美联储降息节奏变化对市场有何影响？

12月议息会议如期降息25bp，鲍威尔发言偏鹰，2025年降息预期大幅下调。鲍威尔在新闻发布会上继续发表鹰派观点，叠加特朗普政府即将正式执政，新政带来的“再通胀”压力即将从预期逐步变为现实，导致市场再一次集中做出降息放缓的交易。

历史来看，本次美联储降息对市场的影响可能会在短期被快速消化。本轮美联储降息时点和2019年10月议息会议有较高相似性，均为年内第三次降息同时暗示未来降息暂缓。全球资产对2019年前两轮降息反应强烈，但对10月降息短期快速消化，短端美债利率、道琼斯工业指数、纳斯达克指数基本未受影响。对于A股和港股，同样未对行情走势产生明显影响，其走势更依赖我国基本面。

结构层面，周期板块以及出口和自主替代行业表现占优。在美联储2019年第三次降息并放缓降息节奏后，周期板块在接下来一个月表现相对较好。而由于降息节奏减缓，受降息压制的出口板块表现有较明显的反弹，包括家用电器以及电力设备。除此之外，自主替代概念的电子行业全年走出独立行情。

港股与美股走势逐步脱钩，A股与港股都更依赖我国基本面情况。2021年以来恒生指数与沪深300指数滚动相关度持续处于80%左右位置，而与道琼斯工业指数相关度波动，时而呈现负相关关系。港股与A股相关性提升，一方面来自中美经济错位以及中资股占港股比重提升，另一方面来自内地资金对港股话语权显著提升。

短期来看，美联储“转鹰”对中国资产行情的影响有限，近期新一轮降准降息有望落地给予市场更多流动性。中长期来看，降息特朗普关税政策对我国市场影响更大，同时我国增量政策对经济的提振效果有望显现对冲风险。

估值修复仍在继续

政策的持续支持以及赚钱效应带来的资金流入将有望进一步提升市场估值。历史来看，政策支持之下，市场估值通常会显著抬升。同时赚钱效应带来的增量资金流入通常会有一定的滞后。因此，虽然当前市场估值处于2010年以来的均值附近，但后续增量资金的流入可能会继续助力市场估值抬升。

未来市场或将处于“强现实、强情绪”或“弱现实、强情绪”情景，市场风格或在成长与均衡风格之间轮动。成长风格行业关注证券、光伏设备、电池、半导体等，均衡偏经济风格关注保险、房地产开发等。

风险分析：历史规律不再适用；经济复苏不及预期；海外市场波动加剧。