■锌:高位大幅振荡，逢支撑做多

1. 现货:上海有色网0#锌锭平均价为26050元/吨，涨跌220元/吨。

2.基差：上海有色网0#锌锭现货基差：510元/吨，涨跌460元/吨。

3.进口利润:进口盈利-715.7元/吨。

4.上期所锌库存52983元/吨，涨跌-24001吨。

LME锌库存278850吨，涨跌1725吨。

5.锌11月产量数据50.98吨，涨跌0.16吨。

6.下游周度开工率SMM镀锌为64.6%，SMM压铸为55.79%，SMM氧化锌为57.52%。

7.总结：产量仍维持在50万吨左右，预计后市产量回升力度有限。消费受到小幅抑制，临近10月下旬，假设旺季过去消费转弱，则面临累库。技术上看，短期破位后预计下方空间有限，逢支撑位做多。支撑位依次24400-24600，23500-23200，22500-22800，因锌精矿供应紧张一直未能彻底解决。

■铜：铜价再次收敛，关注突破方向

1. 现货:上海有色网1#电解铜平均价为74495元/吨，涨跌5元/吨。

2.基差：上海有色网1#电解铜现货基差：40元/吨。

3. 进口:进口盈利322.44元/吨。

4. 库存：上期所铜库存97756吨，涨跌-11019吨，LME库存269800吨,涨跌-725吨

5.利润：铜精矿TC10.45美元/干吨，铜冶炼利润-1225元/吨。

6.总结：宏观面各种不确定性尘埃落地，铜价回落后收敛。供应方面，铜矿供应偏紧预期持续，精铜产量增速将趋缓。消费方面，10月下旬开始旺季预期交易结束，正好提供低吸机会。技术上逢支撑位做多，跌破止损，支撑位在73300-74500，72300-73000，其次是前低。注意需要反复做回升。短期73000-74500向上突破，可以此为止损尝试做多。

■螺纹钢：供需双弱等待宏观驱动

1、现货：上海3430元/吨（0），广州3610元/吨（0），北京3270元/吨（-10）；

2、基差：01基差170元/吨（20），05基差119元/吨（30），10基差57元/吨（32）；

3、供给：周产量222.48万吨（-5.4）；

4、需求：周表需227.56万吨（2.21）；主流贸易商建材成交10.4318万吨（1.39）；

5、库存：周库存442.56万吨（-5.08）；

6、总结：宏观预期VS冬储+换月双线同步进行影响盘面，呈现上有顶、下有底的窄幅震荡格局，等待驱动来临。盘面对后续国内的宏观交易转弱，转向季节性的冬储和即将到来的主力换月。回归产业自身，冬储逻辑正在酝酿，此番冬储价格成为市场关注焦点，目前已公布的冬储价格差距大，市场对此态度偏谨慎。螺纹供给在季节性检修和环保检查的严格之下增量有所减弱，在利润空间收窄之下，铁水继续下行，螺纹产量稳中有降。工地并未出现大面积赶工现象，螺纹刚需和交投需求均有限，呈现供需双弱格局。成本方面，碳元素价格的持续下滑和铁元素内外盘共振走强的动作也让螺纹的成本支撑有所显现，焦炭四轮降价已提出，但原料冬储亦有所显现，下方空间已然有限。短期内，螺纹处于预期和基本面交易逻辑双向切换的过程中，继续以震荡思路对待，持续关注本周中央重要会议的政策风向。

■铁合金：双硅基本面驱动有限，等待宏观政策指引

1、现货：锰硅6517#内蒙市场价6050元/吨(0)，宁夏市场价6000元/吨(0)，广西市场价6100元/吨(0)；硅铁72#内蒙市场价6150元/吨(50)，宁夏市场价6100元/吨(0)，甘肃市场价6150元/吨(0)；

2、期货：锰硅主力合约基差-88元/吨(-40)，锰硅月间差（2501合约与2505合约）-66元/吨(14)；硅铁主力合约基差46元/吨(-22)，硅锰月间差（2501合约与2505合约）12元/吨(22)；

3、供给：全国锰硅日均产量28210吨(360)，187家独立硅锰企业开工率44.89%(2.36)；全国硅铁日均产量17180吨(-80)，136家硅铁生产企业开工率40.49%(-0.14)；

