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王智宏

辽宁大连人，92年进入外汇行业，93年进入期货行业。

现任上海白石资产管理有限公司总经理、辽宁沈抚农商行独立董事。

曾任中国期货业协会首届理事，上海市期货同业公会副会长。担任过国内几家著名的期货公司总经理或管理层。

访谈精彩语录：

新中国的期货市场从时间的维度来看，可以分为四个阶段。

一个事件对产业，对一个品种，对一个市场，一定是个推动。

做好投资包括很多其它事情，个人主义是走不远的，需要团队，需要有个有效的组织来完成一个事业。

中国的期货市场，以前是“做”行情为主，目前来看是不科学的。

按照时间和所呆的公司来划分，我的期货生涯可以分为五个阶段。

现在的期货和曾经的期货对应的质地不一样。之前的期货是玩具阶段，现在的期货是工具阶段。

一个人的世界观、方法论、价值点在不同阶段是不一样的，感受也不一样。

田总（田源）是我们比较尊重和感恩的一个人。

我认为中国的交割制度正在完善之中，它跟实体经济的契合度越来越高了。

天然橡胶从个性化来讲，它是既民生又国防，既农产品又工业品，既商品又金融，同时伴随中国的产业升级。

我们建立了一个交易品种成熟度指示灯系统，我们目前是34盏灯。通过不同的纬度，从技术、基本面、结构三大方面，用我们的逻辑进行删选。

分析一个事物，人们喜欢把它当做一个平面来来剖析，实际上它是立体关系。

传统意义上我们把供需当做一个基本面，技术其实是价量的运动关系，从形成价格的逻辑来看，一个是偏前点，一个是偏后点。

多空转换导致一段时间价格变化的内在逻辑，这就是结构分析在行情判断上的一个体现。

中国期货市场经历了多年的发展，已经进入细分市场和细分功能的阶段。

中国缺少优秀的资产管理公司来对冲企业的不确定风险，我们顺应了市场的需求。

我们认为中国未来10-30年一定会出现类似“黑石”这样的资产类管理公司。

更多的内涵是我们力求于简洁，想把事情做的更纯粹一些。

1-3年之内，达到在中国知名的、比较卓越和优秀的资产类管理公司，像AHL、文艺复兴这种公司，是我们的目标。

我们是以专业投资为导向的投资机构。

我们的交易系统以主观交易和客观交易并存，并且不断地在完善自己的量化交易和客观交易，不断地减少主观交易的比重，增大客观交易的比重。

白石正在努力完善管理流程，建设各个系统模块之间的矩阵关系，纵向就是前台和后台，横向就是研发系统、交易系统、管控系统。

我们把交易效率放得比较低而去完善进攻武器。

我们的逻辑是建立一个真正的交易体系。

基本面数据，它是一个产品价格的基石。虽然有的时候它的表现不一定是主要矛盾，但是它肯定是矛盾当中的主要方面。

真正的计算机交易，它不是被动的，而是经过大量对市场的分析，找出一个概率点，进行一个概率的计算，生成对应的操作计划。

一个模型它会有黄金期和低潮期。

实际上我们认为真正的量化投资不是在交易这一环节上，它是一个交易流程。

每一个模型，我们会回测好长一段时间才上线跑。

做事情一定要发心，发自内在，而不是迫于客观环境。

戒烟和克服交易中的恶习是一样的，我觉得有点相同性，难易程度跟自己的主动性是有关系的。

我40岁的时候才把我的生活和交易分开。

人在不同阶段应该以不同的方式做期货交易。

外部环境也是实现目标的一个重要生态。

这个行业也没有什么新鲜事，创新只是借鉴其它发达资本市场的路径、演变的过程、从产品到运作方式，以及各个主体的营运。

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期货中国1、王总您好，感谢您在百忙之中接受期货中国网的专访。您在期货市场已经18年了，几乎经历了我国期货市场的所有历程，就您总结来看，我国期货市场这二十来年的运行，大致可以分为哪几个阶段？每个阶段的特征是怎样的？

王智宏：新中国的期货市场从时间的维度来看，从92年底（郑商所推出的第一个合约）到96年为第一个阶段；第二个阶段从96年到2001年；第三个阶段从2001年到2008年；从2008年到现在是第四个阶段。

