报告品种：螺纹钢、铁矿石

一、调研目的

十一月即将结束，停工期自北向南逐渐蔓延，现实需求已然进入淡季。自中美双方降息到两项重要会议政策落地，市场利好政策逐步出尽，前期刺激政策也有相应的兑现。整体来看，利好维持但效用不及预期，行情走势进入窄幅震荡区间，多空分歧较大，市场多数参与者对于未来“何时走出趋势？方向如何？空间多大？”三个问题赶到迷茫。

以2024年四季度至2025年一季度的眼光看待现在的市场，核心驱动为：铁水与成材生产意愿如何？市场冬储意愿如何？开年价格预期如何？

围绕上述问题，我们走访了作为国内钢铁行业集中度最高、炼钢成本相对最优的唐山地区各环节企业进行了走访。

二、调研核心结论

1、近年成材冬储在大量减少，但2025年需求预期并不完全悲观

不论是唐山地区还是其他地区，普遍反应近年来价格季节性走势基本消失，波动更多反应的是市场对于短期未来的预期变化。2022年冬储盈利较多，但2023年冬储基本亏损，因不确定性上升，贸易商积极性大幅度下降。部分后结算模式下的冬储基本可以归为钢厂融资行为，冬储政策价格高低已不再重要，且折扣与利息整体下降后也缺乏吸引力。2025年初预期来看，多家企业提出了并不完全悲观的看法，但对今年的贸易商冬储积极性表示担忧（钢厂本身给出的冬储政策可能偏保守），随行就市为主，且并不打算提前放假。

2、炉料前期库存成本普遍较高，不宜过分看空

港口高库存是普遍现象，但大多数库存的成本较高、出售意愿较低。全产业链利润大致处于成本线附近，利润博弈短期内进入平衡状态。在限产压力不大、供需中低位宽松平衡、企业自主调控较好、全产业链前期成本较高的前提下，任一产业的短期倒逼利润行为难有好的效果，也难有可持续性。唯有终端需求的变动或最上游供给的较大变化可能让市场走出趋势性变化。

3、只要有利润将维持顺产，预计全年产量持平去年

调研中，唐山乃至河北地区钢厂今年预计产量基本与去年持平或微减，基本没有减产压力。在目前的行情下，铁水大概率维持当前水平，成材不会主动做库存。企业多多少少有微利，部分产品可能有小幅亏损，2024全年盈利较少，向上游挤压利润相对较强，但后续空间不大且反弹力度较强。因此在目前游利润的情况下生产积极性较高，但不会追产或超产。

4、短期内预计铁矿与成材维持震荡走势

各产业链环节观点大多数认为不易出方向，底部支撑较强，上行阻力较大。成材库存相对健康但需求不振且冬储不利是主要问题，钢厂减产意愿有限会制约成材价格从供给端发力；铁矿高库存但平均成本较高，贸易环节有一定的惜售行为存在，但钢厂也有意维持低库存，因此价格的拉锯较为激烈。铁矿本身供给相对宽松让外矿的定价权和资金操作受到了制约；双焦库存近期有所改善，供给可能在冬季保供的大环境下受到影响，但受制于整体行情偏弱，可能拒绝提降的能力尚可，主动提涨的能力较差。

三、走访企业调研信息

1、钢厂A

企业信息：年设计产能600-800万吨，产品线不涉及热卷，有电炉及焦化厂。

基本情况：采购港口现货为主，价格合适多买点，不合适就少买原料，目前生产情况满产，刚全部轮检完成，高炉全部生产，近期没有检修的计划，库存的话在15-20天左右，长期保持这个库存水平，有部分长协。电炉厂开一个，有亏损，电炉不挣钱。铁矿主要是澳洲三大矿山的货，用的都是主流货，球团自己造的，用国产矿。

预期看法：港口铁矿库存压力很大，冬天铁矿运输不会有影响，目前压港京唐港10天，船多集中到港。库存中有部分国企亏损的货不卖。目前现货很难追盘面的起伏，国家政策出尽了，但是整体还是低迷市场；对于钢厂来说稳产顺产才能追求效益，赚钱的时候是高产。汇率跌对我们影响也挺大的，导致成本增加。现在成材微亏，但没有亏到现金流，今年产量比去年都差不多，去年美金多采购现货，进入腊月就会提库存不会等到太晚。

2、选厂B

企业信息：出66-70品的精粉，合计所有厂区，总共产量160万。

基本情况：现在原料库存五六万，精粉库存也挺高的。原料采购基本从承德宽城采购，那边铁粉钛高，价格合适，加工成钢厂需要的指标铁粉出售。现货销售一单一议，结算方式是干基含税现汇到厂价格，以就近销售为主。