4、需求：锰硅日均需求17756.29吨(-65.29)，硅铁日均需求2868.3吨(-52.64)；

5、库存：锰硅63家样本企业库存21.7万吨(0.8)，硅铁60家样本企业库存6.7万吨(0.2)；

6、总结：铁合金盘内冲高回落，锰硅主力合约收盘于6288元/吨，较上一交易日上涨40元/吨，硅铁主力合约收盘于6264元/吨，较上一交易日上涨32元/吨。

成本方面，锰硅原料端南非锰矿因为冬储需求和发运量的减少价格有一定支撑，且化工焦已进行新一轮提涨，目前锰硅成本支撑仍较有力，向下空间有限。硅铁成本方面，原料兰炭因冬季供暖，目前价格较为稳定，但下游出货不利，有下降风险。驱动方面，铁合金下游需求下降，进入冬季，钢厂已步入消费淡季，本周五大材产量略有下降。但目前正值12月冬储和钢招的开启，对钢材原料有一定的补库需求，需求端暂稳。尽管铁合金供需略显宽松，尤其是硅铁供应高位，但因冬储和12月宏观政策预期仍有一定反弹向上空间。短期内铁合金区间震荡，锰硅支撑位6150-6200元/吨区间附近，硅铁支撑位在6150-6200元/吨附近，后续可关注双硅逢高做空机会，以及12月宏观政策会议、铁合金厂产量和下游冬储补库情况。

■PTA：需求端存转弱预期

1.现货：CCF内盘4650元/吨现款自提（-60）；江浙市场现货报价4675-4680元/吨现款自提；

2.基差：内盘PTA现货基差-61元/吨（0）；

3.库存：社会库存375.1万吨（+6.2）；

04成本：PX（CFR台湾）：807元/吨（0）；

5.负荷：85.6%（-1.6）；

6.装置变动：英力士110万吨PTA装置计划内检修，个别装置问题负荷有波动，PTA负荷提升至85.6%；

7.加工费：273元/吨（-30）；

8.总结：原油和PX支撑仍然偏弱，PTA缺乏相应成本端支撑，关注地缘政治对成本端油价带来的影响。需求端聚酯负荷边际转弱，对原料的带动作用有限。近期基差承压。预计近期主要跟随成本端油价波动为主，关注上下游装置动态。

■聚烯烃：石脑油裂解可能进入高位震荡

1.现货：华北LL煤化工8765元/吨（+0），华东PP煤化工7480元/吨（-40）。

2.基差：L主力基差414（+32），PP主力基差55（-13）。

3.库存：聚烯烃两油库存61万吨（-1）。

4.总结：上周聚烯烃盘面价格出现回落，盘面回落的同时，基差、自身生产利润以及下游制品利润走势偏反向，盘面主要交易成本驱动逻辑。从成本驱动角度，并不认为目前聚烯烃价格就会出现趋势下行，日线级别可能还有一轮反弹。成本端亚洲石脑油裂解价差，从成本、供应、需求对石脑油裂解的领先指引看，目前尚未到石脑油裂解价差趋势走弱时点，不排除进入高位震荡；成本端甲醇，在1月这个关键时间节点之前，由于无法对限气预期做证伪，盘面也无法迎来大幅下行，只是受制于MTO低利润下的甲醇价格估值偏高，盘面上方空间也无法打开，大概率维持高位震荡。

■短纤：交易成本驱动逻辑

1.现货：1.4D直纺华东市场主流价6950元/吨（+0）。

2.基差：PF主力基差112（-8）。

3.总结：上周短纤盘面价格震荡走弱，盘面价格走弱的同时，基差、自身生产利润以及下游制品利润走势相反，盘面还是在交易成本驱动逻辑。成本端原油，市场基于明年平衡表累库预期，长期整体偏一致性看空，并且从节奏上看，大概率呈现前高后低状态。平衡表累库预期主要来自于供应的增长，供应的增长来自于OPEC+国家自2025年4月至2026年9月逐步削减额外自愿减产的220万桶/日产量+美国页岩油与凝析油产量抬升+其他非OPEC国家产量持续增长。当然供应端也存在出现利多情况的可能，如美国对伊朗、委内瑞拉再次制裁可能带来二者石油出口减少，但考虑到OPEC+可以迅速弥补二者缺口，且二者目前产量也未恢复到正常水平，制裁带来的减产量级影响也无法达到2018年水平，即使出现制裁对油价的利多影响也偏阶段性且力度受限。

■纸浆：需求矛盾有所缓解

1.现货：漂针浆银星现货价6250元/吨（0），凯利普现货价6350元/吨（0），俄针牌现货价5800元/吨（0）；漂阔浆金鱼现货价4450元/吨(0)，针阔价差1800元/吨(0)；

