■聚烯烃：12月进口将会迎来放量

1.现货：华北LL煤化工8530元/吨（-70），华东PP煤化工7480元/吨（-10）。

2.基差：L主力基差110（-95），PP主力基差-52（-22）。

3.库存：聚烯烃两油库存60.5万吨（-5）。

4.总结：塑料进口方面。受前期进口利润压缩影响，八九十三个月进口量整体有所回落，从进口利润对进口量的领先性以及外盘报盘的情况看，11大部分时间进口量也无法放量，进口端无法形成对国产供应不足的补充。但进入12月，在进口利润持续修复的领先指引下，12月进口将会迎来放量，部分伊朗货源可能11月底就会到港，美国货源到港时间预计在11月底及明年一月份。且从基差对贸易商库存的反向领先性以及贸易商库存对进口利润的反向领先性指引看，暂时进口利润也难出现大幅回落，给到外盘货源持续冲击内盘的条件。

■短纤：成本端原油下方面临页岩油完全成本支撑

1.现货：1.4D直纺华东市场主流价6990元/吨（-30）。

2.基差：PF主力基差108（-20）。

3.总结：成本端原油，长期市场基于明年平衡表累库预期，整体偏一致性看空，但目前下方面临页岩油完全成本支撑，年底前在供需与宏观没有新的大利空下很难突破，相反，如果有超预期的利好还能导致油价反弹，事实上我们看到市场偏悲观的成品油需求在12月至年底存在超季节性走强可能，成品油需求的超季节性走强可能带来成品油超季节性去库，从而带来汽油裂解价差走强，在年底前OPEC+没有开始增产，供应端逻辑相对平稳的状态下，市场可能会在需求端汽油裂解反弹的带动下出现一轮油价反弹，目前已经看到这一迹象，不过定位为反弹，需要紧盯其他对汽油裂解更为高频的领先指标随市把握反弹行情的结束。

■油脂：印马价差下滑使印尼棕榈油获出口倾斜

1.现货：广州24℃棕榈油9910（+140）；山东一豆8250（+50）；东莞三菜8950（-130）

2.基差：01合约一豆124（+18）；01合约棕榈油196（+114）；01三菜163（+115）

3.成本：12月船期马来24℃棕榈油FOB 1170美元/吨（+15）；12月船期美湾大豆CNF 445美元/吨（+1）；12月船期加菜籽CNF 507美元/吨（0）；美元兑人民币7.26（+0.02）

4.供给：SPPOMA数据显示，11月1-25日，马来西亚棕榈油产量环比下降3.24%，油棕鲜果串单产下滑3.09%，出油率下降0.03%。

5.需求：ITS数据显示，马来西亚11月1-25日棕榈油产品出口量为1200421吨，较上月同期的1322325吨下降9.2%。

6.库存：截止第46周末，国内棕榈油库存总量为52.3万吨，较上周的53.3万吨减少1.0万吨。国内豆油库存量为124.7万吨，较上周的126.8万吨减少2.1万吨。国内进口压榨菜油库存量为47.2万吨，较上周的47.5万吨减少0.3万吨。

7.总结：马来毛棕出口税上调之后，该印马价差趋于向下。在印度备货积极性暂时放缓以及印尼棕榈油更具性价比的情况下，马棕11月出口可能出现环比下滑。近期棕榈油回调使得油脂板块整体承压。但从季节性角度考虑产地基本面转向时点仍未到来，内盘近月合约受当下进口利润倒挂严重影响而偏强的状态难以扭转，冬季消费淡季或使其上冲乏力。远月是否打开下跌空间取决于明年4、5月份在产地干旱问题缓解后的修复性增产情况以及印尼B40实行顺利与否。

■菜粕：产地挺价心态较弱

1.现货：广西36%蛋白菜粕2070（-10）

2.基差：01菜粕-197（-3）

3.成本：12月船期加菜籽CNF 507美元/吨（0）；美元兑人民币7.26（+0.02）

4.供应：中国粮油商务网数据显示，第47周进口压榨菜粕产量8.95万吨。

5.需求：第46周国内菜粕周度提货量6.74万吨

6.库存：中国粮油商务网数据显示，截止第46周末，国内进口压榨菜粕库存量为5.5万吨，较上周的5.6万吨减少0.1万吨。

7.总结：近期ICE加菜籽疑因需求不加大幅下跌，关注其在590加元位置支撑。近期菜系价格回调，产地挺价积极性不高，油厂、农户均倾向于兑现利润。产地基本面拐点还未到来，内盘受外围市场直接影响，缺少提振情绪。5月水产养殖需求旺季来临前，国内菜粕基本面好转程度或有限，且内外菜粕顺挂程度或依旧显著。目前中加双方存在高层磋商契机，贸易摩擦能否搁置对菜系市场影响较大。市场对于12、1月国内进口菜籽到港预期差异较大，关注实际情况。

