沉闷的时空缓慢而悠长 市场分化格局未有变化

——2024年商品市场展望

对于我们每一个投资者而言，要度过一个充满挑战甚至可能持续较久的阶段，较低的杠杆和稳定的现金流都至关重要。2024年的商品和股市很多时候将是沉闷的，意气风发时节将一闪而过。

在过去的2023年，全球经济与金融市场经历了停滞与通胀、加息与波动。市场仍旧在消化由新冠疫情、地缘战争、持续加息所带来的损失与波动风险。硅谷银行、第一共和银行和瑞信接连暴雷让大家惊呼全球要进入金融危机了，但所有的担忧都几乎没有掀起波澜，反而成为美股大涨的起点，最终美股和欧股都以接近全年的高点收官。

过去的2023年，对于中国来说，更像是一个漫长的季节，从一开始的亢奋转为持续的失望。需求收缩、供给冲击和预期转弱依然没有明显改善的迹象，反而又增加了另外三项压力：风险隐患仍然较多、国内大循环存在堵点和外部环境的复杂性、严峻性、不确定性上升。上证指数在2023年两次跌破2900点，沪深300创下了首个连跌三年的纪录，超过一半的公募主动选股基金跑输指数，三年封闭基金的业绩引发行业大反思，每天市场的波动似乎无时无刻不在挑战着长期投资的信仰。

进入2024年，全球诸多地区——美国、俄罗斯、欧洲、中国台湾地区进入“选举年”，市场普遍担心全球地缘风险将呈现“惊涛骇浪”的特点。

同时市场也将继续关注美联储将何时减息、以及减息的节奏。困扰美联储两年之久的美国通货膨胀问题已经接近受控，联储主席鲍威尔也开始谈论降息的可能性。然而，市场交易员与联储决策者在如何降息上依然有着巨大的分歧。而新年迄今为止的美国经济数据似乎支持美联储不必急于在3月份开启降息，到底是市场正确还是美联储正确？我们拭目以待。

地缘政治紧张以及借款成本上升对世界经济的影响还在持续，世界银行在其对2024年的最新预测中警告称，全球经济将录得30年来最糟糕的五年增长。2024年世界经济的国内生产总值将仅增长2.4%，低于去年的2.6%。如果这些预测准确，那将标志着世界经济增长连续第三年放缓。

以美国和欧洲为首的全球经济放缓，对中国来说是个坏消息。而中国最新的PMI数据、CPI数据、金融数据都已经表明经济依然比较疲软。

如何度过挑战？假如2024年还是一个漫长的季节，投资者该怎么办？世界大型企业联合会预测，2024年中国GDP增长率将放缓至4.1%，低于2023年估计的5.2%。国际货币基金组织预计中国经济增长将从5.4%的预期放缓至2024年的4.6%。

而中央金融工作会议折射出的信息是，24年管理层对于地产的重心仍在防风险，直接通过“大水漫灌”刺激房价上涨的政策出台的概率极低，投资者畅想的“大放水”“楼市大刺激”等所谓“反转型”政策或较难出现。因为高质量发展是全面建设社会主义现代化国家的首要任务，坚持高质量发展要成为领导干部政绩观的重要内容。

24年唯一的看点或许在于，去年年底政治局会议提出的“财政政策要适度加力”，我们预计，在23年10月底万亿国债增发用于水利等工程建设基础上，两会前后还会有万亿左右的特别国债，赤字率相对23年也会适当上调。

“先立后破”是年底政治局会议与中央经济工作会议对24年经济工作任务最重要的定调，所谓“先立后破”，新华社在12月10日权威发文明确指出：“长远来看，旧的经济发展方式、处于衰退阶段的行业是要破掉，但“破”的过程中要注意度的把握，要先把以科技创新为引领的新的经济拉动能力“立”起来”。与此同时，23年底中央经济工作会议在24年的经济工作任务中，将科技创新取代扩大内需放在了首位。

从这点看，2024年的权益类市场风格或延续2023年的特点，一个从中字头里寻找财政发力的受益者，一个从科技板块中寻找具有持续性的行业。

展望2024年的大宗商品，我们认为整体的分化还会延续，这来源于各国经济周期不同步、不均衡。而长期趋势何时到来，需要关注美国降息之后整个全球经济的表现。

2024年原油价格的走势依然会成为整个商品市场的关注重点，虽然地缘政治的风险边际效应在褪色，然而红海冲突加剧又令原油蒙上一层阴影，航运巨头马士基首席执行官在接受采访时表示，重新开放重要的红海贸易航线可能需要数月时间，这可能会给全球经济、企业和消费者带来经济和通胀打击。供应链安全问题势必加速去全球化进展，并成为通货膨胀再燃的底层逻辑。

农产品则可能因为过去这种高价格的扩种，使得价格有一定回落的风险，最新的USDA一月供需报告大幅上调了美豆产量，全球大供需偏宽松格局预计较难打破，除非南美天气发生大的变化导致大幅减产。

有色金属会因为新旧需求转换、能源转型而产生分化。当然，中国的新三样出口的大幅增加，将使得铜的需求依然旺盛，铜依然会保持在高位运行。

黑色商品则依然需要关注中国的财政政策的力度，而对于贵金属来讲，2024年依然是标配的品种，后期节奏将与美债价格同步。

对于我们每一个投资者而言，要度过一个充满挑战甚至可能持续较久的阶段，较低的杠杆和稳定的现金流都至关重要。

再回首，或许没人会留恋2023年，或许会是色度浓郁绚烂画面作品《繁花》中未来回望中的一个确定年份。其实在中国做投资，很多时候，沉闷的时空反倒是缓慢的，而意气风发的时节反倒是一闪而过。

（东航期货 陈立）