每个时间段的特征都不一样，第一个阶段是中国期货市场建设初期，比较符合中国市场建设的特点，就是各个省市一起上，那个时候数的过来的交易所可能有几十家，到96年的三月份出台了一个文件，对当时的期货市场治理整顿，以交易所减少及监管缺失为代表。举几个比较典型的例子，一个是503橡胶的违约，然后是511三夹板和绿豆的逼空事件的失败，还有个327事件等等。除了交易所还有另一大主体是代理机构，即期货公司，有各大部委期货部的、有外资背景的、港台背景的等等，这是各路英雄争夺的一个阶段。

从96年开始整顿一直到2000年前后，中国的期货市场进入了一个调整期，这个阶段也出了很多事情，像我们知道的608天然橡胶、708天然橡胶、803、805咖啡等等。这个时期，中国期货市场完成了几个事情，第一个是交易所的关停并转，其中不乏有一些交易所违规、违纪导致交易所被摘牌，有主动性的也有被动性的。再有一个特征，像608、708天然橡胶事件发生后，出台了一个条例，当然当时的法律法规仍然是一个暂行管理条例，这些条例无法很好地约束治理市场本身。市场在建设过程中，法律法规比较缺失，也没有有力的监管，作为交易所的组织者、管理者在制度建设上和整体的把控上可能也存在着一些问题。

从新千年开始，中国真正进入了高速发展的时代，主要表现在世界工厂的形成，中国真正参与市场竞争，中国在金融、实体经济的发展上了很高的台阶。中国期货市场到2008年经济危机前，完成了几个建设。第一个建设，完成了中国期货市场的制度建设，最主要表现在保证金监控中心的建设，也包括监管法律法规的健全，暂行管理条例改成管理条例，虽然没有中国的期货法出现，但是跟大法越来越接近。从整顿到稳定到发展，这是国家政策层面的一个转变，为真正意义上的服务实体经济，为产业链的上下游服务，为投资者对冲风险，包括对类似我们做资产管理这样的机构，市场的功能慢慢显现出来。经济危机中，期货市场的作用、意义、功能表现得更充分一些。

第四个阶段，从危机后到现在，很多企业利用期货市场规避风险，国家救市带来很多投资机会，救市后，商品的波动周期短，上涨幅度高，行情比较激烈，很多投资者会一窝蜂往里钻。2010年4月16日，中国金融期货交易所推出股指期货，中国的期货市场开始了一个新的航程。股指期货上市到目前运行了差不多20多个月，总体上可以给世人一个比较满意的答卷，虽然现在看还有一些问题。这标志着中国的期货市场完成了从单一的商品期货到商品期货跟金融期货并举的一个市场，它完成了一个结构性的建设。股指期货的上市标志着开启了真正意义上的中国期货市场，金融期货的作用不亚于商品期货，可能还超过商品期货。未来可能还有利率产品、汇率产品、衍生产品等等开启，这些产品的开启预示着期货行业会领先于其它行业的一个重要标志，当然商品期货的功能也会更加完善，

从时间上来分大概可以分为这四个阶段，从其它维度来分，还有些标志性的事件。

期货中国2、您本人在期货市场呆了这么多年，如果要您给自己也划分几个发展阶段，您会怎么划分？每个阶段的特征是怎样的？

王智宏：我进入期货市场之前，是做外汇交易员的，做英镑、马克、澳币、法郎、日元这5种货币为主，现在以欧元为代表的货币体系已经发生了结构性变化。当时在不懂的情况下，做了最高端的品种。93年底我到了中期，最开始做外盘期货，真正做国内期货品种差不多是95年的时候，当时经纪业务、交易业务、投资业务也不是分得特别清楚。我在期货公司里主要以投资指导为主，经纪业务为辅，这条主线贯穿到今年5月份离开通联期货。按照时间和所呆的公司来划分，我的期货生涯可以分为五个阶段。

第一个阶段，由做外盘到做期货，93年到96年5月份在中期，然后到海南，最开始参与605咖啡的行情，然后又参与了608天然橡胶，之前经历过327国债的事情。

第二个阶段，96年我离开中期到了汇鑫期货做了高管，28岁做了主管业务的副总经理。96年到05年，这十年主要运作行情为主，在北方运作了几个比较有影响的行情，当时做了809、811大豆，帮着指导操盘，后来做803、805天然橡胶，我在后台主要负责，当时主要以投资业务为主来带动期货经纪业务。

