一、煤焦冬储主要是为了保证下游企业生产的连续性

每年春节前2-3个月，钢厂、焦化厂都会对煤焦原料进行冬储，即钢厂采购焦炭、焦煤，焦化厂采购焦煤进行原料补库。煤焦冬储，一方面是因为春节期间部分煤矿主要是民营煤矿停产放假，而钢厂、焦化厂则通常保持连续生产，需要提前储备原料库存以保证生产的正常进行；另一方面是因为冬季雨雪天气较多，物流将受到影响，特别是汽运受天气影响较大，下游也需要提前对原料进行备货以免影响生产。

煤焦冬储规模的大小主要受到下游需求、利润，以及煤焦库存结构等因素的影响。这里的需求主要是指对来年的需求预期，受到当前实际需求水平的影响。一般来说，对来年需求预期越好，焦钢企业就越愿意冬储。利润是指焦钢企业的利润水平，一般利润水平越高，焦钢企业生产积极性就越高，也就更愿意对原料进行冬储。利润其实是对需求的延伸，取决于当前的需求和利润状况、以及对来年需求和利润水平的预期。此外，冬储实际上是上中游库存往下游转移的过程，双焦的库存结构对于下游钢焦企业补库节奏及力度也有较大影响，一般在需求预期较好的情况下，如果下游库存很低，则补库弹性就会更大。

二、冬储通常会对盘面形成一定的提振作用

煤焦冬储一般在春节前7-12周，对应每年11月中下旬至12月初开始，在春节前一两周左右基本结束。冬储开始，下游原料库存会显著增加，通常在春节前一周左右增至最大，春节后随着下游企业开工、消耗原料，原料库存则趋于下降。此外，冬储期间，焦煤、焦炭的期货价格通常表现为上涨，如图4、5所示。

图1、图2、图3分别展示了近年来春节前后独立焦企炼焦煤库存、钢厂炼焦煤库存、以及钢厂焦炭库存的变动情况。从图中可以看出，上述库存变动规律在焦煤上体现得更为明显，主要因为除部分有保供任务的大矿外，大部分煤矿特别是民营煤矿春节期间会陆续放假，越临近春节，下游对焦煤的补库就会更为迫切，而春节后煤矿工人返岗、煤矿复工需要一段时间，下游企业复工时便以消耗厂内焦煤库存为主，由此造成节后一段时间焦钢企业厂内炼焦煤库存下降。

近年来，下游对煤焦的冬储规模越来越小。尤其是2023、2024年，下游的原料库存水平要明显低于此前三年的水平。这是因为，近年来下游焦化厂、钢厂整体利润水平较低，多数时间处在盈亏平衡附近，经常发生因终端需求较差从而引发的自下而上、下游向上游要利润、全产业链各品种价格大幅下跌、且持续时间较长的负反馈，给焦化厂、钢厂上了血淋淋的一课。焦化厂、钢厂为规避库存跌价风险、降低损失，对于原料采购基本遵循按需采购，全年维持低库存运转的策略，目前这种低库存运转策略仍在持续。从实际数据来看，2025年煤焦冬储初始的库存水平也基本是低于2023、2024年的。

三、今年冬储预期偏弱，对盘面带动作用有限

今年，在终端需求偏弱的情况下，无论是钢材，还是原料，下游整体的冬储意愿都比较弱。据钢联11月初的调研显示，53.25%的贸易商有冬储意愿，63.16%的钢厂认为今年不会冬储。原料方面，进入淡季，钢厂利润不断下滑，铁水基本见顶；焦企利润在经历三轮提降落地后也基本处于盈亏边缘，对原料的补库积极性不足。

同时，2025年终端需求仍然面临较多挑战，有继续下降预期，特别是地产仍处于下滑周期、基建受到地方政府化债的影响增长受限、出口则可能面临越来越多的贸易摩擦，这会制约焦钢企业的冬储意愿。

此外，煤焦基本面偏宽松的供需格局始终压制盘面价格，也会制约焦钢企业的冬储意愿。焦煤方面，今年虽然国产量同比略降，但是进口增量较多，对国内市场供应形成了有效补充。焦炭方面，市场整体产能过剩，叠加10月以来焦化厂一直处于盈利状态，生产积极性较高，造成整体供应维持在高位，而终端需求季节性走弱，铁水日产基本见顶，因此双焦供需格局均偏宽松。库存方面，焦煤上中游，煤矿、港口、口岸累积了较多库存，独立焦企焦煤库存、钢厂焦煤库存则低于历年同期水平。焦炭作为中间产品，利润较薄，近两年产量调节较快，上中下游库存都偏低。但在对来年需求偏弱的预期下，下游低库存可能带来的较大补库弹性以及对盘面价格的带动作用就会失效。

关于后市，受12月中央经济工作会议的政策预期以及冬储预期支撑，黑色系商品价格下方存在较强支撑，但产业端冬储预期偏弱、加之市场对明年终端需求存有担忧，预计冬储对盘面价格的提振作用较为有限，年内黑色系商品大概率将维持区间震荡运行。