近期郑棉走势震荡偏弱，需求表现持续偏弱，但新疆棉花产量预期不断上调，目前新疆棉花的日加工量仍在高位，势头强劲。临近春节，需求难有大幅的好转，预计偏弱的需求仍将延续；特朗普再次上台，中国纺服的出口面临的关税压力或有所增加，在特朗普正式就职之前，由于忌惮加征高关税，纺服“抢出口”现象并不明显，力度不强，对于上游原材料的提振作用十分有限。展望中长期，中美关系以及国内宏观政策，对于棉花消费影响仍然深远，中长期棉价面临的下行风险仍然较大。

1.国内新疆棉花产量不断超预期，供给压力有所增加

截止到2024年12月8日，新疆地区皮棉累计加工总量486.86万吨，同比增幅19.60%，新疆棉花的加工势头仍然强劲。对于24/25年度新疆的棉花产量，市场预期不断上调，在棉花开秤之前，市场普遍预期新疆的产量在550万吨，且开秤初期，市场反应不断地区僵瓣棉的问题，对产量有担忧；随着加工的陆续展开，产量上调至600万吨左右，随后上调至610-615万吨，截至目前新疆的日加工量仍同比偏高，新疆的棉花产量或继续上调，新疆产量或高达640万吨左右。如果新疆产量在640万吨，今年内地棉花产量也是有所增产，内地产量预计在45万吨左右，这样推算全国24/25年度的棉花产量高达680-690万吨左右，产量也将超过22/23年度的679万吨，是10年以来的最高产量。

棉花信息网对于国内24/25年度消费预估为815万吨，国内产需缺口或仅为120万吨左右，全球24/25年度棉花增产，尤其是巴西新年度产量有望延续高产的情况，回顾我们近2014年以来，我们年度进口情况，在100-300万吨不等，多数年份在200万吨左右。国内24/25年度供给或较宽松，且春节之后，特朗普再次上台的实质性影响，以及国内财政政策的力度的情况，都会对棉纺需求产生较大的影响。

图表1. 新疆棉花累积加工量 单位：万吨

数据来源：全国棉花交易市场，国投期货

图表2. 中国棉花年度进口单位：万吨

数据来源：USDA ，国投期货

2.全球24/25年度供需仍呈现过剩的状态，特朗普带来的变数增加

从美国农业部的数据来看，全球24/25年度棉花供需仍然呈现小幅过剩的状态，目前正处于北半球棉花加工和上市的阶段，供给充足，美棉周度签约数据表现偏弱；截止11月28日当周，2024/25美陆地棉周度签约3..87万吨，周降47%，同比增长47%；其中越南签约1.91万吨，巴基斯坦签约0.83万吨，中国0.29万吨；2024/25美棉陆地棉和皮马棉总签售量160.8万吨，同比偏少12%。

24/25年度北半球主产国产量以增产和高产为主，供给充足，特朗普再次上台之后，给中美关系和全球贸易带来的不确定性增加，近期更是频频表态，对于中国商品加征关税的言论。反观棉花需求，在24/25年度面临的冲击或较多，美国2024年开始的纺服补库周期，回顾美国补库周期的市场可以发现，2025年美国的进口需求存在走弱的风险，2025年注定是一个变数较大的年份，对于棉花消费影响或较大。

南半球主产国巴西在2025年的产量有望继续维持高产，目前巴西已经开始种植，根据巴西农业部下属的国家商品供应公司CONAB统计，巴西棉播种进程开启，截至12月1日巴西2024/25年度棉花种植完成2.1%，环比增1.3个百分点。

图表3.巴西棉花年度供需平衡便单位：万吨

数据来源：USDA  国投安信期货整理

3.总结和展望

宏观上，中共中央政治局12月9日召开会议，要实施更加积极的财政政策和适度宽松的货币政策，关注后续政策的落实情况；特朗普的再次上台，中美关系的不确定性再次加剧，棉花贸易和纺服贸易面临较大冲击；全球24/25年度棉花供给仍然宽松，国内棉花产量不断超预期，导致供给的压力不断增加，反观需求表现一般，且面临较多的不确定性，中长期棉价面临的下行风险较大；短期郑棉走势震荡或震荡偏弱，需求仍是决定行情的关键。