99年的时候，我主持汇鑫的工作，汇鑫排名还比较靠前，还成为上海期货交易所前十名的会员，是上海期货交易所的理事，这也是东北公司唯一一家。当时地域跨界的比较少，我们办了5家营业部（北京、上海、大连、郑州、沈阳）。后来集团又打算把公司卖掉。

02年的时候我们运作的是天然橡胶，之前天胶不是上海期货交易所的品种，在01年的时候出事了，到02年又重新活跃，后来我们就去考察产业，发现了一个大的机会，当时天然橡胶在7600到8000左右。后来我来到了上海，那会儿交易所比较支持，我们是五家做市商之一，集团开的户，自营盘，因为行情好，380万做了两个月，我是10月22号接手的到了12月24号，赚了1040万。03年春节，又发现了个机会，我跟我们集团老板做了沟通，最后决定还是做这个行情。那时候也是赶上大的牛市，天然橡胶破了1万以后，刚好配合中国汽车工业的真正恢复，很多外资企业在中国纷纷建厂，有基本面的支持。当时投了6000多万，7个交易日赚了1亿左右，这是我从业以来在最短的时候赚的最多的钱。

一个事件对产业，对一个品种，对一个市场，一定是个推动。天然橡胶它有自身的活力，当时的天然橡胶在制度设计上包括交割规则上都不太成熟。我觉得中国期货市场现在三大品种是最成熟的，大豆、天然橡胶、铜，都有过巨量交割。

第三个阶段，03年我进了上海金鹏。那时候的上海金鹏，在期货公司里是比较早成立资产管理部的，真正意识到投资该怎么做，怎么样才能为产业服务或者如何做风险管理。我意识到做好投资包括很多其它事情，个人主义是走不远的，需要团队，需要有个有效的组织来完成一个事业。当时我管汇鑫期货，中国期货业协会选举理事，180多家期货公司参与选举，我有幸被选为首届期货业协会理事，做了两届。

06年，我们想收购期货公司，想实现从业务员开始到期货公司拥有者的愿望，没有做成，但现在回想觉得缺陷也是种完美。通过那些年的经历，我发现中国的期货市场，以前是“做”行情为主，目前来看是不科学的。我从2000年开始反思资本市场该怎么样，杠杆交易该怎么样，大宗商品交易到底该怎么样，期货到底该怎么做等等一系列问题。

第四个阶段，07年到了通联期货，主管投资管理方面的业务，08年协助成立了磐石基金，为CTA上市做了准备。内盘投资和外盘投资并举，外盘投资运作得相对大一点，正好赶上牛市行情，当时有七八倍的回报。在新加坡有账户专门做黄金，在黄金640的时候开始参与，做到第二年上1千的时候，那个账户赚了40 多倍。

第五个阶段，到了今年，和一些志同道合的伙伴决定做一些事情，于是出来成立了白石。

期货中国3、您现在所理解的“期货”，和当年理解的“期货”，是否有所不同？

王智宏：一定不同。现在的期货和曾经的期货对应的质地不一样，之前的期货基本体现在符号上或者是说玩具阶段，现在的期货能够反映所属的商品的本身的意义，同时能够反映贸易结构和产品定价，主要表现为工具阶段。

从线性上来看以前的期货更孤立、更自我、更区域、更本土，现在的期货更全球化、更整体、定价权重更高一些。现在和以前生态不同了。

期货中国4、您在期货公司做过业务、管过交易部、当过高管，在中期协当过理事，在上海期货同业公会当过副会长，现在您又是主做期货的白石资产管理的总经理，您在期货市场做过的众多“角色”中，您自己最喜欢哪一个？为什么？

王智宏：我觉得喜不喜欢只能还原当时的感觉，从那个角度来看分不出哪个是最喜欢，如果从当下来看，我最喜欢当下的角色。一个人的世界观、方法论、价值点在不同阶段是不一样的，感受也不一样。这些职务和工作经历就是个载体，也是人生的职业规划，我在不同阶段能在热爱自己喜欢做的事情上发挥，我都挺喜欢的。

