投资分析的核心是商业理解力和概率思维，投资交易的核心是赔率和逆向思维，等待的核心是谨守能力圈和尊重常识。从长期来看，优秀的交易无法挽救糟糕的分析，优秀的分析却可能毁于糟糕的交易。然而相比之下，最难的还是学会等待。

投资业绩都是后验的，但每一笔投资的中长期概率和赔率却是可以事先决定的。优秀的业绩只是结果，导致这一结果的原因才是本质。努力、天赋和运气可能是最重要的三个原因。

在正确的方向上努力会给你一个成功的下限，天赋决定了成长的效率和时间成本，而运气总会给坚持正确的人以意外的惊喜。

成功的投资人与其说是精于计算和选择，不如说是他们更懂得放弃和坚持；与其说是能耳听六路眼观八方，不如说是始终心无旁骛地保持专注；与其说是天赋异禀见识超常，不如说是更能深刻看到自身的局限性，清楚知道市场中的可为与不可为。

投资在某个阶段特别容易沉溺于"完美系统的构建"，然而这与终身致力于制造永动机的差别并不大。系统越是繁复、思维越是沉溺于细节，其实与投资的本质就距离越远。投资做得越久越能体会到，最可依靠的是质朴简洁却击中本质的方法论，最应重视的是大格局和战略上的成功。

对一个投资人来说，比较危险的一种情况是早早地拥有"真理在握"的感觉。如果同时再无聊点儿或者争强好胜些，对稍微不同道者就口诛笔伐，那基本上说明没什么进步的余地了。投资当然是有毫不可动摇的基本原则，但投资的不同要素的权重却没有什么"神圣模型"。当然这不是说见异思迁，而是保持思维的开放性，这其实也是一种能力。

投资决策环节涉及的要素很多，但如果精炼总结下可能有三点最关键：1，大局观——清楚你处于整个市场周期的什么位置，是该恐惧、贪婪还是麻木；2，价值判断——下注要瞄准在未来优势类别的对象上，与时间做朋友；3，预期差——明确价值判断的假设和估值所包含的预期，当出现高度预期差的时机时保持敏感度。

投资神话里都是百战百胜的故事，但现实其实很骨感，即便是巴菲特都承认不断在犯错。然而为什么有的人一犯错就致命，有的人犯了错并不导致严重损失呢？区别在于：第一，主观上是否承认自己是会犯错的凡人？第二，客观上是否善于用安全边际保护自己？第三，是否分散了风险并用良好赔率弥补？所以损失是取决于错误的预处理。

从PB=PE×ROE这个公式来看，当ROE=8%的时候，即便PE是35倍但PB却只有2.8倍。

若公司能够持续成长，ROE提升到25%，则届时的PE在25的时候，PB却反而提升到了6.25倍。

由此可见，PE反映的是预期溢价，而PB反映的是资产溢价。通常预期的反映远早于ROE的实际变动，而PB则相对同步或者滞后于ROE的变动。

从其中还可以理解，ROE本身的变化趋势是估值的核心要素，估值的最大奥秘不是对指标的简单加减乘除，而是对企业未来盈利能力的前瞻性判断，是对公司经营阶段的准确定性。所谓模糊的正确，其实就是具体的PE和PB可以相对模糊（或者说可针对性分析），但ROE的趋势性判断一定要正确。

高ROE是公司盈利能力的体现，又高又可持续的ROE是公司强大竞争优势的体现。那么对这么好的公司，市场绝大多数情况下必然给予资本溢价，也就是较高的PB。如果一个高ROE公司出现很低的PB，你要想想为什么？可能：1，市场是傻瓜；2，公司的本质是强周期且当前处于盈利高峰的拐点。这种矛盾偶然会发生，但经常性情景而言，高ROE与低PB本质上是矛盾的。

在投资这个领域，"带着镣铐起舞"有可能不是种限制，反而是种保护机制。最典型的比如老巴说的"一辈子只打二十个孔"，又如最常见的定投指数基金。看起来这些行为被高度限制了，但时间放长后经常发现"镣铐"居然变成了金手镯。这其实也是绝大多数人的"自由行动"总跑不过自己的虚拟盘的原因。