■铜：铜价再次收敛，关注突破方向

1. 现货:上海有色网1#电解铜平均价为73805元/吨，涨跌-510元/吨。

2.基差：上海有色网1#电解铜现货基差：35元/吨。

3. 进口:进口盈利527.38元/吨。

4. 库存：上期所铜库存120236吨，涨跌-10229吨，LME库存269475吨,涨跌-1500吨

5.利润：铜精矿TC10.64美元/干吨，铜冶炼利润-1293元/吨。

6.总结：宏观面各种不确定性尘埃落地，铜价回落后收敛。供应方面，铜矿供应偏紧预期持续，精铜产量增速将趋缓。消费方面，10月下旬开始旺季预期交易结束，正好提供低吸机会。技术上逢支撑位做多，跌破止损，支撑位在73300-74500，72300-73000，其次是前低。注意需要反复做回升。短期观察73000-74500突破方向。

■锌:回落有限，逢支撑做多

1. 现货:上海有色网0#锌锭平均价为25630元/吨，涨跌140元/吨。

2.基差：上海有色网0#锌锭现货基差：165元/吨，涨跌-40元/吨。

3.进口利润:进口盈利-490.03元/吨。

4.上期所锌库存86140元/吨，涨跌-4521吨。

LME锌库存255625吨，涨跌-3700吨。

5.锌10月产量数据50.82吨，涨跌0.89吨。

6.下游周度开工率SMM镀锌为63.6%，SMM压铸为59%，SMM氧化锌为59.23%。

7.总结：10月产量仍维持在50万吨左右，预计后市产量回升力度有限。消费受到小幅抑制，临近10月下旬，假设旺季过去消费转弱，则面临累库。技术上看，短期破位后预计下方空间有限，逢支撑位做多。支撑位依次24400-24600，23500-23200，22500-22800，因锌精矿供应紧张一直未能彻底解决。

■铁合金：双硅估值调整，等待冬储和12月经济会议

1、现货：锰硅6517#内蒙市场价6100元/吨(0)，宁夏市场价6020元/吨(20)，广西市场价6150元/吨(0)；硅铁72#内蒙市场价6150元/吨(0)，宁夏市场价6150元/吨(-50)，甘肃市场价6150元/吨(0)；

2、期货：锰硅主力合约基差-170元/吨(-34)，锰硅月间差（2501合约与2505合约）-52元/吨(16)；硅铁主力合约基差26元/吨(-22)，硅锰月间差（2501合约与2505合约）-36元/吨(-2)；

3、供给：全国锰硅日均产量27420吨(125)，187家独立硅锰企业开工率43.47%(-0.61)；全国硅铁日均产量17310吨(310)，136家硅铁生产企业开工率42.16%(0.72)；

4、需求：锰硅日均需求18031.29吨(125)，硅铁日均需求2952.19吨(22.6)；

5、库存：锰硅63家样本企业库存20.9万吨(-1.4)，硅铁60家样本企业库存6.5万吨(0.3)；

6、总结：锰硅方面，期货主力合约收盘于6370元/吨，较上一交易日上涨34元/吨，锰硅交易活跃度不高，成交量较昨日下降明显。从估值端来看，甘肃地区现货价略有上涨，成本方面北方地区略有上涨，近期南北方利润空间均有增长。驱动侧，锰硅产量增产显著，尤其内蒙稳中有涨，北方多数地区仍有盈利空间，减产意愿弱。钢厂同样因为冬储和宏观预期，减产意愿不强，对锰硅需求增幅较为明显。总体来说，锰硅供需格局矛盾不显，冬储预期和宏观政策仍具有较大影响，短期锰硅仍估值调整，压力位在6450-6500元/吨附近。后续或因冬储和12月宏观政策或有上行空间，可择机布多。仍需关注宏观政策会议、锰硅厂产量和下游补库情况。

硅铁方面，期货价格主力合约收盘于6354元/吨，较上一交易日上涨2元/吨。硅铁尾盘走低，驱动略显不足。估值方面，硅铁宁夏地区现货价下降50元/吨，利润跟跌。其余大部分地区现货价、成本和列润较上一交易日变化不大。驱动端来看，本周数据显示硅铁产量较上周仍增幅明显，日均产量和开工率均上涨并位于高位。然而钢厂对硅铁需求增幅不及硅铁厂增产幅度，且北方主流钢企硅铁招标价和招标量均下滑，钢厂仍刚需采购为主。总体来说，硅铁基本面矛盾压力不大，短期估值调整，窄幅震荡，后续受冬储和12月宏观经济会议影响较大。短期压力位在6450-6500元/吨附近，后续继续关注宏观政策面、硅铁厂产量表现和下游冬储情况。

