基本面支撑不足，宏观面预期尚存

一方面，疲弱的基本面仍是压制焦煤期货走弱的主要因素；但另一方面，12月政策端不确定性仍存，且蒙煤长协成本以及技术面均给价格带来一定支撑，预计焦煤下行阻力将逐渐加大。

现阶段，黑色系多个品种均处于基本面支撑不足、宏观预期尚存的格局，期价震荡运行。其中，焦煤相比钢、矿等品种，供需格局更为宽松，盘面表现也最为弱势。目前，主产区炼焦煤矿生产平稳，进口量高位运行，而下游企业开工率逐渐季节性回落，焦煤供需整体宽松，基本面压力较大。不过，12月政策预期依然存在，一方面货币政策仍有加码空间，另一方面，即将召开的中央经济工作会议或释放积极信号，叠加近期已有多项利好落地，黑色系商品中长期需求担忧得到一定缓解。

现货市场承压

由于供需格局偏宽松，全产业链焦煤库存自二季度以来持续回升，目前处于近两年内同期最高水平。在此背景下，焦煤现货市场氛围偏淡，各煤种价格均有下跌。截至12月2日，临汾市安泽县低硫主焦煤报价1580元/吨，近一个月累计下跌120元/吨；吕梁柳林低硫主焦煤报价1500元/吨，环比下跌140元/吨，其他配煤品种月跌幅大多在70~170元/吨。

另外，蒙煤市场同样疲弱，甘其毛都口岸蒙5原煤价格环比下跌110元/吨，蒙古国证券交易所线上焦煤拍卖已出现流拍现象。12月2日，蒙古国ER公司蒙3精煤挂牌1.28万吨全部流拍，起拍价为1050元/吨，已连续流拍14场。当前进口贸易商对煤市预期仍较为悲观，暂以观望为主，不过考虑到蒙煤价格已接近长协成本，预计后续焦煤现货价格进一步下跌的空间有限。

图为统计样本焦煤总库存

库存有所回升

6月以来，随着山西煤矿“三超”整治工作告一段落，主产区焦煤供应逐渐回升。钢联数据显示，3—5月全国523家炼焦煤矿原煤日均产量约192万吨，较去年同期低25万~35万吨。6月以后，炼焦煤矿生产水平稳步恢复，原煤日产量回升至200万吨上方，同比减量明显收窄，并高位企稳运行。截至11月29日当周，全国523家炼焦煤矿原煤日产录得204.3万吨，同比高10.3万吨。进口方面，今年1—10月，我国进口炼焦烟煤9925万吨，在去年高基数的背景下实现同比23.3%的快速增长，我国焦煤供应较为充足。

与高供应不同，下游焦企受限于利润，开工情况始终不温不火，今年“金九银十”期间，焦炭日均产量同比显著偏低。焦煤供强需弱格局并未扭转，产业链库存持续回升。截至11月29日当周，焦煤总库存达到2865.5万吨，较去年同期高274.9万吨，且处于近三年同期最高水平。高供应、高库存，且需求支撑不足，可见焦煤基本面疲弱对价格形成压制。产业端唯一值得关注的是，钢厂利润尚可，今年淡季焦煤、焦炭需求均表现出一定韧性，季节性走弱特征暂不明显。

整体来看，疲弱基本面是压制焦煤期货走弱的主要因素，但考虑到12月政策端不确定性仍存，且蒙煤长协成本以及盘面技术点位均能给价格带来一定支撑，预计焦煤下行阻力将逐渐加大，短期内或维持区间震荡格局。不过，目前焦煤相对估值较低，一旦市场氛围转好，其将具备较强反弹动能，因此空配该品种时也需密切关注政策端情况。