2.基差：银星基差-SP01=384元/吨（-80），凯利普基差-SP01=484元/吨（-80），俄针基差-SP01=-66元/吨（-80）；

3.供给：上周木浆生产量为38.51万吨（-1.68）；其中，阔叶浆产量为为19.37万吨（-0.93），产能利用率为71.58%（-3.44%）；

4.进口：针叶浆银星进口价格为785美元/吨（0），进口利润为-273.71元/吨(13.04)，阔叶浆金鱼进口价格为650美元/吨（0），进口利润为-965.55元/吨(10.8);

5.需求：木浆生活用纸均价为6400元/吨（0），木浆生活用纸生产毛利335.74元/吨（0），白卡纸均价为4179元/吨（0），白卡纸生产毛利370元/吨（0），双胶纸均价为5140元/吨（0），双胶纸生产毛利80.5元/吨（0），双铜纸均价为5585.71元/吨（0），铜版纸生产毛利789.5元/吨（0）;

6.库存：上期所纸浆期货库存为338115吨（2592)；上周纸浆港口库存为184.1万吨（13)

7.利润：阔叶浆生产毛利为925.75元/吨（0），化机浆生产毛利为-116.17元/吨（0）。

8.总结：日内涨跌幅+0.54%，现货价格6250元/吨（0），针阔价差1800元/吨（0), 周涨跌幅 +0.38%。上周我们观点是供需矛盾逐渐切换，这周数据则使得纸浆市场这一变化更加明显，具体为，供应端欧洲港口库存环比-4.46%，同比+20.56%；需求端下游库存一定程度去化，涨价一定程度落实。今年四季度纸浆主要的矛盾是弱需求，在需求端矛盾逐步缓解，供给端并未进一步恶化的情况下，纸浆价格可能逐步恢复弹性。因此，可年前关注区间下沿布局做多的机会，下方空间有限，上方空间在基本面有所好转+针叶浆库存压力不大的情况下，有一定想象空间。关注下周政治局会议指引、下游去库涨价情况和海外宏观因素。

■尿素：气头减产如期兑现

1.现货：尿素小颗粒山东现货价1785元/吨（-5），河南现货价1780元/吨（0），河北现货价1800元/吨（-10），安徽现货价1790元/吨(-10)；

2.基差：山东小颗粒-UR01=46元/吨（4），河南小颗粒-UR01=41元/吨（9）；

3.供给：尿素日生产量为18.199万吨（-0.07），其中，煤头生产量为15.074万吨（0.03），气头生产量为3.125万吨（-0.1）;

4.需求：上周尿素待发订单天数为8.06天（0.06），下游复合肥开工率为41.92%（6.47），下游三聚氰胺开工率为59.93%（0）;

5.出口：中国大颗粒FOB价格为美元/吨（-264.5），中国小颗粒FOB价格为美元/吨（-259.5），出口利润为-2164.23元/吨(-1888.77);

6.库存：昨日上期所尿素期货仓单为6519张（70)；上周尿素厂内库存为139万吨（-1.89)；上周尿素港口库存为15.7万吨（-0.1)

7.利润：尿素固定床生产毛利为-404元/吨（37），气流床生产毛利为40元/吨（-10），气头生产毛利为-43元/吨（0）。

8.总结：尿素日内涨跌幅-1.02%，现货价格多数下跌5-10元/吨周度涨跌幅-3.39%。进入12月份，气头检修如期兑现。国内内蒙及西南地区将陆续停车检修，日产从19万吨回落至18.2万吨附近，但从检修时间及检修损失量来看，日产仍高于同期水平。需求端的增量则来自于复合肥的开工回升和储备需求。因此，基本面短期持续好转。短期内，除非环保或限气政策导致产量大幅下降，近月合约估值将继续承压；而盘面情况来看，成本线对尿素盘面有所支撑。后续重点关注宏观预期变化、西南限气影响和出口预期变化。

■油脂：马来西亚洪涝提供阶段性利多

1.现货：广州24℃棕榈油10270（-50）；山东一豆8220（0）；东莞三菜8850（+40）

2.基差：05合约一豆230（+2）；01合约棕榈油-88（-86）；01三菜-77（+123）

3.成本：1月船期马来24℃棕榈油FOB 1265美元/吨（0）；1月船期巴西大豆CNF 447美元/吨（-3）；1月船期加菜籽CNF 498美元/吨（+13）；美元兑人民币7.28（+0.02）

