黄金正站在一个大趋势的路口,它在徘徊,但命运已经确定。

　　最近一年来,无论是国际大宗农产品、大宗金属还是原油,跟其泡沫峰值相比,皆齐齐斩去60%以上。只有黄金幅度最小,从最高处回调25%。

　　我曾经在《黄金即将复活》和《黄金复活》等一些文章中详细描述了黄金的供求力量和投机力量,现在看来,这些基本的结构型力量非但没有改变,甚至更加深化了。以需求而言,三季度的黄金总需求量比二季度要高出45%(以美元计算)。

　　黄金最大的敌人被认为是美元。美元指数从7月中旬以来强势无比,它现在处于87.44高位。实际上,市面上对于它的强势成因是语焉不详的。流行的观点将美元强势看作是美国“瘦死的骆驼比马大”的例证,美国经济的恢复永远比欧洲、日本甚至新兴市场更快,美国用以往的经济数字建构了一种“美国想象学”,于是当世界经济都在哀嚎的时候,美国的低风险国债变成了无数避险资金的最爱,从而抬升了美元汇率,压制金价。

　　坦率地说,即使“美国想象学”不能说完全错误,但也属于僵硬的“信仰”范畴,不值得深以为然。在我看来,美元最近强势的根本原因在于美元所形成的国际地位在资产市场“兵荒马乱”年代作用的释放。比如,筹集美国人资金的对冲基金投资于欧洲(要知道欧洲市场上美国资金能量非常大),现在客户担心对冲基金的保证金,他们要求赎回,迫使对冲基金卖出股票,造成欧洲市场大跌,随后将欧元换成美元,促使美元汇率飙升。如果仔细浏览最近2个月的欧洲市场和美元汇率变动,的确存在一种跷跷板关系。

　　另外一种情况是欧洲客户买了美国的房地产债券(比如100万美元),年限是3年利率是6%,为了害怕汇率变动导致的价值缩水(因为持有的是美元资产),欧洲人需要做对冲100万美元汇率风险(做空),因为客户最终要拿回欧元,但是现在债券价值缩水了一半,他没有资格做100万美元的对冲,被迫要平掉,所以他不得不买回美元来平仓,这又产生了对美元的需求。于是,我认为,最近美元强势的理由不是“美国想象论”,而是资本市场“兵荒马乱效应”。

　　在资本市场“兵荒马乱效应”上,我甚至可以构造一种新的“劣币动态模型”。过去的“劣币驱逐良币”的道理是人们都想着把劣币花出去良币藏起来,市面上就产生劣币横行的局面。而我的“劣币动态模型”的含义是,如果劣币有结算的权威历史(美元霸权体制)和结算地位,那么对劣币的市场运作的高度需求量将使劣币看上去不那么“劣”(如美元抑制了黄金)——对劣币的高强度需求自动降低了劣币的“劣性”,那么随着对劣币高强度市场需求的降低,劣币将被打回原形,良币将展现其迷人的价值。

　　毫无疑问,我的意思是如果我们确定美元的强势不是因为美国国债是多么诱人(这也是令人不解的景象:美国看上去越烂,美元似乎就显得更有吸引力)或者美国经济复苏力是如何强大,而是因为资本市场的“兵荒马乱效应”以及新的劣币动态模型,那么美元未来的强劲走势就是值得怀疑的。

　　美国政府因为救市需要印刷巨量的美元,这在初期可以成为“美国想象学”的一部分,但随着拯救力度的不断加大,它变得经不起推敲。欧洲也开始这样做了(它将出台巨大的经济刺激计划),亚洲、拉美也要效仿。世界各国的中央银行都开始嘀咕了,因为所有的国家都在用货币政策来刺激经济的话,那么对纸币的大规模猜疑将不可避免地出现,在这个时候,所有的视线都会落在同一个东西上——黄金。

　　事实上,欧洲和美国都开始减少央行售金,而关于中国等央行将在市场上大规模购金的风声不胫而走。中国央行自然要否认这一传言,因为它将会提高其购金的成本,但是市场不是由愚人和瞎子组成的,因为一条道路——只有一条道路摊在我们面前,无论我们手上是否拿着地图、是否地图已经过时。