■铜：铜价再次收敛，关注突破方向

1. 现货:上海有色网1#电解铜平均价为73950元/吨，涨跌-65元/吨。

2.基差：上海有色网1#电解铜现货基差：70元/吨。

3. 进口:进口盈利587.19元/吨。

4. 库存：上期所铜库存108775吨，涨跌-11461吨，LME库存270525吨,涨跌1475吨

5.利润：铜精矿TC10.08美元/干吨，铜冶炼利润-1293元/吨。

6.总结： 宏观面各种不确定性尘埃落地，铜价回落后收敛。供应方面，铜矿供应偏紧预期持续，精铜产量增速将趋缓。消费方面，10月下旬开始旺季预期交易结束，正好提供低吸机会。 技术上逢支撑位做多，跌破止损，支撑位在73300-74500，72300-73000，其次是前低。注意需要反复做回升。短期观察73000-74500突破方向。

■锌:再创新高，逢支撑做多

1. 现货:上海有色网0#锌锭平均价为25730元/吨，涨跌-1020元/吨。

2.基差：上海有色网0#锌锭现货基差：-10元/吨，涨跌-10元/吨。

3.进口利润:进口盈利-857.48元/吨。

4.上期所锌库存76984元/吨，涨跌-9156吨。

LME锌库存268625吨，涨跌-3125吨。

5.锌10月产量数据50.82吨，涨跌0.890000000000001吨。

6.下游周度开工率SMM镀锌为66.51%，SMM压铸为54.53%，SMM氧化锌为58.19%。

7.总结：10月产量仍维持在50万吨左右，预计后市产量回升力度有限。消费受到小幅抑制，临近10月下旬，假设旺季过去消费转弱，则面临累库。技术上看，短期破位后预计下方空间有限，逢支撑位做多。支撑位依次24400-24600，23500-23200，22500-22800，因锌精矿供应紧张一直未能彻底解决。

■工业硅：

1.现货：上海有色通氧553#硅(华东)平均价为11700元/吨，相比前值下跌50元/吨；上海有色不通氧553#硅(华东)平均价为11650元/吨，相比前值上涨0元/吨，华东地区差价为50元/吨；上海有色421#硅(华东)平均价为12200元/吨，相比前值上涨0元/吨；

2.期货：工业硅主力价格为12405元/吨，相比前值上涨425元/吨；

3.基差：工业硅基差为-755元/吨，相比前值下跌490元/吨；

4.库存：截至11-22，工业硅社会库存为51.8万吨，相比前值累库0.6万吨。按地区来看，黄埔港地区为3万吨，相比前值累库0.1万吨，昆明地区为6.8万吨，相比前值累库0.0万吨，天津港地区为5.6万吨，相比前值累库0.0万吨，广东交割库为4.1万吨，相比前值累库0.0万吨，江苏交割库为4.1万吨，相比前值累库0.2万吨，昆明交割库为4.1万吨，相比前值累库0.0万吨，上海交割库为4.1万吨，相比前值累库0.1万吨，四川交割库为4.1万吨，相比前值降库0.1万吨，天津交割库为4.1万吨，相比前值累库0.3万吨，新疆交割库为4.1万吨，相比前值累库0.0万吨，浙江交割库为4.1万吨，相比前值累库0.0万吨；

5.利润：截至10-31，上海有色全国553#平均成本为11641.7元/吨，对比上海有色553#均价的即时利润为-392元/吨。

6.总结：上周五盘面价格异常波动是由新疆大厂突发减产且报价封盘所致，但考虑到社会库存较高、多晶硅排产减少等影响，利多较为有限，向上驱动的持续性不强。且盘面此前已兑现一波合约集中注销的利空，参考去年同期表现，我们认为12月初或还有一轮做空机会。另外，盘面的机会还剩两种：目前12月份合约相比已交割的11月合约升水仍偏高，升水下跌的概率比上涨的概率要大；月间结构的问题。工业硅目前正从con结构转向back，正套也是一个思路。

■双铝：

1.现货：上海有色A00铝锭(Al99.70)现货含税均价为20360元/吨，相比前值下跌40元/吨；上海有色氧化铝价格指数均价为5725元/吨，相比前值上涨6元/吨；

