【导语】天然橡胶与合成橡胶在下游应用方面存在相互替代，因此市场多关注两者价差变化情况，分析在下游应用中的替代可能。下半年由于两者基本面差异性导致价差持续走扩，创出历史最高。然近期伴随着天胶基本面支撑效应减弱，天然橡胶升水合成胶空间小幅收缩，预计未来趋势有望延续。

下半年开始 天胶升水合成胶价格幅度不断扩大

下半年来看，由于天然供应端释放不及预期，低库存持续支撑下胶价强势上涨，从而使得天然橡胶与合成橡胶之间的价差呈现持续扩大形态，其中在12月12日RU与BR价差扩大至5200元/吨，创历史最高水平；NR与BR价差则由持续贴水形态转变为高升水，直至12月6日两者价差扩至历史最高2430元/吨。

近期来看，原料丁二烯价格补涨带动合成橡胶期货市场气氛偏强，现货市场报盘偏强跟进，合成橡胶价格重心走高。然天然橡胶价格高位震荡，因此升水丁苯橡胶空间小幅收窄。截至12月17日，STR20#混合胶升水SBR1502在2125元/吨，较最高时期收窄775元/吨；升水BR9000在3575元/吨，较最高时期收窄575元/吨。

基本面利多边际走弱 天然橡胶高位回调

前期泰国南部连续降雨导致多地淹水，引发市场对于旺产季供应受损担忧；同时国内季节性累库周期下国内现货库存增长相对缓慢，加重了供应偏紧预期。但最新预报显示，未来一周泰国产区南部降雨减少，叠加东北部气候正常，新胶稳定上量，供应端来看利多效应边际走弱，市场对于未来新胶供应上量预期再度升温。同时随着宏观气氛降温，市场风险偏好降温，商品情绪回落，在缺乏新的核心带动下，天然橡胶价格受联动性影响整体呈现出高位回调趋势。

丁二烯原料价格止跌  合成胶成本支撑走强

相比于天然橡胶前期的强势拉涨，合成胶整体表现宽幅震荡，尤其9-10月份在基本面差异下，合成与天然橡胶价格走势分叉明显，从而导致两者价差加速走扩。但当前，一方面随着11月丁二烯价格加速下跌，多数下游利润明显恢复，开工走高，需求支撑下丁二烯价格止跌，而后，新投产装置降负，下游需求高位运行，外销厂家多数出货压力不大，丁二烯价格略有偏强，原料成本端支撑走强；另一方面虽然当前来看，合成橡胶基本面呈现出供应端恢复正常生产，而需求端面临季节性刚需转弱，但与相关品天然橡胶价差幅度超预期，从而亦支撑合成胶止跌运行。

未来两者价差存继续收窄可能  

短期来看，伴随着旺产周期下，泰南降雨减少，泰国东北部、越南产区新胶稳定上量，产量缺口持续回补，供应端利多支撑边际走弱。而需求端来看，季节性需求淡季下轮胎行业较难有亮眼表现，且高价原料抑制采买需求，下游刚需买盘跟进不足，多数企业维持观望等待逢低补库机会。因此基本面来看，缺乏核心利多支撑，胶价恐呈现偏弱震荡运行。然合成胶在原料丁二烯价格区间偏强，成本面支撑犹存。预计未来两者价差恐维持继续收窄可能。而在替代性方面，天然橡胶长时间高升水合成橡胶价格使得下游采买低成本合成胶意愿提升，据了解当前部分企业替代比例达10%，亦利空天然橡胶消费量。

（卓创资讯 吴伟茹）