大豆压榨业利润有望大增

目前我国消费量最大的两个油种大豆油(占40%)和棕榈油(占24%)对外依存度分别高达80%和100%。未来，我国的新增需求仍需依赖增加进口满足。其中，大豆和棕榈油将是我国进口的主要增长点。

我们认为，全球大豆产量将从2008/2009产季的2.1亿吨增至2.55亿吨，而中国大豆产量将有所降低。预计中国的大豆进口量将在去年4250万吨的基础上增长18%至5000万吨，国内大豆压榨业面临持续的扩容机遇。

我们预计，下半年大豆价格或将在小麦价格高涨的带动下进入上涨期，由此改善大豆压榨行业的盈利空间。我们推荐东凌粮油，主要原因是该公司具有规模优势、成本控制能力较强且套保经验丰富，具备长期发展潜力。

值得注意的是，期货市场在相关的品种之间会留下一个合理的压榨利润率。而压榨企业的盈利能力受原料和产成品价格影响非常大，一旦原料和产成品价格发生变动，公司利润率的波动将非常大。因此，上规模的压榨企业都会通过在大豆和豆油上的套期保值来获取相对稳定的压榨利润率。套期保值在食用油加工行(601398,股吧)业中是一个通行的做法，使企业得以锁定毛利率，规避原料和产品价格大幅波动造成的风险。

综合来看，东凌粮油利用套期保值工具成功达到了锁定毛利率的目的，有效避免了原料和产成品价格过度波动对公司盈利能力的影响。

【投资建议】

投资者可重点关注东凌粮油。该公司在2009年完成重组，将植之元的大豆压榨业资产注入上市公司。公司规模较大，且套保能力较强，是大豆压榨业内少数拥有竞争优势(310368,基金吧) 的内资企业。目前该公司拥有新塘和南沙一期两个大豆压榨生产基地，大豆处理能力达到220万吨/年，2007-2009年公司大豆处理量分别为128万吨、121万吨和150万吨，单位压榨利润分别为64元/吨、180元/吨和131元/吨。由于今年上半年大豆价格在低位徘徊，因此压榨利润水平较低。我们判断下半年豆类的价格将显著上涨，公司的压榨利润水平将回升。若以大豆处理量165万吨以及单位压榨利润90元/吨计算，公司的每股收益（EPS）可达 0.67元。