2.期货：沪铝价格为20390元/吨，相比前值上涨165元/吨；氧化铝期货价格为5223元/吨，相比前值上涨63元/吨；

3.基差：沪铝基差为-30元/吨，相比前值下跌205元/吨；氧化铝基差为502元/吨，相比前值下跌57元/吨；

4.库存：截至11-28，电解铝社会库存为55.3万吨，相比前值上涨0.2万吨。按地区来看，无锡地区为17.6万吨，南海地区为16.2万吨，巩义地区为8.1万吨，天津地区为2.2万吨，上海地区为3.5万吨，杭州地区为3.7万吨，临沂地区为2.2万吨，重庆地区为1.8万吨；

5.利润：截至11-22，上海有色中国电解铝总成本为21136.32元/吨，对比上海有色A00铝锭均价的即时利润为-526.32元/吨；

6.氧化铝：从长期角度来看，矿端、供应端、需求端均可反馈出氧化铝基本面偏紧，矿有问题仍然是这一轮盘面炒作的主要因素，供减需增给与氧化铝价格向上的驱动。盘面依然贴水现货且外矿又出新干扰，偏强走势至少可以看到春节前，合约价差收敛可做正套。

7.电解铝：我国取消铝材出口退税政策对情绪的影响或已消化完毕。在海外市场方面，由于存在诸多不确定因素，越靠近年底，市场对明年的贸易前景的悲观预期越强。这种预期可能导致今年年内出现铝材出口抢跑的现象（企业为了规避未来可能的贸易风险，提前增加出口量），需要密切关注11月与12月的铝材出口数据。此外，考虑到我国四季度仍存在乐观的政策预期，在一定程度上为铝价提供了支撑，春节前仍可多配。

■铁矿石：内外盘共振走高

1、现货：超特粉672元/吨（8），PB粉785元/吨（8），卡粉905元/吨（5）；

2、基差：01合约-12.5元/吨（-11）,05合约4.5元/吨（-9），09合约25元/吨（-7.5）；

3、铁废差：21元/吨（-6）；

4、供给：45港到港量2297.2万吨（-484.8），澳巴发运量2271.8万吨（-18.2）；

5、需求：45港日均疏港量335.87万吨（8.89），247家钢厂日均铁水产量233.87万吨（-1.93），进口矿钢厂日耗289.77万吨（-2.84）；

6、库存：45港库存15046.89万吨（-272.49）,45港压港量44万吨（13），钢厂库存9285.54万吨（112.5）；

7、总结：近期矿价震荡走高，一方面在于高位的铁水的刚需和冬储补库需求的双重作用，另一方面在于前期交易的港口库存偏高已然出现小幅去化，前期盘面价格基本将这种港口高库存交易完毕，加上人民币贬值势头仍存，整体季节性偏强的格局未改。近期正处政策真空期内，消息面扰动加剧，影响盘面价格波动。短期内，铁矿石处于跟随国内外宏观预期波动的周期内，后续冬储力度和国内宏观的配合作用至关重要。另外，前高800-850元/吨附近成为有效压力，2025年以前宏观预期转暖叠加冬储和换月逻辑将支撑矿价窄幅震荡，等待会议对明年做出指示。后续将继续关注国内外宏观政策、钢铁产业链库存传导情况。

■螺纹钢：低库存+弱驱动，螺纹钢窄幅震荡

1、现货：上海3450元/吨（20），广州3610元/吨（0），北京3230元/吨（0）；

2、基差：01基差138元/吨（-3），05基差83元/吨（5），10基差25元/吨（5）；

3、供给：周产量227.88万吨（-5.94）；

4、需求：周表需225.35万吨（-8.85）；主流贸易商建材成交11.2725万吨（1.03）；

5、库存：周库存447.64万吨（2.53）；

6、总结：低库存+弱驱动，螺纹钢窄幅震荡等待会议指示。随着海外对特朗普2.0的交易和美联储对12月降息态度的谨慎，盘面对后续国内的宏观交易转弱，转向季节性的冬储和即将到来的主力换月。回归产业自身，冬储逻辑正在酝酿，但此番冬储价格成为市场关注焦点，目前已公布的东北冬储价格差距大，2023年冬储平均亏损超200元/吨，市场对此态度更加谨慎。当下，库存并未出现大矛盾，螺纹供给在季节性检修、环保检查和转产板材之下上方空间有限，加上钢厂利润空间的收窄，钢厂增产动力不足，而需求端则更多的落在建筑行业刚需和会议带来的需求预期增量上，而在工地赶工数量减少、政策预期受消息面扰动剧烈之际，螺纹操作空间并不大。不过，29日唐山轧线停产的消息仍然让市场对未来螺纹价格空间有了新的想象。加上即将到来的会议，市场对政策仍抱有期待。短期内，螺纹处于震荡等待驱动的过程中，情绪性指引盘面波动，3300-3350元/吨一带存在压力，建议择机进行换月。宏观政策风向层面可持续关注政治局会议和中央经济工作会议的政策指引。后续将继续关注国内外宏观政策、钢铁产业链库存传导情况。

