对于明年（2025年）油价走势分析，主要从页岩油边际成本端支撑、油价指挥欧佩克减产以及三大机构平衡表观点三个方面进行考虑。

2025年WTI仍为宽幅震荡走势，波动范围为63-79美元/桶。

2024年年初时，我们对WTI全年价格走势进行了预估，认为其合理价格应高于65美元/桶，波动范围为68-92美元/桶。2024年即将结束，从油价的实际运行情况来看，截止到2024年11月18日，WTI首行运行范围为65.75-86.91美元/桶，这基本符合我们的预判。对于明年（2025年）油价走势分析，我们主要从以下三个方面进行考虑：

一、页岩油边际成本端支撑

美国的页岩油因开采周期短且成本低，近年来被认为是全球原油供应的边际增量，其边际成本的变化反映在期货上即为WTI的远期价格走势。WTI远期价格的交易流动性低，所以其价格并不是交易出来的，而是由做市商在上下游市场供需匹配的预测下对页岩油开发的成本的预估，是上游开发成本数据的动态展示，因此是全球原油的锚点。目前，WTI远期价格收敛在60美元/桶以上，即为油价的支撑点。

二、油价指挥欧佩克减产

欧佩克联盟近两年来在减产方面的行动，对油价的影响是显而易见的。在10月底刚刚召开的OPEC+会议上，欧佩克表示将220万桶/日的自愿减产继续延长至12月底，究其原因，与油价的下行不无相关。根据IMF最新的预算显示，沙特在2024年和2025年财政平衡油价分别为98.4美元/桶和90.9美元/桶，均高于当前的油价水平，显然油价下行是不符合他们的利益的。如果油价继续下行，欧佩克联盟会团结一致，继续通过减产措施来对抗油价的下跌。所以说，欧佩克减不减产，还要看油价的脸色。

三、三大机构平衡表观点

根据EIA、IEA和OPEC最新（2024年11月）的月报显示，在对2025年的供需平衡预测上，EIA和IEA持累库观点，而OPEC持去库观点。选取较为中性的EIA的平衡表来看，EIA认为2025年全年累库31万桶/日（2024年为去库51万桶/日），其中一季度去库24万桶/日，二、三、四季度分别累库36万桶/日、43万桶/日和68万桶/日，整体呈现前紧后松的供需平衡节奏。基于欧佩克联盟减产的政策和执行的不确性，这只是一个参考基础。在我们看来，2025年的供需平衡依旧是呈现紧平衡的特点，基于高富裕产能的事实，油价对产油国的影响依旧很大。

综上分析，我们认为2025年WTI仍为宽幅震荡走势，波动范围为63-79美元/桶。