9月底，在宏观政策利好刺激下，硅铁价格小幅反弹，然而行业仍然面临着复产持续进行、下游需求相对疲软的问题。国庆节后，市场乐观情绪有所降温，黑色板块商品价格回调，硅铁价格回落。展望年末，我们预计硅铁市场仍然面临供大于求的问题，库存呈现小幅累积的格局。短期来看，内蒙古、宁夏产区硅铁已开始小幅亏损，一定程度限制了硅铁价格继续向下的空间，未来价格或底部震荡。中期来看，硅铁库存绝对水平并不高，我们认为复产周期阶段性结束后，可等待12月下旬硅铁再次进入减产去库周期后，把握远月2505-2509合约月间正套估值修复机会。

硅铁生产成本弱稳，关注兰炭价格变化

回顾10月，硅铁生产成本整体稳定，波动幅度较小。内蒙古产区生产成本保持在6180～6210元/吨区间，宁夏产区生产成本保持在6160～6230元/吨区间。从成本构成来看，兰炭价格由970元/吨小幅下降至940元/吨，而氧化铁皮价格则小幅上涨了95元/吨。兰炭价格偏弱的主要原因在于其原料动力煤的基本面表现不佳。10月，大秦线检修结束后，产地至港口的煤炭发运恢复，动力煤港口库存持续增加，导致煤价下行压力逐渐增大。这一压力进一步传导至坑口，使得产地煤价也跟随出现了震荡偏弱的调整，进而影响了兰炭价格中枢，使其小幅下移。氧化铁皮价格则跟随成材价格小幅上涨。

展望年末，我们认为硅铁成本的最大变量依然来自兰炭，而兰炭价格的关键影响因素仍然是其成本煤。从动力煤来看，供应端，在稳产保供政策的推动下，11月动力煤产量有望环比继续增加，进口则由于价格优势以及下游电厂降低发电综合成本的需求支撑，预计数量仍将保持相对高位。综合来看，11月动力煤总供应预计在3.5亿吨。需求端，由于今年气温偏高且降温慢，导致旺季需求回升缓慢，预计11月动力煤需求的高度相对有限，需求量约为3.3亿吨。总体来看，11月的动力煤供需格局仍显宽松，兰炭价格可能会跟随动力煤呈现弱稳的态势，但由于煤炭贸易商低价出货意愿不强，导致其价格向下幅度也同样有限。

检修结束逐步复产，硅铁基本面或环比走弱

从数据来看，10月初硅铁利润得到修复后，原来检修的硅铁厂加快了复产速度，宁夏、内蒙古、甘肃硅铁产量月环比分别增长30%、8%、14%。10月，硅铁产量达到50万吨，环比增加4万吨。需求端，铁水产量回升，带动粗钢产量增加，进而拉动硅铁的消耗量；非钢方面，不锈钢市场保持稳定，金属镁的下游贸易商进行阶段性补库，带动金属镁的产量在高位略有增长，硅铁镁消费量略有增加，但出口预计整体进入淡季，数量可能会有小幅下滑。10月，硅铁需求量为45万吨，环比增加1.2万吨。综上所述，10月硅铁库存呈现出小幅累积的格局。

11月，从供应端来看，当前内蒙古、宁夏硅铁盘面利润约-100元/吨，因亏损持续时间不长，工厂减产意愿不强，整体产量变化有限，微减预期下供应预计为48万吨。需求端，钢材下游消费有走弱预期，而非钢需求在淡季难有超预期的表现，乐观预计下保持45万吨，环比持平。综上所述，预计11月硅铁小幅累库。

综上，我们认为10月硅铁价格震荡下跌的主要原因是自身基本面偏弱，盘面价格在超出基本面定价区间后从高位回落。11月，预计硅铁基本面仍较弱，成本小幅松动但向下空间有限，呈现震荡运行格局。