一、近期鸡蛋期现货价格走势

鸡蛋现货价格自10月份以来处于震荡运行态势，没有出现显著的流畅性下跌。究其原因，或与产区持续低库存状态有关。鸡蛋现货价格持续在4元/斤上方运行，而期货盘面由于对现货深度贴水以及现货偏强运行的特征，期货价格走势也相对抗跌，总体也处在震荡运行状态。由于贴水状态，近期刚刚进入交割月的12月合约，出现了期货上涨来收敛基差的走势。

二、蛋价持续处于高价高利润区间

今年饲料原料豆粕及玉米的现货价格走势都比较若思，目前豆粕及玉米现货价格都处在过去5年最低水平。这使得蛋鸡饲料养殖成本处在低位区。根据卓创统计，截止11月28日，单斤鸡蛋饲料成本2.86元/斤，也处在过去5年同期最低。和偏低的饲料成本相比，目前蛋价绝对水平并不低，这也就导致了目前行业养殖利润仍然处在偏高位水平。卓创数据显示11月28日当周，鲜鸡蛋单斤盈利周度平均值为1.24元/斤，处在历史高位区间。

三、今年夏季高利润驱动高补栏

商品的高利润往往刺激生产端出现扩张产能的动作，对蛋鸡养殖行业来说，行业高利润往往对应着高补栏。今年夏季，鸡蛋现货价格受到蔬菜供应短缺、价格高企的影响，蛋价较为坚挺，养殖利润改善，在9月12日出现了1.99元/斤的高利润，仅次于历史上2019年10月31日的2.45元/斤。从鸡苗补栏量来看，卓创数据显示今年6-11月鸡苗补栏量持续高于上年同期，钢联数据显示6-8月鸡苗补栏量高于上年同期，9月同比稳定微增，10-11月同比下降。另外，从鸡苗价格走势来看，近期蛋鸡苗价格走势异常强劲，或印证目前行业鸡苗补栏积极性非常好。

四、淘汰量趋增，淘汰日龄仍在高位

近期老鸡淘汰量出现了快速上升，不过按照卓创跟踪的老鸡淘汰日龄来看，淘汰日龄极高，截止11月28日为554天，为历史高位。按照淘汰日龄推算，目前淘汰的老鸡是18个月-19个月之前补栏的鸡苗，也即意味着目前淘汰的蛋鸡理论上是去年5月补栏的这批蛋鸡。由于上年春季鸡苗补栏积极性非常高，5月鸡苗补栏量巨大，加上目前行业养殖利润非常好，我们倾向于老鸡淘汰量增多是由于处于淘汰日龄的老鸡数量极高，以及养殖端想要新补栏需要腾出栏位。实际淘汰日龄并未出现下降，说明并非由于养殖利润不佳导致的淘汰加速。

五、补栏或转化为产能上升压力，蛋价前景悲观

按照卓创的鸡苗数据推算，老鸡淘汰日龄以18个月（540天）来进行粗略估算，我们测算在产蛋鸡存栏将从11月底的12.84亿只上升至明年4月末的13.17亿只左右。钢联和卓创的鸡苗补栏数据趋势上存在差异，但由于今年后半年蛋鸡养殖行业利润显著高于上年同期以及今年下半年鸡苗价格显著高于过去几年，我们倾向于认为卓创给出的今年下半年鸡苗补栏量持续高于上年同期更接近真实情况。我们测算的产能数据显示，今年下半年的高补栏情况，经过5个月的生长阶段后，将从今年12月左右出现新开产增多，届时行业产能也面临增加压力。这可以通过观察未来小码蛋在供应中的占比来进行高频跟踪观察。

数据来源：卓创资讯，国投期货整理

总体来看，从行业养殖利润、鸡苗补栏量、鸡苗价格以及种蛋利用率等多个指标交叉验证来看，我们认为今年下半年高补栏的情况将逐步体现为后期产能上升的供应压力。明年上半年产能压力高企，鸡蛋现货价格中长期走势悲观，行业利润面临持续收缩直至亏损。鸡蛋盘面交易策略依然为做空春节后的期货合约，逢高空远月合约。后期依然需要关注老鸡淘汰这一变量，不过在目前高利润因素下，我们预计短期还难以见到亏损去产能这一逻辑下的老鸡淘汰加快。