预期看法：今年整体可能会亏损，主要价格下跌，而且原料价格高，最近出货也不太好，行情不好钢厂买的也少。

3、钢厂C

企业信息：年设计产能800-1000万吨，产品线无螺纹，无电炉。

基本情况：目前钢厂铁水来看，已经产量很高了，北方的冬储跟国庆不一样，目前平均60元的利润吧成材，订单少了，主要内销百分之十出口。产能大概1000万吨每年，效益不好几年也就是750万吨附近吧，采购外矿主要曹妃甸、京唐港。每天进不到2万的外矿，目前库存控制到7-10天附近。

预期看法：未来两个月还是看好一些的，毕竟过年前是个节点，但是也不要做太多好的预期，因为现实需求摆在这儿，港口库存高，压港情况严重，整体供强需弱的态势没有改变。

4、钢厂D

企业信息：年设计产能700万吨，产品线较全，无焦化。

基本情况：最近市场还可以80-100块钱利润，螺纹利润下去了一些，卷板还好一些；随时变产、转产。自己有长协，但基本都是现货，现在做一部分套保，一个月两船长协货，库存控制在7天左右，期货现货库存共15天左右，市场波动太大的话可能会降库存，走指数结算，直接签合同矿山。两个钢厂都算上一共买货大概一个月100万吨，港口现货，粉矿一天2-3万吨，京唐港的货少一点，压港严重。

预期看法：冬储近两年都没啥了，高炉都正常，没满产没有刻意去追产，怕堆成材，大概率日产日销，淡季卖不出去的话就托盘。目前来看,钢厂减产意愿没有,但大家都很迷茫，钢厂不做大库存。

5、国产矿企E

企业信息：生产精粉66%的铁品，产量去年50万吨 ，今年35万吨，矿选一体。

基本情况：今年精粉产量比去年少了三分之一，去年50万吨，今年35万吨。预计矿产开采时间5-6年，现在露天矿没有了，全是地采。产量产能规模明显缩小了，露天矿和井下矿品位差3-4个铁， 露天高27-28铁品，地下23铁品差不多，地矿3吨原料产一吨精粉，不往港口拉货。

预期看法：现在大概成本从原料到选矿600-700元/吨，选矿成本大概是290元/吨，几乎无利润，四季度很难有改善，明年春节后可能有。

6、钢厂F

企业信息：民营钢企，产品线螺纹、热卷，有焦化厂。

基本情况：今年出口订单最好的也是目前这一两个月，超卖着半个月的量，但是手里的订单到二月份。对明年不是特别乐观；产量基本和去年持平（有轻微的减量），了解的唐山钢厂都差不多。钢材很少有人愿意去冬储了，没有太大意义，现在季节性价格走势没有了，预计钢厂腊月初才会出政策。

实际销量还可以，100块钱的毛利润，成材以内贸为主。铁矿石库存还是会增，暂时下不来，历史最高到过1.64亿吨库存，预计1.5亿吨维持一段时间，全国铁水需求稳定基本上230万吨附近，订单今年销售节奏整体表现尚可。

预期看法：明年铁矿价格还是会下滑，暂时看80至120吧，进口增量增不了多少。后边一两个月问题不大，高点可能会出现在第一季度，后边也是整体下滑。整体定调，钢厂利润压缩，需求少，库存高。

7、贸易商G

企业信息：长期库存20-30万吨，主要贸易地区都有涉猎。

基本情况：主流品种不是太多、都有点量，货不缺但是大家成本都不低，不能过多看空，对明年的市场不是太悲观。唐山钢厂跟往年产量差不多，同比不增，唐山这边都是订单式生产基本都有订单，以贸易为主，长期库存20-30万吨转着走，市场不好的时候可以通过盘面操作一些区间操作，现在比如750都可以买，现在是780了，快进快出，区间震荡做单。港口库存是不低，就是成本太高了，都不想卖，最近港口交易量都正常，工厂按需采购；山东的贸易环境好做一些 。现在钢厂情况产量能持续，12月份能保持，供需矛盾不会太大，还得靠政策、看政策。

预期看法：12月份开完会以后，第一季度有窗口期，基本面还是一般，现在看主力合约结合卖现货，以主流货为主，过年会清仓，拿远期船货少，现在没考虑拿船货；2025年要相信政府政策，应该不会太差。

（注：中财期货发布调研报告的时间为11月26日）

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