4.供给：SPPOMA数据显示，12月1-5日，马来西亚棕榈油产量环比下降4.65%，油棕鲜果串单产下滑1.80%，出油率下降0.56%。

5.需求：ITS数据显示，马来西亚11月1-30日棕榈油出口量为1473761吨，较上月同期出口的1624210吨减少9.3%。

6.库存：第48周末，国内棕榈油库存总量为45.7万吨，较上周的49.1万吨减少3.4万吨。国内豆油库存量为121.5万吨，较上周的122.9万吨减少1.4万吨。国内进口压榨菜油库存量为49.5万吨，较上周的48.2万吨增加1.3万吨。

7.总结：近期市场关注马来西亚洪水扰动，现实端强势逻辑趋于极端化，关注阶段性因素持续性。受访业内人士预估马来西亚11月末棕榈油库存预计下滑至179万吨，较10月减少5.1%；11月毛棕榈油产量预计在169万吨，较之前一个月下滑6.13%；棕榈油产品出口量预计下滑12％至152万吨。人民币贬值幅度较大，拖累进口利润修复过程。同时，棕榈油基差对于盘面的向上牵引减弱。

■菜粕：加拿大统计局下调油菜籽产量预估

1.现货：广西36%蛋白菜粕1970（0）

2.基差：05菜粕-246（+20）

3.成本：1月船期加菜籽CNF 498美元/吨（+13）；美元兑人民币7.28（+0.02）

4.供应：中国粮油商务网数据显示，第49周进口压榨菜粕产量7.21万吨。

5.需求：第48周国内菜粕周度提货量7.62万吨

6.库存：中国粮油商务网数据显示，第48周末，国内进口压榨菜粕库存量为8.5万吨，较上周的7.7万吨增加0.8万吨。

7.总结：加拿大统计局调查结果显示，加拿大2024年油菜籽为1784.5万吨。低于市场此前预估的 1851万吨。澳洲农业部预计2024/25年度油菜籽产量为560万吨，高于9月份预测的547万吨，但仍比上年减少8%。IGC预计欧洲地区油菜籽新季播种面积增4%。目前正值该地区油菜籽生长期，关注其天气情况。USDA报告显示，美国10月大豆压榨量为647万短吨，高于市场预期的632.7万短吨；10月豆油库存为25.7亿磅，环比9月增加16%，同比2023年10月增加8%。内盘菜粕近月或继续因现实端宽松而承压。同时，国内菜籽压榨有所走低，如果持续则可能暗示12月菜籽到港下滑。01豆菜粕价差或可减仓止盈。

■玉米：集港短暂放缓

1.现货：整体持稳，局部下跌。主产区：哈尔滨出库1900（0），长春出库1950（0），山东德州进厂1980（0），港口：锦州平仓2090（0），主销区：蛇口2210（0），长沙2300（0）。

2.基差：锦州现货平舱-C2501=1（10）。

3.月间：C2501-C2503=-29（1），C2501-C2505=-95（7）。

4.进口：1%关税美玉米进口成本2014（-1），进口利润196（1）。

5.供给：12月6日，博亚和讯数据显示，山东地区深加工企业门前到车剩余数819辆（-563）。

6.需求：我的农产品网数据，2024年11月28日-12月4日，全国主要149家玉米深加工企业（含淀粉、淀粉糖、柠檬酸、酒精及氨基酸企业）共消费玉米142.51（+2.91）万吨。

7.库存：截至12月4日，96家主要玉米深加工厂家加工企业玉米库存总量400.2万吨（环比+8.48%）。截至12月5日，18个省份，47家规模饲料企业玉米平均库存29.86天，环比+2.23%，较去年同期-3.24%。截至11月29日，北方四港玉米库存共计446.2万吨，周比+40.4万吨（当周北方四港下海量共计90.5万吨，周比-7.9万吨）。注册仓单量78216（0）。

8.小结：隔夜美玉米继续上涨，整体维持低位区间震荡态势。国内短期基本面主要矛盾仍在新粮集中上市，短期节奏偏空，售粮进度快，持续天量集港后北港库存升至高位，已没有库容。截至上周北港集港量有所下降，但仍在高位，深加工到车有所下降，也需关注能否持续缩量。后期现货价格仍是关键，往年春节前还有一波售粮高峰，若今年节奏不变，现货还有踩踏下跌的可能。上周连盘主力1月合约最低触及2035后大幅减仓反弹，从盘面表现看获利空单开始选择了结，存在短期低点出现的可能。