■螺纹钢：延续震荡判断

1、现货：上海3420元/吨（-10），广州3640元/吨（-30），北京3360元/吨（-10）；

2、基差：01基差131元/吨（-2），05基差58元/吨（-2），10基差19元/吨（6）；

3、供给：周产量218.07万吨（-4.41）；

4、需求：周表需237.66万吨（10.1）；主流贸易商建材成交11.9621万吨（1.65）；

5、库存：周库存422.97万吨（-19.59）；

6、总结：螺纹延续震荡判断。一方面，前期悲观的预期和不确定性在会议的积极信号中有所提振，市场再次验证了宽松政策仍将延续，国家提振经济的思路进一步深化。另一方面，冬储预期正在走弱，碳元素和铁元素端口的走弱将松动螺纹的成本支撑，会议带来的情绪冲击仍需时间消化，换月后冲击的扰动让市场需要重估对于05合约的估值。短期底部参考华东电炉谷电成本3300附近。短期内，政策托底空间仍有效，维持窄幅震荡判断，区间参考3300-3400元/吨。持续关注本周中央重要会议的政策风向。

■铁矿石：消息面扰动矿价

1、现货：超特粉672元/吨（-2），PB粉792元/吨（2），卡粉910元/吨（0）；

2、基差：01合约-18.5元/吨（-1.5）,05合约-10.5元/吨（-5.5），09合约14元/吨（-6.5）；

3、铁废差：-27元/吨（-14）；

4、供给：45港到港量2268.4万吨（-248.8），澳巴发运量2450.4万吨（403.1）；

5、需求：45港日均疏港量337.13万吨（13.76），247家钢厂日均铁水产量232.47万吨（-0.14），进口矿钢厂日耗289.22万吨（0.37）；

6、库存：45港库存15067.37万吨（30.78）,45港压港量33万吨（-1），钢厂库存9431.9万吨（59.75）；

7、总结：消息面扰动加剧，矿价走强。近期铁矿石发运出现增加，后续到港或有增量，加上钢厂补库动作仍在持续，刚需有支撑，不过，从检修数据来看，本周铁水或有下滑，影响该支撑力度。市场对宏观仍有预期，一则一季度有重要会议，二则冬季建筑业淡季，但板材需求仍有托底，支撑钢价，加上钢厂利润尚可，铁元素向钢厂索要利润的情绪日益浓厚。短期内，矿价随着宏观情绪和铁水刚需的波动而波动，单边维持震荡思路，区间参考730-830元/吨附近。继续关注国内重要会议政策节点及海外发运、港口库存及钢厂生产情况。

■聚烯烃：现货强于5月强于1月

1.现货：华北LL煤化工8825元/吨（+20），华东PP煤化工7510元/吨（-5）。

2.基差：L主力基差634（+70），PP主力基差43（-9）。

3.库存：聚烯烃两油库存66.5万吨（+4.5）。

4.总结：从价差结构看，近期整体现货强于5月强于1月，塑料的back结构在现货的带动下进一步加深，且远端05开始出现跟随，PP的原先平缓的远期曲线在近期01合约的弱势表现下出现了向下突起，近端呈现back、远端呈现contango。塑料这一结构变化主要源于现实端现货仍强，但05贴水太多，无法通过01盘面下跌更多来修复，只能通过05盘面上涨更多来修贴水。而PP这一结构变化源于01盘面交易供需转弱的预期，后续结构变化取决于在进入交割月前对供需转弱预期的证实证伪。

■短纤：降息周期内对2025年美国成品油裂解价差有托底作用

1.现货：1.4D直纺华东市场主流价7010元/吨（+20）。

2.基差：PF主力基差-40（-52）。

3.总结：成本端原油，暂时供应端逻辑对油价的持续扰动有限，关注成品油需求端。美国仍处于降息周期，利率的下行对于制造业与服务业仍将产生滞后利好，而服务业与制造业的修复往往伴随的是美国成品油需求如汽油的修复，成品油需求的修复又会对成品油裂解价差形成支撑。从美国1年期国债收益率同差的领先指引看，降息周期内对2025年美国成品油裂解价差有托底作用，只是考虑到美国炼能过剩，炼能淘汰周期内成品油裂解价差也没有大的修复动能。

■纸浆：港口库存持续累库

1.现货：漂针浆银星现货价6250元/吨（0），凯利普现货价6350元/吨（0），俄针牌现货价5750元/吨（-50）；漂阔浆金鱼现货价4380元/吨(-20)，针阔价差1870元/吨(20)；

2.基差：银星基差-SP01=470元/吨（-18），凯利普基差-SP01=570元/吨（-18），俄针基差-SP01=-30元/吨（-68）；

3.供给：上周木浆生产量为39.39万吨（0.88）；其中，阔叶浆产量为为20.2万吨（0.83），产能利用率为74.64%（3.06%）；

4.进口：针叶浆银星进口价格为785美元/吨（0），进口利润为-290.39元/吨(0)，阔叶浆金鱼进口价格为650美元/吨（0），进口利润为-1049.36元/吨(-20);

5.需求：木浆生活用纸均价为6400元/吨（0），木浆生活用纸生产毛利383.63元/吨（0），白卡纸均价为4199元/吨（0），白卡纸生产毛利409元/吨（4），双胶纸均价为5140元/吨（0），双胶纸生产毛利96.1元/吨（-10.4），双铜纸均价为5585.71元/吨（0），铜版纸生产毛利803元/吨（-9）;

6.库存：上期所纸浆期货库存为340125吨（0)；上周纸浆港口库存为191.3万吨（7.2)