■铁合金：双硅区间震荡，关注冬储补库

1、现货：锰硅6517#内蒙市场价6080元/吨(0)，宁夏市场价6030元/吨(0)，广西市场价6100元/吨(0)；硅铁72#内蒙市场价6150元/吨(0)，宁夏市场价6100元/吨(0)，甘肃市场价6150元/吨(0)；

2、期货：锰硅主力合约基差-116元/吨(46)，锰硅月间差（2501合约与2505合约）-70元/吨(-22)；硅铁主力合约基差62元/吨(44)，硅锰月间差（2501合约与2505合约）-44元/吨(-18)；

3、供给：全国锰硅日均产量27850吨(430)，187家独立硅锰企业开工率42.53%(-0.94)；全国硅铁日均产量17260吨(-50)，136家硅铁生产企业开工率40.63%(-1.53)；

4、需求：锰硅日均需求17821.57吨(-209.71)，硅铁日均需求2920.94吨(-31.24)；

5、库存：锰硅63家样本企业库存20.9万吨(-1.4)，硅铁60家样本企业库存6.5万吨(0.3)；

6、总结：铁合金上周五震荡偏弱，盘内冲高回落。锰硅主力合约收盘于6366元/吨，较上一交易日下降46元/吨，硅铁主力合约收盘于6318元/吨，较上一交易日下跌44元/吨。

成本方面，锰硅化工焦支撑减弱，或有第四轮提降预期。锰矿方面因为冬储需求和发运量的减少价格有一定支撑。硅铁方面，兰炭因冬季供暖，价格较为稳定，电价方面也变化不大。铁合金成本方面均有一定支撑。驱动方面，铁合金下游需求下降，进入冬季，钢厂已步入消费淡季，上周五大材产量下降显著。但目前步入12月冬储开启，对钢材原料有一定的补库需求，利多钢材原料端。尽管铁合金需求较供给略显宽松，尤其是硅铁，但冬储和12月宏观政策预期仍有一定反弹空间。短期内锰硅震荡运行，硅铁震荡偏弱。后续关注12月宏观政策会议、铁合金厂产量和下游冬储补库情况。

■聚烯烃：相对强弱有区别

1.现货：华北LL煤化工8590元/吨（-10），华东PP煤化工7490元/吨（+10）。

2.基差：L主力基差242（+43），PP主力基差-26（+19）。

3.库存：聚烯烃两油库存59万吨（-1.5）。

4.总结：上周聚烯烃走势分化， PP横盘震荡，PE高位回落，虽然二者相对强弱有区别，但盘面交易逻辑比较一致，盘面价格与基差、自身生产利润以及下游制品利润走势偏反向，盘面主要都在交易成本驱动逻辑。本期聚焦PP成本端甲醇。目前甲醇供需端维持弱现实强预期格局，盘面上行的同时基差走弱，盘面主要在交易未来供需转好的预期，供需转好预期主要来自于伊朗限气预期。对于伊朗限气预期主要观察可以去证实证伪的时间节点，1月是伊朗限气规模最大的时点，在这个时点需要观察伊朗气温有没有超预期下降以及伊朗实际的限气规模有没有达到预期。

■短纤：交易成本驱动

1.现货：1.4D直纺华东市场主流价6975元/吨（-0）。

2.基差：PF主力基差155（+76）。

3.总结：上周短纤盘面价格震荡走弱，盘面整体还是在交易成本驱动逻辑，盘面价格与基差、自身生产利润以及下游制品利润走势相反。成本端原油，基于明年平衡表累库预期，大方向看空不变，但目前下方面临页岩油商比较舒服的价格区间60-65美金，价格在回落接近这一区域后持续横盘震荡，可能需要新增利空才能突破这一区间，但年底前在供需与宏观没有新的大利空下很难突破，相反，如果有超预期的利好还能导致油价反弹。动态去看，市场偏悲观的成品油需求在12月至年底存在超季节性走强可能，市场不排除在12月交易这一预期差带来油价反弹。

■纸浆：缺乏驱动指引

1.现货：漂针浆银星现货价6230元/吨（0），凯利普现货价6350元/吨（0），俄针牌现货价5780元/吨（0）；漂阔浆金鱼现货价4500元/吨(0)，针阔价差1730元/吨(0)；

