰产走向现实也意味着其影响已经计入价格,而美豆需求提升与南美大豆预期丰产多空交织导致美豆持续震荡。自9月美豆进入收割期,美豆季节性出口转好对价格提供支撑,截至11月15日,美豆累积出口3158万吨,占11月USDA报告预估出口的63.59%,为近5年中等偏快水平。同时美豆压榨也表现良好,NOPA显示9月和10月美豆分别压榨1.7732亿蒲和1.9996亿蒲,均处历史同期最高水平,且10月压榨量为历史最高水平。尽管美豆需求存在支撑,但南美大豆再次表现出预期丰产,依旧压制美豆价格震荡偏弱运行。对于巴西大豆产量预期,11月USDA报告维持在1.69亿吨,CONAB报告维持在1.66亿吨,均为历史最高水平。从巴西大豆播种来看,截至11月17日大豆播种率为73.8%,处于近5年中等偏快水平;对于阿根廷大豆产量预期,11月USDA报告维持在5100万吨,罗萨里奥谷物交易所预估在5,300万-5,350万吨。从阿根廷大豆播种来看,截至1月22日大豆播种率录得35.8%,为近年同期最快水平。另外,从南美天气来看,巴西仅在播种初期因干旱而播种缓慢,但其后产区降雨增加;阿根廷自播种以来产区降雨充足,且南美未来天气预期较好,大豆丰产预期浓厚。从而在美豆需求支撑与南美大豆预期丰产博弈之下,美豆整体震荡运行。



国内端来看,国内油厂大豆及豆粕库存进入去化周期,供应压力边际减弱,但由于成本端压制,连粕也震荡运行。国内大豆供应来看,8月大豆到港1214万吨为近10年月度到港最高水平,9月虽略降至1137万吨,也为同期最高,10月进口大豆到港继续降低,油厂大豆面临持续去库过程;豆粕供应则受大豆供应、豆粕需求及油厂压榨利润影响,近期11月和12月美西及美湾对盘压榨毛利润为正,不过大豆供应边际减弱,油厂开机率整体不高。而下游豆粕需求旺盛,中国饲料工业协会数据显示,今年4月以来饲料产量持续增加,其中9月录得最高值为2815万吨,其次为8月和10月的2783万吨和2742万吨。饲料产量增加原因在于下游养殖存栏较高,农业农村部数据显示今年二季度以来生猪存栏持续增加,其中9月生猪存栏数录得42694万头,较3月增加1844万头,增幅4.5%。豆粕供应减少但需求提升支撑价格震荡运行。


三、美豆及连粕利空出尽拐点最早或见于1月


1月这个时间窗口的重要之处在于无论是产业变化,还是天气炒作,抑或是宏观事件,均在此时逐渐明晰。


首先从产业来看,一是1月的USDA报告将对美豆进行定产,由于11月USDA报告已经充分考虑减产因素并将美豆单产大幅下调,我们预估1月继续下调概率较小,美豆丰产基本能够确定;二是南美大豆产量也将迎来关键调整期,如果目前天气能够保持,南美丰产大概率将由预期转变为现实;三是巴西大豆在1月将迎来收割,今年巴西大豆种植时间较去年延迟一周,且前期播种偏慢,从而1月的收获进度或将放缓。收获缓慢意味着前期出口缓慢,不过在丰产预期之下,大豆出口升贴水仍将会大幅回落,从而施压国内进口大豆成本,带来豆粕价格走弱。


天气炒作来看,自今年二季度厄尔尼诺现象消退后NOAA便预期全球气候将向拉尼娜转变,不过截至11月NOAA仍未显示拉尼娜的到来,目前预估拉尼娜现象在2024年10月至12月出现的概率为57%,而持续期在1月至3月。就拉尼娜发生及持续的时间点来看,如果拉尼娜在四季度发生,则巴西南部及阿根廷大概率出现干旱情况,南美大豆丰产预期将有转变;如果拉尼娜在四季度仍未发生,则即便明年一季度出现拉尼娜现象,但南美大豆已经度过关键生长期,拉尼娜对南美大豆减产效应减弱。从而1月这个时间窗口也是拉尼娜预期影响的关键时间窗口。


宏观事件来看,明年1月20日特朗普将入主白宫,其对内减税对外加税的政策将会逐步实施,市场对“特朗普交易”也将由预期转向现实。而市场最关注的美联储降息周期能否延续,中美贸易战是否及何时开启也将在1月逐步清晰。



四、明年1月美豆及连粕将有一跌,产业利空出尽后行情将由宏观主导


目前美豆及连粕均受多空交织影响震荡运行。不过就美豆而言,南美大豆受产区良好的天气而不断加强丰产预期,但美豆出口则随着中国的前期采购而支撑下滑,从而美豆震荡偏弱;国内豆粕的供应边际减弱而需求保持旺盛,国内对豆粕的支撑仍存,整体来看四季度豆粕表现或好于成本端。不过以目前天气来看,南美大豆丰产状态下,明年1月大豆出口增加必将压制升贴水出现回落,进而压低进口大豆成本导致豆粕价格走低,此时豆粕将再次迎来下跌。其后产业端南美丰产带来的利空将会出尽,而北美下一年度的播种炒作又不可证实和证伪,则行情将转向宏观主导,尤其是“特朗普交易”所带来的影响。

责任编辑:李烨

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