能不断带来新预期的公司往往比较受到市场青睐。但这里分两种情况：一种是新预期都围绕主业增强或者产业链升级，并且主要的预期都"说到做到"持续被证实，这就是优秀甚至伟大公司的好苗子；另一种的新预期跨度大且喜欢跟着风口走，又总是不断用新预期掩盖未实现的旧预期，这就是不靠谱甚至老千公司的种子选手。

就公司与价格的相对关系来说，用静态较高的价格买入公司虽不是上策，但也不是最可怕的。特别是这个公司如果未来不断变得便宜，那还能反转为一笔上佳的投资。最怕的是买入的时候很便宜，但越拿越贵了，这说明买入的逻辑从根本就错了。这种情况下最重要的是快速改错的能力，否则等错误坐实的时间成本都高得让人想哭。

高效经营类的公司初看上去很难有明显的壁垒，但这种高效经营可能量变到质变，进而形成真正的基于规模或者技术和客户粘性等方面的高壁垒，但等这一切确认时往往已经接近成熟期。对这种公司而言，在初中期阶段最重要的应是把握三点：1，长周期的需求扩张；2，专注并具有强烈产业抱负的团队；3，不断"说到做到"的执行力。

知识分子的勇气与担当，从来都是体现在与强权和群氓的两线作战当中，而不是对同类五十步笑百步的指责当中。然而这种人通常两面不讨好，既得不到强权青睐，又不被民粹理解，注定难成呼风唤雨的大V。投资讨好大众也很容易：市场不好时候骂骂体制，牛市来了带头高呼上万点，永远以股市良心自居，天天帮散户预测涨跌。

如果你想学成功的价值投资，千万别天天去背巴菲特口诀；如果你想创业，千万别天天看各种成功学，你最需要搜集的是大家是怎么失败的！一个没有把各种失败案例研究透的人，不可能成功。那些只是天天告诉你"某某就是好，你做了某某就会焕然一新大获成功"的，不是书呆子就是骗子。

一本书里写到："平庸的将军，在面对复杂环境时会给自己罗列一堆堆难题和问号，焦头烂额而找不到北。真正的将才，则快刀斩乱麻，从貌似平常的事态中一眼窥透本质和要害，并果敢行动。"这和投资决策其实也异曲同工，优秀的投资人无论对市场还是对公司都善于抓主要矛盾，并能由细节见整体并最终形成决策的"逻辑支点"。

同一个公司在不同赔率下思考的权重有所不同。在很低的价格时，重点是理解市场的主要担心是什么以及最差情况下会怎样，核心是赔率是否到位；合理价格时，短中期信息已经高度有效，重点是比谁能看得更远，核心是增长的可延续性；极高价格时，对任何小概率事件都不能忽视了。换句话说，极端态时比的是角度，常态时靠的是厚度。

从估值的角度而言，个人第一怕的不是贵，而是价值难以衡量。难以衡量的核心要么是变量太多，要么是距离能力边界太远；第二怕的还不是贵，而是便宜的陷阱。看起来便宜容易让人下狠手，而一旦证明是陷阱就是大亏。如果其他要素都较为确定，那么"贵"其实是一个很单纯的问题，至少易衡量。但估值的重要假设说不清或者被推翻就很要命。

面对市场，一般人最害怕极端态，因为那场面实在太刺激。但在专业投资人看来，真正的极端态其实是最容易应对的，价值与价格的极端背离和均值回归的铁律让当时的决策反而处于最清晰的境地。反而是市场的模糊期，面临多重的方向或者虽方向较清晰但演化路径却可能极其复杂，这种局面下很难谈最优选择，中庸之道反而更可行。

很多事情你只要努力付出了，没功劳也有苦劳，勤奋会有个基本的收益保障。但投资这行既残酷又简单的特征在于，从来不问你付出了多少，而只看你对不对。这种类别的工作，努力是第二位的，第一位是正确的价值观和方法论。否则，方向不对，越勤奋越坎坷，越痴迷越疯魔。