2.基差：银星基差-SP01=386元/吨（-22），凯利普基差-SP01=506元/吨（-22），俄针基差-SP01=-64元/吨（-22）；

3.供给：上周木浆生产量为40.19万吨（-2.46）；其中，阔叶浆产量为为20.3万吨（-1.4），产能利用率为75.02%（-5.18%）；

4.进口：针叶浆银星进口价格为785美元/吨（0），进口利润为-280.94元/吨(0)，阔叶浆金鱼进口价格为650美元/吨（0），进口利润为-904.98元/吨(0);

5.需求：木浆生活用纸均价为6440元/吨（-20），木浆生活用纸生产毛利289.9元/吨（0），白卡纸均价为4129元/吨（0），白卡纸生产毛利362元/吨（0），双胶纸均价为5070元/吨（0），双胶纸生产毛利-142.3元/吨（0），双铜纸均价为5585.71元/吨（0），铜版纸生产毛利570元/吨（0）;

6.库存：上期所纸浆期货库存为350846吨（-96)；上周纸浆港口库存为171.1万吨（-6.4)

7.利润：阔叶浆生产毛利为925.27元/吨（0），化机浆生产毛利为-116.48元/吨（0）。

8.总结：日内涨跌幅0.34%，现货价格6230元/吨（0），针阔价差1730元/吨（0)。周涨跌幅-1.32%。12月纸浆依旧缺乏明确的驱动指引，临近交割，目前现实端依旧偏弱，下游供需矛盾凸出。尽管文化白卡纸厂主动减产以缓解供需压力，但库存的去化依旧需要以时间换空间。而供给端方面，今年进口量较低，12月Sunazo和Arauco报价保持平盘，给予纸浆价格一定支撑。然而，欧洲经济持续疲软，发运量上升，港口库存不断累积，未来供给端可能面临更大的压力。总体来看，基本面的变化为供给端压力增加，而需求端的矛盾有所缓解。目前纸浆无单边方向指引，多维持区间震荡，预期在5750-6000元/吨区间运行，适宜区间双边操作，关注下游涨价落实情况和宏观因素。

■尿素：区间震荡

1.现货：尿素小颗粒山东现货价1800元/吨（-10），河南现货价1800元/吨（0），河北现货价1830元/吨（0），安徽现货价1820元/吨(0)；

2.基差：山东小颗粒-UR01=0元/吨（19），河南小颗粒-UR01=0元/吨（29）；

3.供给：尿素日生产量为19.234万吨（0.06），其中，煤头生产量为15.269万吨（0.06），气头生产量为3.965万吨（0）;

4.需求：上周尿素待发订单天数为8天（-0.53），下游复合肥开工率为35.45%（3.43），下游三聚氰胺开工率为57.31%（0）;

5.出口：中国大颗粒FOB价格为264.5美元/吨（0），中国小颗粒FOB价格为259.5美元/吨（0），出口利润为-284.13元/吨(-1.92);

6.库存：昨日上期所尿素期货仓单为5630张（-65)；上周尿素厂内库存为140.89万吨（-0.58)；上周尿素港口库存为15.8万吨（-0.1)

7.利润：尿素固定床生产毛利为-441元/吨（0），气流床生产毛利为50元/吨（0），气头生产毛利为-43元/吨（0）。

8.总结：尿素日内涨跌幅-1.42%，现货价格多数持平或下跌10元/吨。周度涨跌幅0.33%。进入12月份，国内内蒙及西南地区将陆续停车检修，日产稳步回落，但从检修时间及检修损失量来看，日产仍高于同期水平。需求端的增量则来自于复合肥的开工回升和储备需求。因此，基本面宽松情况进入12月有望好转。短期内，除非环保或限气政策导致产量大幅下降，近月合约估值将继续承压；而盘面情况来看，气流床成本线对尿素盘面有所支撑。后续重点关注宏观预期变化、西南限气影响和出口预期变化。

■油脂：现实端因素主导

1.现货：广州24℃棕榈油10270（+310）；山东一豆8370（+190）；东莞三菜9040（+170）

2.基差：01合约一豆168（+73）；01合约棕榈油48（+35）；01三菜118（+19）

3.成本：12月船期马来24℃棕榈油FOB 1245美元/吨（+50）；12月船期美湾大豆CNF 446美元/吨（0）；12月船期加菜籽CNF 484美元/吨（-10）；美元兑人民币7.25（-0.01）