■纸浆：持稳于MA60位置附近

1.现货：漂针浆银星现货价6230元/吨（-50），凯利普现货价6350元/吨（-50），俄针牌现货价5780元/吨（-70）；漂阔浆金鱼现货价4500元/吨(0)，针阔价差1730元/吨(-50)；

2.基差：银星基差-SP01=402元/吨（-38），凯利普基差-SP01=522元/吨（-38），俄针基差-SP01=-48元/吨（-58）；

3.供给：上周木浆生产量为44.79万吨（-2.14）；其中，阔叶浆产量为为23.84万吨（-0.53），产能利用率为88.09%（-1.96%）；

4.进口：针叶浆银星进口价格为785美元/吨（0），进口利润为-279.16元/吨(-50)，阔叶浆金鱼进口价格为650美元/吨（0），进口利润为-903.51元/吨(-573.3);

5.需求：木浆生活用纸均价为6460元/吨（0），木浆生活用纸生产毛利334.8元/吨（0），白卡纸均价为4129元/吨（0），白卡纸生产毛利362元/吨（5），双胶纸均价为5070元/吨（0），双胶纸生产毛利-182.3元/吨（-4.8），双铜纸均价为5585.71元/吨（0），铜版纸生产毛利532.5元/吨（-4.5）;

6.库存：上期所纸浆期货库存为350942吨（1158)；上周纸浆港口库存为177.5万吨（3.6)

7.利润：阔叶浆生产毛利为1124.01元/吨（0.03），化机浆生产毛利为-17.33元/吨（0.02）。

8.总结：日内涨跌幅0.07%，现货价格6230元/吨（-50），针阔价差1730元/吨（-50)。四季度纸浆本身处于淡季，新一轮Arauco报价平盘，尽管近期纸厂多发布涨价函拉涨纸价，但目前是用纸淡季，再加上本身库存偏高，涨价的落实情况还有待进一步观察。目前利多在于外部宏观因素影响，而自身基本面偏空。具体有：1）港口库存累库 2）下游库存压力大 3）针阔价差历史高位 4）欧洲消费持续萎靡。因此，我们认为纸浆上涨有限，在强支撑下近期多震荡为主，可逢高沽空。参考压力区间6000-6050元/吨，关注下游涨价落实情况和宏观因素。

■尿素：多空交织，震荡运行

1.现货：尿素小颗粒山东现货价1800元/吨（0），河南现货价1800元/吨（0），河北现货价1820元/吨（10），安徽现货价1810元/吨(0)；

2.基差：山东小颗粒-UR01=-8元/吨（-12），河南小颗粒-UR01=-8元/吨（-12）；

3.供给：尿素日生产量为18.814万吨（0.19），其中，煤头生产量为15.011万吨（-0.01），气头生产量为3.803万吨（0.2）;

4.需求：上周尿素待发订单天数为8.53天（0.59），下游复合肥开工率为32.02%（1.58），下游三聚氰胺开工率为55.05%（0.29）;

5.出口：中国大颗粒FOB价格为264.5美元/吨（0），中国小颗粒FOB价格为259.5美元/吨（0），出口利润为-282.06元/吨(0.68);

6.库存：昨日上期所尿素期货仓单为5695张（75)；上周尿素厂内库存为141.47万吨（2.26)；上周尿素港口库存为15.9万吨（-4.2)

7.利润：尿素固定床生产毛利为-441元/吨（10），气流床生产毛利为50元/吨（10），气头生产毛利为-43元/吨（0）。

8.总结：尿素日内涨跌幅0.50%，现货价格多数持平。基本面看，尿素供需宽松格局延续，但基本面偏空格局已运行数月，被市场充分交易。当前，尿素潜在利多在于后期的环保检查和12月的气头停车，供应有回落预期；而利空在于需求端刚需偏弱，淡储逢低采购节奏偏慢，企业厂内库存历史高位。基本面多空交织，短期内，除非环保或限气政策导致产量大幅下降，近月合约估值将继续承压；而盘面情况来看，气流床成本线对尿素盘面有所支撑。后续重点关注宏观预期变化、西南限气影响和出口预期变化。