期货中国5、您曾在田源手下做过事，他被我们尊为“中国期货之父”，在您心中田源是怎样一个人？您觉得他对中国期货行业的最大贡献是什么？

王智宏：田总是我们比较尊重和感恩的一个人。中国特定市场发展阶段造就了田总，包括像常总、朱总等，他们这些人是历史的一个契合或者说是历史的一个共振，他们是热爱市场，能够推动中国期货市场发展，有理想、有梦想的人，同时中国的历史赋予他们责任和机会。田总我不敢妄加评价。对中国期货的贡献，他们这波人为中国期货天下的之先，就像第一个吃螃蟹的人一样。他的个人魅力是非常强的。我觉得当个英雄，还源于一个特定的历史纬度，又显得那么有时代特色，田总那时候正好赶上中国计划经济转型时期，转型的特点比较明显。中国的期货市场走了十几年的特殊阶段，当时有外部环境，也不排除内部环境的缺陷，我们大部分的市场制度是搬美国的，而美国是在非常open、free的市场环境下，搬到在中国转型的时期肯定有水土不服的情况。

期货中国6、您曾经操作过中国期货市场迄今为止最大的一笔交割（价值30亿的橡胶交割），您觉得我国期货市场现行的交割机制是否完备？是否便于现货企业交割？

王智宏：它有它的特殊性，当然我也不想用特殊性来说明普遍性。我认为中国的交割制度正在完善之中，它跟实体经济的契合度越来越高了。是否便于现货企业交割，这个也不能一概而论，这里涉及了一个最大的问题，由真正的保证金交易的期货市场走到现货市场，只要涉及到现货，它跟中国的贸易环境是直接相关的，因为涉及到了物流问题，物流在商品交易价格中占有的权益很大，这不仅仅是期货市场该完善，它需要整体外部环境的配合。

期货中国7、橡胶这个品种您已经关注、研究、实操过十几年了，就您自身感受而言，橡胶这个品种在波动节奏上是否有一些独特的个性？

王智宏：这个答案是肯定的，因为这里面存在几大特点：就期货交易品种来说，天然橡胶从个性化来讲，它是既民生又国防，既农产品又工业品，既商品又金融，同时伴随中国的产业升级。从品种特性本身，另外从产业结构标准的改变来看，现在外部环境发生了变化，我们现在用的天然橡胶标准合约其实是当时海南商品交易所用的，但我们知道中国汽车工业将近20年的变化，轮胎和橡胶制品的生产和消费已经发生了很大的变化，但我们的交易品种没有与时俱进。

天然橡胶的主产区在亚洲，中国对东盟每年的税率都在降，其实天然橡胶的名义关税都没在降，有多种关税，有零关税、5%、20%等等。中国的产区主要有四块，海南、云南、两广和福建，主要以海南和云南为主，产业结构也在调整，它的总量不够大，受相关因素的冲击量比较大。它的定价算是多体系定价，主要参考日本工业品交易所、新加坡交易所，中国的有一定影响但是还没有完成定价中心的作用。橡胶以多种货币来定价，不像其他大宗商品以美金为定价。多种货币定价、本身属性多纬度形成了天然橡胶的特性，所以它的价格以波动性为主。除了这些以为，它有个普遍性的特点，它有农产品的周期，每年的开割到高峰到停割，有明确的周期（三四月份开割、八九月份高峰、十一十二月份停割）。另外作为大宗商品之一，在资本投资层面，金融属性显得强一些。当然它也是靠天吃饭的品种，自然天气对它的影响也非常直接。

天然橡胶的外部环境赶上了中国十一五十二五期间汽车消费井喷，当时我在做调研的时候，每年消费300万辆，现在都已经成为零头了。另外中国的交通、橡胶制品、日用品消费，包括道路、中国卫生条件的提高等等，这几大块都是井喷的。

期货中国8、除了橡胶以外，其他品种您主要关注哪几个？您选择操作品种的标准是怎样的？

王智宏：我们正往专业化在做，已经超出盯住单一品种的阶段，所有的品种都在关注。我们建立了一个交易品种成熟度指示灯系统，我们目前是34盏灯，这些品种我们都做跟踪，通过不同的纬度，从技术、基本面、结构三大方面，用我们的逻辑进行删选。假如有17个品种，我通过一次过滤，还剩8个品种，再通过一次过滤，可能还剩4个，再过滤一次可能就剩两个品种了。