同样是运气，投资新手大多是因为好运所以看起来正确，而投资老手则往往通过正确去取得好运。前者是随机和被动的，而后者是高概率且主动的。一个人的投资业绩，幸运一两次很正常。但如果看起来总是那么幸运，那其中肯定有种吸引好运气的因素叫"能力"。而投资开悟的一个标志，就是学会区分能力与运气的分水线。

前两天分答有朋友问如何向着职业投资努力。其实职业投资是一种高风险的选择，特别是在初期阶段的淘汰率会很高。投资职业不职业其实无所谓，专业不专业才是关键。另外开始职业投资最好是在熊市，残酷的环境下人能更理性地评估自己和体会投资的困难。熬不过去说明不适合，熬过去了再决定要不要继续走下去。

俗话说男怕入错行，那么什么是一个好的行业？其实有一个最直观的观察点，如果这个行业能见到很多的中老年人，而且这些老家伙正好处于职业生涯的顶峰期，一般来说是个可以托付终身的行业。相反，别看行业特热闹鲜亮，但基本全是青春饭，35岁以上的不是很少见就是退居边缘位置了，那趁早转行吧。

不投资是随着时间拉长而危害越来越大的风险，重大的资本永久性损失是最可怕的风险，波动是最常见和必须承担的风险。第一类风险源自意识缺失，第二类风险源自莽撞自负，第三类风险源自客观规律。对于专业投资人来说，需要彻底规避第一和第二类风险。对于第三类风险必须坦然接受，但需要用足够的赔率和反脆弱的体系来弥补。

投资的学习进步其实非常艰难，从看见到理解，从理解到体悟，从体悟到再彷徨，从再彷徨到融会贯通，每一个节点出问题都会让你卡在半路。多年前就领悟到投资的本质就是"对象、时机、力度"的三要素，然而对这三要素内在矛盾冲突的合理取舍和平衡，足足又花了3、4年的时间才达到笃定的状态。时间长了你就会理解，这行真是个既拼天赋又拼努力，偶尔还拼运气的职业。

现在相比2年不赚钱更让我焦虑的，是发现自己2年没长进。没有领悟到新的东西，一定不是因为自己已经穷尽了真理，而一定是因为自己懈怠了、迟钝了、懒惰了，或者更可怕的是偏执了。投资这行，最幸福的地方是可以站着把钱挣了，甚至躺着数钱。但最残酷的是永远存在一夜归零的概率。而持续进步本身，就是避免归零最大的保障。

投资的进阶之路，讲道理不如受教训，受教训不如勤思考，勤思考不如一个好师傅，好师傅还必须配合好品性，好品性其实也需要点儿好运气。那么你觉得自己被挡在哪条儿了呢？大多数认为没遇到好师傅，几乎没人觉得自己品性有待完善。这本身已经揭示了问题的答案。

所谓品性，其实就是投资性格。我个人比较赞赏的是理性、辩证、中庸、守拙。好师傅这事儿，一方面根本不缺，这么多投资大师的著作和网络上优秀投资人的案例总结，要想学其实足够了。另一方面，也可以看看，有哪一个好的投资人是被一个好师傅绑在裤腰带上天天一口一口喂出来的呢？

高度，深度和角度，是基本面投资的三种不同风格倾向。高度型更看重整体机会，侧重大范围的长期规律性研究，以捕捉系统性战略机会为核心；深度型主要瞄准个体，侧重对企业的深入研究和长期价值衡量，以与优质企业共同成长为核心；角度型也以个体研究为主，但是以当下市场预期与企业价值的背离为切入点，主要把握市场纠错的机会。

在投资的世界里，一次大机会的成果远超过千百次的小折腾。同样的时代大家其实面临的机会都差不多，区别只在于把握度。真正的大机会，把握住一次足以改变境遇；把握住两次将开启全新的人生；把握住三次整个家族都会不同。从A股历史规律来看，其实每3-5年都大概率的会碰到一次好机会，然而大多数人早已在各种小折腾中荒废了。