■螺纹钢：碳元素支撑继续减弱

1、现货：上海3440元/吨（10），广州3610元/吨（0），北京3230元/吨（0）；

2、基差：01基差137元/吨（-6），05基差77元/吨（-2），10基差17元/吨（-1）；

3、供给：周产量233.82万吨（-0.12）；

4、需求：周表需234.2万吨（3.36）；主流贸易商建材成交11.4443万吨（0.62）；

5、库存：周库存445.11万吨（-0.38）；

6、总结：宏观预期VS冬储+换月双线同步进行影响盘面，螺纹震荡等待驱动来临。盘面对后续国内的宏观交易转弱，转向季节性的冬储和即将到来的主力换月。回归产业自身，冬储逻辑正在酝酿，此番冬储价格成为市场关注焦点，目前已公布的东北冬储价格差距大，市场对此态度偏谨慎。螺纹供给在季节性检修和环保检查的严格之下增量有所减弱，但利润支撑之下，铁水高位仍将保持，预计整体产量维持平稳，加上后续铁水有流向板材的可能性，螺纹产量上方空间有限。出口方面，SMM数据显示，钢材出港数据有回暖趋势，但整体11月出口排单情况有所减弱，对出口造成压制。成本方面，碳元素价格的持续下滑和铁元素内外盘共振走强的动作也让螺纹的成本支撑有所显现，焦炭三轮已落地，市场对本次焦炭仍存一到二轮降价预期，但原料冬储亦有所显现，因而下方空间已然有限。短期内，螺纹处于预期和基本面交易逻辑双向切换的过程中，目前暂以震荡思路对待。套利方面，中期制造业景气度的上升利好热卷，可择机做多卷螺差，压力参考180-200元/吨一带。持续关注中央重要会议的政策风向。后续将继续关注国内外宏观政策、产业链库存传导情况。

■铁矿石：铁元素向钢厂索要利润的情绪日益浓厚

1、现货：超特粉660元/吨（-5），PB粉773元/吨（1），卡粉890元/吨（0）；

2、基差：01合约-10元/吨（-1.5）,05合约3.5元/吨（-1），09合约19.5元/吨（-1.5）；

3、铁废差：15元/吨（14）；

4、供给：45港到港量2297.2万吨（-484.8），澳巴发运量2271.8万吨（-18.2）；

5、需求：45港日均疏港量326.98万吨（1.32），247家钢厂日均铁水产量235.8万吨（-0.14），进口矿钢厂日耗292.61万吨（-0.28）；

6、库存：45港库存15319.38万吨（38.87）,45港压港量31万吨（-2），钢厂库存9173.04万吨（119.31）；

7、总结：强预期VS弱现实，冬储之际矿价底部逐步抬升。宏观周过去以后盘面情绪重返估值修复逻辑，淡季背景下有所反复。回归产业本身，周内铁矿石发运出现下滑，影响后续到港量，加上铁水继续复产保持高位，刚需有支撑，而即将到来的冬储也让矿价的底部被抬高，TSI铁矿带领国内矿价上行。市场对宏观仍有预期，一则后续有重要会议，二则冬季建筑业淡季，但板材需求仍有托底，支撑钢价，加上钢厂利润尚可，铁元素向钢厂索要利润的情绪日益浓厚。短期内，矿价随着宏观情绪和铁水刚需的波动而波动，单边维持震荡思路，区间参考90-110美金/吨附近。继续关注国内重要会议政策节点及海外发运、港口库存及钢厂生产情况。

■纯碱：纯碱设备正常，供应相对宽松

1.现货：沙河地区重碱主流价1500元/吨，华北地区重碱主流价1700元/吨，华北地区轻碱主流价1600元/吨。

2.基差：沙河-2401：-2元/吨。

3.开工率：全国纯碱开工率83.97，氨碱开工率80.36，联产开工率81.72。

4.库存：重碱全国企业库存97.32万吨，轻碱全国企业库存65.68万吨，仓单数量987张，有效预报3253张。

5.利润：氨碱企业利润-48.75元/吨，联碱企业利润-56.4元/吨；浮法玻璃（煤炭）利润19.94元/吨，浮法玻璃（石油焦）利润260.99，浮法玻璃（天然气）利润-93.29元/吨。

6.总结：纯碱设备正常，供应相对宽松。下游需求一般，按需为主。行业库存高位徘徊，驱动有限，预计整体走势震荡看待。

■工业硅：

1.现货：上海有色通氧553#硅(华东)平均价为11750元/吨，相比前值下跌50元/吨；上海有色不通氧553#硅(华东)平均价为11650元/吨，相比前值上涨0元/吨，华东地区差价为100元/吨；上海有色421#硅(华东)平均价为12200元/吨，相比前值上涨0元/吨；