7.利润：阔叶浆生产毛利为926.54元/吨（-0.35），化机浆生产毛利为-115.64元/吨（-0.23）。

8.总结：日内涨跌幅0.14%，现货价格6250元/吨（0），针阔价差1870元/吨（20), 周涨跌幅 -1.80%。近期的逻辑是宏观情绪，纸浆多跟随商品情绪波动。纸浆持仓逐渐转到03合约，主力移仓换月。就自身基本面来看，纸浆主要矛盾仍在下游，尽管供应端矛盾也在隐隐发酵。近期下游积极主动去库，去库情况良好，主要矛盾在逐渐发生一些变化。近两周港口库存开始持续累库，主要是前期国际发运增加的部分陆续到港。我们依旧认为，年前可关注区间下沿布局做多的机会，下方空间有限，上方空间在基本面有所好转+针叶浆库存压力不大的情况下，有一定想象空间。关注宏观情绪、下游去库涨价情况和海外宏观因素。

■尿素：弱现实格局难改

1.现货：尿素小颗粒山东现货价1750元/吨（-30），河南现货价1740元/吨（-30），河北现货价1770元/吨（-30），安徽现货价1760元/吨(-30)；

2.基差：山东小颗粒-UR01=15元/吨（-46），河南小颗粒-UR01=5元/吨（-46）；

3.供给：尿素日生产量为18.719万吨（0），其中，煤头生产量为15.729万吨（0），气头生产量为2.99万吨（0）;

4.需求：上周尿素待发订单天数为7.18天（-0.88），下游复合肥开工率为43.59%（1.67），下游三聚氰胺开工率为60.07%（2.98）;

5.出口：中国大颗粒FOB价格为美元/吨（-261），中国小颗粒FOB价格为美元/吨（-256），出口利润为-2164.23元/吨(-1865.37);

6.库存：昨日上期所尿素期货仓单为6416张（260)；上周尿素厂内库存为143.24万吨（4.24)；上周尿素港口库存为15.5万吨（-0.2)

7.利润：尿素固定床生产毛利为-414元/吨（-10），气流床生产毛利为69元/吨（29），气头生产毛利为-43元/吨（0）。

8.总结：尿素日内涨跌幅-2.03%，现货价格多数下跌30元/吨。气头检修不及预期，日产下降缓慢，而需求在信心不足情况下采购节奏刚需进行，因此库存未如预期般继续去库反而超季节性累库。上周主力合约移仓换月，05合约高升水在弱现实下向下回归，大幅下跌。我们目前认为需继续观察在成本支撑线附近的表现，尿素高库存已成为压制其上涨空间的核心矛盾。下周产量预期有所下降，长期弱现实格局难改。后续重点关注宏观预期变化、西南限气影响和出口预期变化。

■菜粕：下方空间或有限

1.现货：广西36%蛋白菜粕2040（0）

2.基差：05菜粕-256（-48）

3.成本：1月船期加菜籽CNF 519美元/吨（+8）；美元兑人民币7.29（+0.01）

4.供应：中国粮油商务网数据显示，第50周进口压榨菜粕产量5.64万吨。

5.需求：第49周国内菜粕周度提货量6.81万吨

6.库存：中国粮油商务网数据显示，第49周末，国内进口压榨菜粕库存量为7.3万吨，较上周的8.5万吨减少1.2万吨。

7.总结：NOPA报告显示，美国会员单位11月共压榨大豆1.93185亿蒲式耳，低于市场预期。国际油菜籽利空逐步消化，下方空间或有限。国内油厂油菜籽、菜油、菜粕库存仍处高位，榨利有所下滑。产业对于加菜油、粕进口方面或有顾虑，关注进口政策变化。12、1月国内油菜籽到港压力或因油厂克制而减少。关注国内菜系基本面变化，预计价格下方空间有限，但基差转强仍需时日。

■油脂：NOPA美豆油库存低于预期

1.现货：广州24℃棕榈油10160（+80）；山东一豆8250（0）；东莞三菜9180（+150）

2.基差：05合约一豆262（-96）；05合约棕榈油958（+172）；05三菜-4（+35）

3.成本：1月船期马来24℃棕榈油FOB 1180美元/吨（-30）；1月船期巴西大豆CNF 442美元/吨（-4）；1月船期加菜籽CNF 519美元/吨（+8）；美元兑人民币7.29（+0.01）

4.供给：SPPOMA数据显示，12月1-15日，马来西亚棕榈油产量环比下降19.6%，鲜果串单产下滑17.07%，出油率下降0.48%。

5.需求：AmSpec Agri数据显示，马来西亚12月1-15日棕榈油产品出口量为660642吨，较上月同期的707932吨下降6.7%。

6.库存：第49周末，国内棕榈油库存总量为48.1万吨，较上周的45.7万吨增加2.4万吨。国内豆油库存量为114.7万吨，较上周的121.5万吨减少6.8万吨。国内进口压榨菜油库存量为49.9万吨，较上周的49.5万吨增加0.4万吨。

7.总结：SEA数据显示，印度11月棕榈油进口为841993吨，较10月的845682吨减少0.4%。葵花籽油进口为340660吨，高于10月的239116吨。豆油进口为407648吨，高于10月的341818吨。植物油进口总计为163万吨，高于10月的146万吨。截至11月30日， NOPA 会员单位 豆油库存增加至10.84亿磅，10月底豆油库存上修至10.74亿磅，低于市场预期。二季度产地棕榈油基本面存在转弱可能。国内菜油基本面转强的拐点演变偏慢，海外油菜籽或也仅是获得支撑。预计菜系绝对价格下方空间有限，但基差转强还需时日。