然而把握大机会的能力需要足够的提前量。说白了，今天你不学习，2年后的大机会基本没你的份儿。5年都不进步，10年里也就只能看着优胜者连升几个人生台阶而望洋兴叹。看起来人生很长，但真正学习并且反馈到投资成果的黄金期其实也就是十几年。错过这个财富的黄金窗口，明白了也晚了。

大机会分两种：一种是看准一个大趋势与时代一起成长。比如房地产的这十几年，单个年份来看涨幅也并不惊人，大收益其实也是熬出来的；另一种是从危机中把握机遇，将大众的恐惧和贪婪为我所用。前一种需要很好的前瞻性和大格局，后一种需要对风险和机会敏锐的直觉和洞察力，而两者共用的要求是：强大的耐心和坚毅的品格。

如果这个世界上有一种东西比被贪婪驱使更糟糕的，那可能就是被恐惧驱赶了。每场泡沫其实都是如此，开始是因为价值，过了半场走向盲目乐观和贪婪，而最后入场的大多因为“错过这次，再也没机会了”的恐慌了。泡沫的末段确实是最暴利的阶段，但前提是能顺利的逃顶套现。

一笔支出首先是分清属于消费还是投资？消费的话其实无所谓贵不贵，要么是有钱任性，要么是千金难买爷高兴，这个不是经济效益来衡量的。如果是投资，视角其实更简单就是衡量“风险收益比”，需要考虑投资的久期、可选品种的机会成本、不同资产配置结构的合理性、对意外风险的抗冲击力、中远期财务目标的实现路径等。分不清这些东西，一概而论的去谈“要不要买”，基本上理财程度还没过学前班。

投资面临一个悖论：市场的有效性决定了已知的信息很快会被价格反映，而要想战胜市场你就需要在信息尚未明确的时刻做出决定，并且这种决策需要持续的高胜率。这是可能的吗？我认为可能，但确实很不容易。它需要很好的商业洞察力，对基本面碎片信息的整合推论能力，以及结合市场预期判断赔率的能力。

如果具体去评估难度，总体它随着你对超额收益的要求而同步提升，如果你对超额收益还有一个苛刻的时间目标，那么这种难度趋近于无穷大。相反，如果您有一颗平常心，则可以采取相对中庸的思路而在确保高胜率的同时明显降低决策跨栏的高度。但保持平常心本身，何尝不是个高难度的动作呢？

对资产涨和跌的精确预测很难，但做出符合自己长期利益的决策却没有那么难。首先是要站在大概率和常识的一边，所谓君子不立于危墙下；其次安排好中长期的对策，让自己处于必赢的位置，最多付出时间代价而已；最后，学会做取舍。短期利益服从长期利益，战术安排服从战略规划，盈利目标服从风控原则。这其实就是赢家守则。

逆向思维看如何做到完美的作死？从精神层面，要确保一直处于无知但又不觉得自己无知的状态是关键。如果恰好还有点儿偏执浮躁和争强好胜就更好了，要是还满脑子意识形态主导思维，更是上品；技术层面，要敢赌，特别是敢于上杠杆赌。专门选择最热门的品种，在其估值最高和业绩最高的时刻果断杀入。最后要记得死不认错，从哪里跌倒就就地卧倒。

人一顺的时候就容易飘，特别是搞投资的，如果恰逢哪几年业绩出众，往往看别人也不顺眼了说话也冲了。可惜这不叫自信，叫浅薄。对搞投资的人来说，永远要在前方为自己的低谷期留一个位置，这不是装，而是了解了足够多的投资历史和对投资的本质有足够深的认识后的一种自然反映。对市场谦卑未必让你成功，但狂妄自大肯定让你倒霉。