2.期货：工业硅主力价格为11870元/吨，相比前值下跌405元/吨；

3.基差：工业硅基差为-220元/吨，相比前值上涨330元/吨；

4.库存：截至11-22，工业硅社会库存为51.8万吨，相比前值累库0.6万吨。按地区来看，黄埔港地区为3万吨，相比前值累库0.1万吨，昆明地区为6.8万吨，相比前值累库0.0万吨，天津港地区为5.6万吨，相比前值累库0.0万吨，广东交割库为4.1万吨，相比前值累库0.0万吨，江苏交割库为4.1万吨，相比前值累库0.2万吨，昆明交割库为4.1万吨，相比前值累库0.0万吨，上海交割库为4.1万吨，相比前值累库0.1万吨，四川交割库为4.1万吨，相比前值降库0.1万吨，天津交割库为4.1万吨，相比前值累库0.3万吨，新疆交割库为4.1万吨，相比前值累库0.0万吨，浙江交割库为4.1万吨，相比前值累库0.0万吨；

5.利润：截至10-31，上海有色全国553#平均成本为11641.7元/吨，对比上海有色553#均价的即时利润为-392元/吨。

6.总结：目前已兑现一波合约集中注销的利空，参考去年同期表现，我们认为12月初或还有一轮做空机会。另外，盘面的机会还剩两种：目前12月份合约相比已交割的11月合约升水仍偏高，升水下跌的概率比上涨的概率要大；月间结构的问题。工业硅目前正从con结构转向back，正套也是一个思路。

■双铝：

1.现货：上海有色A00铝锭(Al99.70)现货含税均价为20600元/吨，相比前值下跌70元/吨；上海有色氧化铝价格指数均价为5711元/吨，相比前值上涨10元/吨；

2.期货：沪铝价格为20560元/吨，相比前值下跌70元/吨；氧化铝期货价格为5310元/吨，相比前值下跌34元/吨；

3.基差：沪铝基差为50元/吨，相比前值下跌140元/吨；氧化铝基差为401元/吨，相比前值上涨44元/吨；

4.库存：截至11-25，电解铝社会库存为55.1万吨，相比前值上涨1.2万吨。按地区来看，无锡地区为16.9万吨，南海地区为16.8万吨，巩义地区为7.9万吨，天津地区为2.2万吨，上海地区为3.5万吨，杭州地区为3.8万吨，临沂地区为2.2万吨，重庆地区为1.8万吨；

5.利润：截至11-20，上海有色中国电解铝总成本为21070.25元/吨，对比上海有色A00铝锭均价的即时利润为-280.25元/吨；截至11-26，上海有色氧化铝总成本为元/吨，对比上海有色氧化铝价格指数的即时利润为元/吨。

6.氧化铝：从长期角度来看，矿端、供应端、需求端均可反馈出氧化铝基本面偏紧，矿有问题仍然是这一轮盘面炒作的主要因素，供减需增给与氧化铝价格向上的驱动。盘面依然贴水现货且外矿又出新干扰，偏强走势至少可以看到春节前。

7.电解铝：我国取消铝材出口退税政策对情绪的影响或已消化完毕。在海外市场方面，由于存在诸多不确定因素，越靠近年底，市场对明年的贸易前景的悲观预期越强。这种预期可能导致今年年内出现铝材出口抢跑的现象（企业为了规避未来可能的贸易风险，提前增加出口量），需要密切关注11月与12月的铝材出口数据。此外，考虑到我国四季度仍存在乐观的政策预期，在一定程度上为铝价提供了支撑，春节前仍可多配。

■玻璃：多地产销欠佳，企业或让利出货

1. 现货:沙河市场-河北望美浮法玻璃5mm大板白玻日度市场价1306.4元/吨(0),华北地区周度主流价1296元/吨(-32)。

2. 基差：沙河-2401基差：64元/吨。

3. 产能：玻璃周熔量110.93万吨(0.38)，日度产能利用率85.2%。周开工率77.6%。

4. 库存：全国浮法玻璃样本企业总库存4842.6万重量箱，环比2.3%；折库存天数22.6天，较上期0.4天；沙河地区社会库存304万重量箱，环比-0.34%。

5.利润：浮法玻璃（煤炭）利润19.94元/吨(-30.95)；浮法玻璃（石油焦）利润260.99元/吨(0)；浮法玻璃（天然气）利润-93.29元/吨(14.29)。

6.总结：场内业者对后市信心显薄弱，多地产销欠佳下，不排除部分企业适当让利换取成交，因此预计今日价格偏弱运行。