4.供给：SPPOMA数据显示，11月1-25日，马来西亚棕榈油产量环比下降3.24%，油棕鲜果串单产下滑3.09%，出油率下降0.03%。

5.需求：ITS数据显示，马来西亚11月1-30日棕榈油出口量为1473761吨，较上月同期出口的1624210吨减少9.3%。

6.库存：截止第46周末，国内棕榈油库存总量为52.3万吨，较上周的53.3万吨减少1.0万吨。国内豆油库存量为124.7万吨，较上周的126.8万吨减少2.1万吨。国内进口压榨菜油库存量为47.2万吨，较上周的47.5万吨减少0.3万吨。

7.总结：印度备货积极性暂时放缓以及印尼棕榈油更具性价比的情况下，马棕11月出口可能出现环比下滑。印尼上调12月毛棕榈油参考价至每吨1071.67美元，11月为961.97美元。12月出口关税升至每吨178美元。内盘近月合约受当下进口利润倒挂严重与国内库存低位影响而偏强的状态难以扭转。冬季消费淡季或使其上冲乏力。远月是否打开下跌空间取决于明年4、5月份在产地干旱问题缓解后的修复性增产情况以及印尼B40实行顺利与否。激进者可高位试空P05，但操作难度预计不小。

■菜粕：美加贸易摩擦继续施压加菜籽

1.现货：广西36%蛋白菜粕2080（+10）

2.基差：05菜粕-281（+14）

3.成本：12月船期加菜籽CNF 484美元/吨（-10）；美元兑人民币7.25（-0.01）

4.供应：中国粮油商务网数据显示，第47周进口压榨菜粕产量8.95万吨。

5.需求：第46周国内菜粕周度提货量6.74万吨

6.库存：中国粮油商务网数据显示，截止第46周末，国内进口压榨菜粕库存量为5.5万吨，较上周的5.6万吨减少0.1万吨。

7.总结：美对加产品加征关税引发加菜籽需求疑虑。叠加加菜籽去库进程缓慢，产地挺价意愿薄弱。预计产地基本面改善拐点还未到来，内盘受外围市场直接影响，缺少提振情绪。加拿大统计局数据显示，10月油菜籽压榨量为1101402吨，较前一个月增加18.04%，较去年同期增加13.04%。5月水产养殖需求旺季来临前，国内菜粕基本面好转程度或有限，且内外菜粕顺挂程度或依旧显著。目前中加双方存在高层磋商契机，贸易氛围存在转向可能。市场对于12、1月国内进口菜籽到港预期差异较大，关注实际情况。菜粕近月或继续因现实端宽松而承压，01豆菜粕价差或仍有向上空间

■玉米：现货弱势，期价下跌修复升水

1.现货：深加工下跌。主产区：哈尔滨出库1960（0），长春出库1980（0），山东德州进厂2010（-10），港口：锦州平仓2150（0），主销区：蛇口2230（-10），长沙2340（10）。

2.基差：锦州现货平舱-C2501=-13（20）。

3.月间：C2501-C2503=-30（1），C2501-C2505=-84（-6）。

4.进口：1%关税美玉米进口成本2070（0），进口利润160（-10）。

5.供给：11月29日，博亚和讯数据显示，山东地区深加工企业门前到车剩余数1095辆（-380）。

6.需求：我的农产品网数据，2024年11月21日-11月27日，全国主要149家玉米深加工企业（含淀粉、淀粉糖、柠檬酸、酒精及氨基酸企业）共消费玉米139.6（+3.78）万吨。

7.库存：截至11月27日，96家主要玉米深加工厂家加工企业玉米库存总量368.9万吨（环比-3.98%）。截至11月28日，18个省份，47家规模饲料企业玉米平均库存29.21天，环比+0.69%，较去年同期-4.2%。截至11月22日，北方四港玉米库存共计405.8万吨，周比+61.8万吨（当周北方四港下海量共计98.4万吨，周比-4.5万吨）。注册仓单量78216（0）。

8.小结：隔夜美豆收涨，整体维持低位区间震荡态势。国内短期基本面主要矛盾还是在新粮集中上市，短期节奏偏空，售粮进度快，持续天量集港后北港库存升至高位，已没有库容，往年春节前还有一波售粮高峰，若今年节奏不变，现货还有踩踏下跌的可能。支撑方面只能关注政策引导，近期储备库收购点有增多，且储备投放减少，采购增多。最终仍需要看现货价格能否止跌，1月合约临近交割，在现货起不来的预期之下，期货盘面价格的升水就需要向下回归修正。