“市场是有效的”与“市场是正确的”看似一样，其实有本质上的差别。市场有效是假设市场能够有效率的反映绝大部分信息，其有效反映的内容包括了“已知的、正确的、确定的”信息，也包含了“推测的、未经证实的、不确定”的信息。而市场是正确的，则假设的是市场能够对所有信息综合后给予一个准确而恰当的反映。我认为市场有效，但并不一定正确。

如果市场真的是正确的，又或者总是正确的，那么投资人几乎无事可做。但市场是有效的，从长期而言决定了内在价值必然不会长期偏离价格，投资就有了锚；从中短期而言，有效性包含了“基本面，不确定性和情绪”因素，投资可以从这几者的冲突中找到错误被放大时的机会。

如果再细分一点，强有效的市场整体相对平稳但获得机会的效率也低；弱有效的市场波动幅度更大但获取机会的效率也高。对于前者而言，对象选择是决定性的而时机选择相对弱化；对于后者而言对象与时机在投资中的权重都不可轻视。强有效市场里守成易逆袭难，弱有效市场里逆袭易守成难。

要在投资的世界里要活得长活得好，一要靠对风险的嗅觉，二要靠对机会的直觉。有个能闻到风险的鼻子是活得长的基础，留得住青山就不怕没柴。如果恰好还有对大机会的一点直觉，那就很难活的不好了。其实无论风险还是机会，本质上都是对不确定性的处理，而学会理解世界的复杂性和个人的局限性，是建立这种处理机制的基础。

读一些投资大师的书籍时常发现，即便是他们这样理智强大的人，竟然还要费心给自己建立防火墙来隔绝市场杂音。这些措施包括寻找安静的办公地点，在室内刻意将行情终端设置得不便使用，以及在市场之外寻找让心灵安定的活动。而我们这些稚嫩的投资者，却总是深信不移地认为时刻盯着市场是制胜王道，甚至将同时监视多个显示器视为职业高手的标志——真是没有对比就没有伤害。

投资说到底是靠判断力吃饭的，而保持良好的判断力需要一个松弛的常态。思维是种奇妙的东西，每天为短期利益高度紧张、殚精竭虑，收获的往往只是疲劳和焦虑。学会把注意力转移到与当前市场无关的地方，让自己保持身心放松，你会惊奇地发现，在诗和远方的愉悦中反而常常冒出一些好主意。

投资学习的最终目标是进入"自由王国"的境界。这时，你已经研究领会了不同学派的各种风格，经历了长期的实践和挣扎反思，直到某一天所有分散的知识点开始自然融合，各种看似矛盾的大师语录和观点呈现出不同方向的辩证统一，曾经复杂的投资系统逐渐简化为几个简洁的输入输出接口——这时你就知道，你获得自由了。

市场的高波动并不等于高风险，同样，市场的平静也不意味着均衡。平静与激烈放在不同尺度下完全不同，日线图上的惊涛骇浪在月线图中可能只是个小浪花。均衡与失衡的关键不在于短期波幅，而在于价格距离价值线有多远。换言之，波动程度仅仅体现情绪的烈度，但决定中长期方向的是价格与价值的偏离程度。

人生和投资有诸多相似之处：两者本质上都充满不确定性，却都有提升长期胜率的方法；比起知道该做什么，更重要的是了解绝对不能做的事；决定一生命运的往往只是几个关键的判断和决定；各种短期的偶然性会被时间熨平，最终结果基本公平；做什么事决定了高度，跟什么人决定了难度；最痛苦的不是错过，而是明白时已太晚。

对年轻人来说，活得精彩最重要；而人近中年时，活得明白比活得精彩更为重要。可惜，年轻时能活得精彩的人不多，因为在不该顾虑的时候往往顾虑太多；人到中年时活得明白的更少，因为能明白"精彩"意味着什么的少，能明白自己是怎么回事的更少。人活一世，不必追求让别人看你脸色的威风，但一定要有不看别人脸色的底气。要做好人，但不必当君子；能受委屈，但不要事事忍气吞声；要能吃苦，更要会享福。其实折腾久了，最终会发现：活成别人眼里的英雄容易，活成自己心底真正向往的样子才难。